黄金期货高级研讨会实录(2)

　　接下来来看美元三次大幅度的放水，货币供应量的增加会对世界产生什么影响呢？那就是全球性的通货膨胀。我写了很多文章，我一直在说中国的通货膨胀不是一个规避现象，中国今天所面临的通货膨胀是全球性的。你现在打开所有网站，所有财经的媒体的平面的立体的这些报道，通货膨胀是全球性的。为什么是全球性的？因为是美元冲击，美元是世界货币，世界货币供应量增加了一定是全球性的通货膨胀，而不是中国一个国家的通货膨胀。现在通货膨胀是高还是低，各个国家取决于你的基本面，取决于你的宏观政策干预是否正确。本来世界经济应该是趋于通货收缩的，因为中国有13亿人参加商品供给了，把商品的成本全部打下去，以至于世界上有这么一个说法，中国卖什么什么就跌价，全世界一直在批评中国，中国是一个通货收缩的国家，这个通货膨胀是美元冲击，把它转换成了价格冲击，所以我们今天面临的全球性的通货膨胀既有货币冲击，又有价格冲击。我们来看一下，首先油价，昨天已经破了140，还在往上涨。大家看油价为什么会上涨？这个漫画很有意思，美元往下沉油价就往上标。这是我想说的最关键的因素，价格冲击的最关键的因素其实是来源于货币冲击，美元供应量的增加导致了这些可以保值套利的大众商品，不可无限供给的基本资源价格的暴涨。

　　具体请大家看一些数据，这是新兴市场经济国家经济增长，这是发达工业国家经济增长。然后看通货收缩趋势，从90年开始全国物价一直是下降的，原来预测从07年到2010年物价水平都应该是下降的，突然我们实际情况发现，从这开始物价上涨了，全上涨了。为什么？就是因为美元冲击造成的。接下来我们看来对美元的冲击，这条线表示什么呢？虚拟的。假如美元价格不变，这条蓝线表示是实际的，美元在贬值，我们用这两条线来看物价，这就是油价，油价70块钱不到，这是08年2月份的数据。但是以贬值以后的美元计价已经到150，现在才过了三个月到了140，所以这两者之间的差额就是美元造成的冲击。美元冲击带来的价格冲击，而这一点的上涨幅度是中国印度经济高速增长造成的。这是供求关系带来的影响，这是货币冲击带来的影响。现在全世界都把油价上涨归罪于中国人，这没有道理。归罪于中国了，那就是中国要承担责任了，中国就不能发展了，美国人可以发展，日本人可以发展，但到中国不能发展，这是最没道理的。所以我们中国的经济增长对油价的推动是有限的，关键是缺口，蓝线和红线之间的缺口是由美元的货币贬值造成的。这是关于油价的问题。我的理解，这次全球性的通货膨胀是货币冲击和价格冲击共同造成的，而且罪魁祸首是美国的货币冲击。这里包括农产品、期货等等。时间关系我就不说了，都在涨。

　　接下来看，这是核心的CPI，美国本身不高，但是全球通货在膨胀，美国这次来挽救经济的所有政策的效应是叫全世界来承担的，美国成功地保卫了自己的经济，然后通过发行让全世界通货膨胀，美国人买单。所以我们现在那么高的价格其实帮美国人消耗经济衰退的压力。到4月份物价指数还在下跌，所以为什么最近美国不宣布加息呢，很简单，他没有加息压力，没有通货膨胀，欧洲有加息压力，中国有加息压力，世界所有的国家都有加息压力，这就是美国。他的通货膨胀被控制住了，但全世界产生了通货膨胀。时间关系这些我就不说了。这是关于第二个问题。

　　接下来我想讲历史的经验。现在面临美元和价格双重冲击，更像七十年代的石油危机，石油危机是价格冲击。而不像79年东南亚危机，不像正在发生的越南危机，也不像九十年代墨西哥、俄罗斯的危机，更不像七十年代、八十年代拉丁美洲的危机，我们说今天的危机有一点像二十世纪七十年代石油价格上涨的危机，但与价格冲击比较还有美元冲击。为什么？因为七十年代石油危机爆发的时候美元不能乱发。美国人大量发行货币在先，然后石油价格上涨在后。七十年代阿拉伯事件反对中东的事件把石油价格上涨了，而今天是美元过度发行导致了价格冲击，引起了石油价格的上涨。所以我们今天比七十年代的通货膨胀为什么变得更加严峻呢？因为两个东西，既有货币又有商品价格，这是和七十年代不一样。当石油价格不断上涨的时候供给会发生变化，为什么会发生变化？本来我生产1百万桶油，70美金一桶，现在油价涨到140，我就生产50万桶就可以。所以美元冲击造成的持续上涨导致了减少供应量，那就导致了石油价格的暴涨。所以这个冲击对供求关系正好发生了反方向，这种情况在当初是没有的。现在助推石油价格上涨的除了美元冲击之外，还有一个开始减产，这就雪上加霜了。有了这样区别以后二十世纪七十年代的时候世界上一些主要的国家他们是怎么做的？我们先来看一下意大利的做法，事后被证明是最错误的，他采取了工资指数化的政策，就是工资与CPI指数挂钩，物价指数涨工资也涨。这个政策的本质是什么？政府劳动者不愿意承担通货膨胀。如果他愿意承担成本价格上涨，但是工会说不可以，我必须加工资。由此产生的后果是什么？工资与物价螺旋上升，通货膨胀愈演愈烈，从此以后意大利经济一直是低成长，长期经济衰退。所以为什么现在意大利是在西方七国里边最穷的国家，我的判断他七十年代所采取的政策更他很大的伤害。为什么很大的伤害呢？劳动愿意承担成本，也就是说通货膨胀的所有成本是企业承担，企业全部被干掉。一个国家把企业干掉了是什么后果呢，就是企业没有税收，农民就没有工作。我们开两会期间很多代表提出要给劳动加工资，如果一加工资，如果工资一旦与物价指数挂钩，那我们走的道路就是意大利道路。

　　接下来我们看德国人，德国人怎么做？德国政府不愿意承担失业的成本。所以他采取非适应性的政策，就是他不对价格上涨加以控制，做出反映。你去控制价格你就要让企业倒闭，他采取什么做法呢？就是他采取劳资协商，德国的劳资协商的体制是全球最有名的，就是政府出面把劳方把资方叫在一起，然后大家谈判，看通货膨胀上去了成果谁来承担，最后工会愿意减工资，资方愿意降低利润，于是双方达成协议，物价上涨那么高大家承担一点损失，结果花了十年时间，德国的通货膨胀最后回归到正常，度过这个经济周期花了十年时间，建立了长期的十年时间通货膨胀的煎熬，这是德国人的做法。所以我们经济学里面把这个做法叫做非适应性。适应性就应该有财政和宏观货币政策加以调控。

　　第三是英国，英国工党政府的不当做法，然后纠正了英国的错误做法，帮助英国人在这场危机当中站起来，完整了整个经济改造。然后让英国获得了新生。在74年石油危机爆发以后，工党政府是代表工会，他为了保证普通民众不在通货膨胀当中受损，英国工党采取了降低居民所得税。就是现在物价上涨了，然后把你的税收降低来保持你的收入，你就不需要承担通货膨胀的成本。但是政府说我不能承担通货膨胀的损失，他就增加了企业增值税，就是他一手降低了居民所得税，另一手增加了企业增值税。而企业为了保护自己的利益一定把这转移到商品上。居民所得税是不能转嫁的，所以当工党政府降低居民所得税，增加企业增值税的时候导致了通货膨胀的新的冲击，于是价格进一步上扬，一直到1979年撒切尔夫人上台以后不到五年时间度过了经济危机，政府来承担通货膨胀的损失，保住企业，把没有效率的企业全部转型卖掉，所以79年80年开始英国就发生了一场大规模的民营化、私有化的运动，把凡是不能挣钱的国有企业全部卖掉，那就减少了政府补贴和支出，这样通货膨胀就减小了。事后证明政府的收入是增加的，因为他把国有企业全部卖掉了。等到国有企业卖完了英国的投资银行也成为世界上最厉害的投资银行，英国的会计事务所也成为最厉害的会计事务所。所以今天你看英国在国际分工当中做什么？他就是在做投行业务。这是我们说的英国在面临石油危机冲击的时候两界政府完全做法相反，工党政府自己不愿意承担通货膨胀的成本，工会在工党政府的支持下也不愿意承担通货膨胀的成本，那么只有企业了，企业被消灭掉了，这个经济就崩溃了。撒切尔夫人说不对，我要保住企业，企业在危机中保留下来，企业没了这个经济就崩溃了。今天回顾一下我们看意大利，意大利大企业基本上没有了，我们今天穿的、吃的，买的意大利最好的东西都是家族企业，小企业，因为大企业基本没有了。这是我想说的关于英国。

　　接下来我们讨论美国。美国的政策取向介于德国和英国撤切尔政府之间。尼克松政府的做法和我们今天政府的做法差不多，价格管制，有长了，他就采取价格管制的做法。价格管制有什么问题呢？价格管制是遏制供给的，你价格一有管制库存增加。我从经济学分析尼克松把经济搞坏了。关键看你把经济搞好了还是搞坏了，如果经济搞坏了只要一有什么事件肯定下去。尼克松这届政府下台以后，80年是里根当总统，里根当总统的做法正好和尼克松政府倒过来，他怎么做呢？他是降低企业所得税，增加供给。最著名的就是他的经济顾问拉弗在和他共进早餐的时候画了一个拉弗曲线，增加企业的供给，然后控制通货膨胀，这是保企业的做法。我得出一个非常重要的结论，通货膨胀来了，到底应该谁承担责任，应该把谁保下。这是宏观经济政策选择关键所在。通货膨胀来了不是首先去增加劳动收入，而是要增加劳动供给，要增加企业的收入，要减少政府的支出。从里根总统后来一系列的政策来看，我们发现他政策的要领是什么，就是政府企业与居民都来承担通货膨胀的成本，但主要是政府和居民，企业应该减轻税收。在降税的同时里根总统还放松了各种各样的政府管制，于是私募基金就合法化，于是企业就创新，结果到了90年美国就爆发了IT互联网经济革命，这和里根的放松管制，金融创新，企业创新，制度创新有关系。没有这三个创新，没有私募基金的合法化，也就找不到比尔盖茨这样的人，比尔盖茨是不可能通过股票市场找出来的，也不可能通过银行家找出来，他一定是私募基金把他找出来，风险投资把他找出来。所以我觉得里根经济学的正确就在于他找到了一条经济，增加供给角度可持续增长的道路被他找到了，他把这些问题全解决了。这是我想说的这些国家的经验教训。

　　最后一个问题简单地说一下关于中国的选择。中国的选择现在可能要做这么几件事，第一赶快封闭投机敞口，不给国际游资套利投资的机会。这个思想概括起来就是我们人民币正确的做法是什么？对内不升息，对外不升息。我们现在这套做法，人民币是对内升息，对外升值，对内一升息美国再降息，我们一升息原来等于负号，是个评价，现在大于负号，就是投机的敞口打开了。我们等于把嘴巴张开，让美国放出来的货币不断到中国来，中国的基本面还没有逆转，每年还在11%的增长。然后这么多的资本流到中国以后预期利率还在升值，所以投机敞口就更大了。我们现在是升值加升息，境外资本获得了巨大的炒作人民币的机会。现在股票市场不涨了，房价不涨了，他就把美元换成人民币就有十到十二个百分点，他为什么不来呢？所以我觉得我们现在在美国降息的情况下千万不要和美国反着做，我们要顺着做，顺水推舟，不要逆水行舟，然后你就会被颠覆掉。我的政策建议就是人民币对内不升息，对外不升息。把投机敞口封闭，先把投机资本挤出去，投机资本流入太多了一定造成投资资本外逃，其实我们现在投资资本外逃。越南发生金融危机给我们阻挡了一下，投资资本一撤剩下投机资本就变成泡沫，等于你底下的板抽掉了，上面高高挂起来的股价，高高挂起来的房价就泡沫了。所以病从口入，我们现在把嘴巴闭起来，不让细菌进入到身体里面去。

　　第二我们要借鉴美国那时候面临宏观冲击时候的做法，不要学尼克松，价格管制是一种补贴，首先会激励企业过多地使用受价格管制的低价要素，价格管制同时也会激励企业增加库存，导致进一步上扬，那就把供求关系恶化了。价格管制过程中物价上涨了，居民的收入减少了，谁来买单？政府减少税收。所以今天到了中国政府该买单的时候，通货膨胀不能总是叫企业来买单，应该政府来买单。我们交了那么多的税，你拿出一点就行了。一定要放松价格管制，在放松价格管制的时候税收指数化，不是工资指数化，意大利的错误和失败是工资指数化，工资跟着CPI走，正确的做法应该是税收指数化，税收指数化是什么意思，物价上涨了，税收就下跌。起征点就上升，因为通货膨胀民营收入增加了，我把税收增加。这就等于政府让利给百姓，然后帮助百姓度过这个通货膨胀，千万不要去加工资。工资不动企业的成本就控制住了，然后一减税企业的成本就会下降，政府来做这个事。所谓税收指数化的方法就是物价指数的上涨，与民营公司的增加，个人所得税的起征点随着提高，可以减少居民所承担的通货膨胀损失。现在是门要关住，然后我们在里边做结构性的调整，政府买单，保证居民的实际收入。这是我想说的第三。