黄金期货高级研讨会实录

　　2008年6月28日，由上海期货交易所主办的“黄金期货高级研讨会”在上海紫金山大酒店召开。新浪财经独家网络视频直播本次会议。以下为黄金期货高级研讨会实录。

　　首先我们欢迎大会组织单位，上海证券有限责任公司副总经理姚总致词！

　　姚总：尊敬的各位来宾，女士们、先生们，早上好！非常感谢各位在百忙之中参加2008年黄金期货研讨会。这次研讨会是由上海期货交易所主办，交通银行上海分行和上海证券有限责任公司承办，由我们的海政期货有限公司协办。我们希望通过这次研讨会达到交流沟通，为投资者提供更好的服务，推动我国期货市场，尤其是黄金期货市场的发展的目的。

　　这里我代表会议的组织者向各位来宾的光临表示热烈的欢迎！

　　近年来我国期货市场取得了很大的发展，07年我们市场的成交额比06年增长了近一倍。同时令人欣喜的是08年期货市场的发展可能比07年的更快。今年1到5月份全国期货市场的成交量达到4.9亿手成交量，比去年同期增加了167%。08年1月9号黄金期货的上市，大力推动了我国金融市场的改革发展进程，丰富了我国期货市场的交易品种，拓宽了投资者的投资渠道，分散了投资市场资金过渡集聚的风险，具有开创性的历史意义。我们知道黄金不同于一般的商品，它具有货币、金融、商品的属性。在高通货膨胀的情况下黄金具有抵抗通货膨胀，对资产保值增值的功能。黄金期货不仅为投资者可以提供一种规避风险，套期保值的工具，同时也丰富了我们投资的产品。

　　我觉得更重要的是黄金价格的走势和一般金融资产的价格走势相关性不是那么强，甚至是相反的。同时如果我们在资产组合里面能够加入一些黄金投资的话，能够有效地降低整个资产组织的风险。所以在当前这样的形势下，包括中国经济，甚至全球经济都处在通货膨胀高期，经济的前景不是很明朗，资本市场低迷的态势。我想大家了解把握黄金期货市场的走势，并且积极地参与，能够帮助我们投资者有效地管理财富，实现自己资产的保值增值。上海证券有限责任公司是01年5月合并成立的综合证券公司，我们非常重视期货业务的发展，目前全资拥有海政期货有限公司。

　　最后再次对大家的光临，对上海期货交易所，交通银行上海分行对我们工作一贯的支持表示衷心的感谢！最后也预祝本次研讨会圆满成功。谢谢大家！

　　主持人：感谢姚总的致词。下面有请交通银行上海分行副行长陈女士致词！

　　陈女士：尊敬的女士们、先生们，各位来宾大家上午好！交通银行上海分行有幸作为承办方与主办方上海期货交易所和承办方上海证券有限责任公司，以及协办方海政期货有限公司共同举办2008年黄金期货高级研讨会。希望通过此次研讨会达到交流沟通共同促进黄金期货市场发展的目的。借此机会，我代表研讨会的承办方，向各位嘉宾表示由衷的感谢！

　　2007年期货市场历史性地突破了40万亿的交易额大关。2008年随着黄金期货品种的推出，股指期货的即将推出，中国期货市场发展翻开了崭新的篇章。近年来国际黄金市场价格居高不下，但又波动频繁，而金属市场品种相对单一，缺乏黄金白银等贵金属产品，无法满足黄金、彩金和用金企业的套期保值。参与黄金期货业务有利于广大企业和投资者利用黄金期货发现价格和套期保值功能，提高风险管理水平，增强国际竞争力。同时有利于进一步完善黄金市场体系和价格形成机制，促进现货市场和期货市场共同发展的局面。交通银行长期以来一直致力于为期货市场提供专业高效的配套服务，始终走在期货行业服务的前列。见证了期货市场的创立、成长、调整和发展的全过程。从上世纪九十年代初开始，交通银行就成为上海、郑州、大连三家商品期货交易所制定的首家期货保证金结算银行，此后在期货服务领域创造实现了多个第一。2008年已经跨越了百年历史，成全球百加的交通银行正创建国际公众银行和中国最佳财富银行的目标迈进。参与期货业等新兴市场业务，是交通银行战略具有深远意义的部署。交通银行为提供服务的过程中，始终保持与期货市场同步发展的节奏，广泛建立了与期交所、期货公司密切合作合办关系，在业内形成了领先的市场地位。今后交通银行将始终秉承责任立业，创新超越的宗旨，积极思辨，开拓进取，服务为先，持续创新，为期货市场提供始终如一，全方位的服务和支持。

　　最后，预祝研讨会取得圆满的成功。谢谢大家！

　　主持人：感谢陈行长的致词。各位领导，各位嘉宾，女士们、先生们，黄金自古以来就是财富的象征，在现代社会黄金具有商品属性和金融属性。2008年1月9号黄金期货在上海期货交易所成功推出，从而打通了黄金商品市场和黄金投资市场的通道，密切了商业银行、证券公司、期货公司与上海期货交易所的联系。因此今天我们召开黄金期货高级研讨会，就下一步如何更快更好发展我国的黄金期货市场，培育各类投资机构显得日益重要。今天希望各与会嘉宾畅所欲言，献计献策，为我国的黄金期货市场发展做出自己应有的贡献。

　　下面有请我国的著名经济学家华民教授就2008年我国经济形势做演讲。

　　华民：各位早上好！我的研究角度就是谈中国问题一定要放在世界经济体系的框架里面来讨论这个问题。所以我们现在看，世界发生什么变化，然后再看中国发生的变化就比较容易理解。我整个的思路大概是对当前中国宏观经济形势的判断，第一部分先介绍下背景。

　　这个背景就是我们今天处在一个什么样的国际经济体系下，主要是三个特点。一个是货币体系基本位结束了。第二是世界金融体系发生变化，市场主导，银行的作用在大幅度地下降。第三是整个经济的结构变化。这些变化导致了今天世界经济整个运行的模式已经和上世纪九十年代以前大不一样。在这样一个变化造成的主要影响是，美国前所未有地获得了世界货币发行主导权。今天所有的波动，其实是美国获得世界货币发行主导权以后冲击，这个冲击从2000开始我们可以从两个角度来看，一个是美元冲击，美国不断地贬值，美国不断地降息，然后通过货币渠道把这个资金输送到全球，造成全球性的通货膨胀。第二个冲击是价格冲击，因为美国货币已经不以黄金作为本位，只要美元跌黄金一定涨。这样一来在美元连续七年的大量增加货币发行的冲击下，全球的商品价格上涨，然后通过商品渠道影响全球。这次通货膨胀我的判断和97年不一样，和刚刚发生的越南的金融危机不一样，和97年东南亚金融危机不一样，和七十年代、八十年代、九十年代拉丁美洲发生的危机不一样。因此我们有必要回顾一下七十年到八零年这段时间全球石油价格冲击以后发达工业化国家，他们怎么应对当初所面临的由价格冲击造成的通货膨胀，最后再来检讨一下中国应该如何应对。第一是关于背景知识，就是讲三个方面的变化。的一个是布雷顿体系的复合金本位制度博得了所有国家的货币主权。然后世界各国的货币与美国挂钩。但是到七十年代以后在石油危机的冲击下，世界贸易增长，流通性不够。布雷顿体系一定要解体，解体以后世界以美国为首的世界各国开始获得了货币发行的自主权，特别是美国，因为美元是世界本位货币，所以我请大家记住的是第一点，为什么美国可以发行发票，因为布雷顿体系解体了，因为美元不再与黄金挂钩了。那么倒过来，因为美元不再与黄金挂钩，所以美元跌黄金一定涨。

　　第二我们看国际金融体系的变化。有四个项线，一个项线是金融结构，一个是国际资本流动，一个是国际资产的价格，还有一个是各国的货币政策。在上个世纪九十年代以前衍生金融品市场还不够发达，主要通过银行作为中介，你就会发现那时候金融体系是银行，国际资本的流动比较少，各国的货币政策是相对独立的，价格波动也比较小。由于时间关系，详细的里面内容就不展开了。但是到了现在我们突然发现，这个金融体系发生变化了，上个世纪九十年代，现在是市场占有，是资本市场、股票市场、债券市场、黄金期货市场，各种衍生市场，所以现在资本的流动性就加快了。大量的资金是通过市场，不是通过国际银行在周转。而因为国际资本银行加快了，各种资本不独立，你非常被动，被动的货币政策。这一点在资本项目没有开放的中国就表现的特别明显，我们大量的货币发行，然后价格波动就变大了。特别是投机，市场一定有投机，投机才能发行价格，所以波动就会比较大一点。这是第二个变化，整个国际金融体系。

　　第三个变化是从公园2000年开始，纳斯达克股票市场暴跌，网络经济泡沫破灭了，全世界经过成本竞争，就是技术竞争为主的阶段进入到成本竞争的阶段。世界美国发达国家的经济增长速度放慢，他们的速度全部放慢。但是以中国为首的新兴市场经济国家，他们的经济增长速度就加快了。所以我们做两条平行线，你恰好发现所有国家的经济增长速度，从中国、印度、巴西到俄罗斯所有都是上线。为什么会出现这种情况呢？因为2000年以后进入到成本竞争阶段为主。成本竞争的阶段里面有竞争优势的就是中国，就是印度，就是巴西，就是俄罗斯，放到工业国家包括美国在内，包括欧洲在内他们都不行了。然后以成本为主的就是制造，制造就要消耗大量的能源，所以石油的供求关系就发生变化，基本面就发生变化，包括中国，包括巴西对石油需求量增加了。这三点，我想作为一个背景知识，对我们观察现在这个世界经济我们必须从基本面、金融面，从美国在世界经济当中的地位，这三个角度，我们现在把这个体系理顺。

　　接下来讨论第二个问题，美国从布雷顿体系当中解放出来了，于是他就有货币发行权。那么美国是从什么时候开始滥用货币发行权的呢？从06年开始。我观察了一下美元有三次冲击波，那就是美元放水，让货币大量地流入世界，造成全世界的由美元供给增加的通货膨胀。第一个冲击波，2000年纳斯达克股票市场暴跌，美国网络经济破灭。我们可以看这个地方，原先是6.75，冲击波从这开始降息。我们看纳斯达克股票市场，在75年的时候指数才4点，90年开始迅速提高，然后到公园2000年的时候纳斯达克股票市场涨到6000年，到2002年跌到1400点，我的评价就是高科技股票市场的高频率的创新活动结束了，成本竞争开始了。因此高额回报，投资纳斯达克股票市场的高额回报没有了，于是资金就要撤出来。与此同时，网络经济破灭，美国基本面开始恶化，所以他一定要降息。因此2000年开始的第一次美元冲击波是纳斯达克股票市场暴跌，网络经济泡沫破灭，IT产业从技术竞争走向成本竞争，然后在成本竞争条件下生产活动大量地转移到印度和中国所造成的美国的货币政策。我们后来发现IT产业的制造到了中国，软件加工是到了印度。现在IT产业全球采购产值计算，美国是第一，中国是第二，印度是第三。也就是说美国成本低端加工的那一块基本上转移到这两个国家。

　　第二个冲击波是发生在02年，美国财长全部变强势美元为弱势美元。为什么要变强势美元为弱势美元呢？我们01年、02年看美国发生了两大事件，第一个事件是“911”，告诉全世界的投资者，美国本土不是一个安全的投资市场。第二个事件是02年美国大公司财务造假，这样美元必须贬值，在贬值以前0.84美金换1欧元，然后02年美国财长宣布贬值以后，美元贬到1块3毛2，也就是说这时候资本要从美国撤出，你的损失50%以上，也就是你得把脑袋留在美国你才能逃出来。所以02年美国的美元贬值政策是为了防止外套，从历史经验来讲，任何一个国家，任何一个地区只要资本外套，这个地方的经济增长一定下降。资本外套接着就是人口外套，这样就完蛋，这和早期的日本我们全看到。包括1949年解放以后的上海资本逃到了上海，逃到了上海，要不是1990年开发浦东，我们今天不可能坐到这里。所以美国人很害怕资本外套，所以他一定要吸引资本，再加上美国人有储蓄，贸易是巨额的撤资，贬值造成了美元的第二次冲击波。到1%的时候会出现什么情况？那时候美国的通货膨胀是1.7%，银行存款利率是1%，也就是说实际利率是为负的，一旦实际利率为负了，居民的盈利模式就发生变化。他突然会发现存款银行不如贷款买房子，我们现在也是这样，如果房价还在涨我们肯定贷款买房子，因为现在房子能不能涨不知道。所以在04年的时候，05年的时候美国突然出现了一波大量的购买炒作投机房产的热潮，为什么？就是因为利率太低了，银行存款不如向银行贷款，于是房价又走高。房价一走高就造成整个实际汇率的升值，竞争力的下降，因为商务成本上升了，工资要上涨。因此为了防止房价上涨带来美国的竞争力的下降，格林斯潘连续17次下调，这在美国历史上都是罕见的，这就开始房价暴跌。今天放贷如果利率升到6%点几的时候大家还买房吗？不会买。房价一跌美国经济衰退，于是美国政府就要救市，于是有了第三次冲击波，开始大幅度地降息，这波美元又开始泛滥，所以我认为美元冲击是三次泛滥，第一次纳斯达克股票市场暴跌，第二次是在这里，美元宣布变成弱势，第三次美元冲击是在07年次贷危机爆发，房价暴跌，美元必须降息，防止美国经济并崩溃。到这里我们就把美国的三次冲击说到这。