贺强：中国证券市场未来前景(图)(4)

　　简单的解释一下，为什么大量的投放货币，这几年没有明确的通胀呢？主要是我们被减持过剩，这样导致了大规模的通胀并没有冲击到市场。现在不冲击不代表以后不冲击，这种风险是存在的。大量的资金在睡觉，但是一旦流通起来是如决堤之势。哪个市场有机会，就会迅速的冲进去。为什么这几年中国的股市是大幅度的暴涨，越涨越心慌，为什么大幅度的暴涨呢？因为我们为了股改，当时我们几位专家也提出了意见，要保证股改成功必须要推出两手政策，一手政策是不行的，因为你是为了股改而股改，这时候股票是大规模的扩容，还没有影响就暴跌了，影响是大量高成本的股票在大量的低成本的股市抛售。所以必须要采取两手政策，一方面是推出股改政策，一方面是推出股市融资政策，这样才能保证股市的供求平衡，不保证这种供求平衡，股改肯定失败。所以最后就采取了两手都抓，一方面是推出股改，另一方面是吸引资金的入市。股市的融资政策打开了，大量的资金冲进来了，引起了股市的不断暴涨，但是去年十月份一看没有机会了，资金撤出去了，股市暴跌了。每次的暴涨都有大量的银行资金进入股市的背景，每次的暴跌也都有大量的银行资金撤出股市的背景。

　　房地产市场也是如此。由于我们调控房地产，实际上是调错了方向，越调越暴涨，为什么呢？我们收紧银根和地根都是造成了需求的供求失衡，能不暴涨吗？大量的资金看准了机会进入了房地产市场，万一房地产市场没有机会了，大量的资金撤离了房地产市场，会是什么样的结果呢？越南的房地产市场目前是暴跌了一半。昨天刚公布的七大城市上个月还增长了7.2%，但是广东和深圳价格是明显下降了，而且房价的环比是有行无市了。有一位听我课的老板说，北京的私下融资达到了40%利率，这个是极不正常的。这种流动性的过剩，跟我理解的资金过剩，还潜伏着更大的风险，这个更大的风险是什么呢？一旦消费品市场有风吹草动，谁能保证不会出现1988年那样的抢购风潮呢？睡觉的流动资金拿出5%冲击到消费者市场，会是什么样的结果？5%就是6400亿，一下子冲进去是什么结果？

　　这几年过剩的产能和商品，通过了经济的高增长，陆续被消化了，有些商品已经被消化得差不多了，但一旦出现什么风吹草动，可能会出现什么结果，这些都是需要防范的。刚才陈院长比较乐观，认为六月份以后会见底，我也是希望如此。我们曾经预测过五、六月份价格会适度的回落，五月份夏粮出来的时候，粮食的供给增加了，三、四月份是青黄不接的时候，这时候会适度的回落，会不会代表下半年也会回落呢？明年也会回落呢？这个还是值得好好研究的问题。

　　有一位官员说去年是经济的峰值，是GDP的峰值，物价是明年才是峰值，按照他的判断，明年才是物价的峰值，那么连续的高点才刚刚开始，在明年之前和之后，需要我们的政策越来越收紧，现在从紧的货币政策很多企业是难以为继了，贷款非常的困难，政策从紧一年半到两年，我们的股市有没有希望呢？这是很值得研究的。

　　历史的经验很值得借鉴。上一轮通胀的时候，对于经济、股市、政策有什么影响和关系？一般来讲，在良性通胀的时候，对于经济是助长而不是助跌的，这个需求在扩大，增长肯定是扩大的。上市公司和企业生产的成长积聚的提高，管理层却是全面的打压，经济全面的滑坡，今年是更紧的货币政策，是不是很有关系呢？都是值得思考的。这是我们测算的政策周期的运行曲线，有一点是肯定的，一到恶性通胀的阶段，政策是坚决的打压，全面的趋紧，管理层最怕通胀，政策会全面的趋紧。在这个层面，政策是不会放松的，这个是历史值得借鉴的地方。经济持续的滑坡之后，为了刺激经济，政策开始放松。

　　现在离好的时期还有一点远，现在是政策不断的收紧，压通胀的时期，这个时期股市是怎么表现的呢？历史上看看，这对于股市是肯定助长的，当时是出现了上升，为什么助长呢？通货膨胀就是流通的货币太多了，通胀过多的货币会流入股票市场，股市的货币多了，股票就会上涨，股市的发达有利于捍卫中国经济运行的安全，因为投放过多的货币会被股市消化，就不会冲击消费者市场，股市的发达和上涨，有利于抑制通货膨胀。我们现在没有看到这个问题，没有看到其中的关系。

　　通货膨胀就是全方面的物价上涨，资产会增值，股价为什么不会涨呢？这种良性的通胀会造成股市的全面上涨。到了第二个阶段，恶性通胀出现了，物价上涨对于股市肯定是助跌的，因为破坏了经济秩序，开始下跌了，成本是急剧的提高，在恶性通胀的时期，毫不犹豫的就是政策的全面收紧，开始打压市场。大家看到这样一直到了第四阶段股市才有机会，政策开始放松。我们正处于第二个阶段，虽然没有当时那么严重，但是是处于这样的第二阶段，总体来讲，我们经济的触顶回落，这种大背景实际上对于股市是不利的。

    今年暴跌是非理性的

　　就股市来说，去年530老百姓都称之为“半夜鸡叫”，这对于股票的认识是泡沫太大了。当时我们是直接给上面提供了很多意见，我们认为市盈率上看还是基本正常，没有到需要调整股市，没有想到上面用看得见的手来调整了股市，效果不好，很多的公司股票连续五个跌停板，这是事与愿违。客观的说，我们认为五月份那时候的行情是4000多点，我认为是基本正常的。炒到了10月份的时候，我们认为是股市增长过快，透支了很多。你看两家交易所公布的市盈率，上海的A股在10年中，高达了69.7倍，深圳的A股高达77.66倍，都不跟美国比了，跟咱们自己比都太高了，管理层也看到了这个风险，所以在10月份，我们用看不见的手使股市实现了软着陆，很多人认为里面没有调节，实际上不是的。在股市的连续暴涨过程中，新股一个盘子比一个盘子大，股票的扩容加速，影响了资金的需求和供给。大盘在6000多点高位，供求关系也悄悄的发生了变化，你想一想其中有什么含义？在那么高的位置，供求关系发生了变化，能站得住吗？必然要掉下来。这个时期是温水煮青蛙。很多人还是捂着股呢，认为这样就会涨，结果就是青蛙全部被煮死了。

　　用看不见的手来调整也是有合理的。今年却是非理性的，这种非理性的暴跌，有国内的因素，也有国际的因素。美国的次贷危机通过股票不断的把这个风险传递给了中国的股市，去年在次贷危机的时候没有影响，是大牛市，就像年轻的小伙子是非典都不怕的，而今年就像一个虚弱的病人，就像美国人是打了喷嚏，香港就会感冒，大陆就会发高烧了。现在都有国际化的视野，投资者每天都看着美股和港股操作。两会期间我是提了一个印花税的提案，我还提了另外一个提案，就是注意研究美国次贷危机的经验教训来防范中国金融体系的风险。

　　管理层应综合干预市场反向操作

　　同时，股改成功仅仅是形式上成功了！是采取了这个风险滞后的办法来保证了股改成功，公开的告诉大家，在2005年5月份的时候，我跟韩志国是明确的反对这种送股的方式，并提出并股流通的股改方式。这种适当增加成本的方式是合理的，而且是适当的增加成本，实际上是获利的，而且是实现了股本两股并一股的话，平均每一股的资产是增加了一倍，谁说中国的股市没有投资价格？更重要的是大小非的减持立刻会缩减。目前这种形式的大小非的减持，实际问题已经逐步的出现了，造成了很大的压力。8月份开始，大小非成倍增加，这对市场的冲击力极大。

　　最近股票连续的暴跌，也和新股不断的上市有关。今年的4月5日我们在证监会开了一个会，前证监会主席来主持的，当时就是探讨股市的问题，对于大小非有一个说法，现在不好公开说。目前指导性的意见是没有多大效率的，对于二次的转让没有任何的限制，所以说没有用的。我对于股票的供给提出一个观点，我认为股票的扩容，证监会应该有权统一管起来，来统一它的结构和速度，在市场不好的时候可以阶段性的暂停。没有不让你减持，而公司的减持是小局，市场是大局，谁想卖了就卖，这个市场不好。等市场涨到30元的时候再卖不是更好吗？不是不让你减持。还有，提出了增发取消或者暂停，也可以考虑。最起码是阶段性的减持是可以的，有几年几次都是由于市场的低迷，甚至是跌破了发行价，发行计划都完成不了，历史上就有类似案例。

　　对于印花税的调整政策，这是我们积极主动提交的方案，实际上管理层调整的幅度比我们主张的还要大。不过，调整印花税对于股市也是阶段性的利好，并不是一试就灵的，因为股市的下跌，投资者的信心这么不足，市场上存在这么多复杂的原因，这么大的压力，光靠一个救市政策是没有用的。现在不应该提这个救市政策，一提上面就有压力。而且这样一提就很短暂，很狭窄，没有必要争论的，我认为，管理层应该推出综合型的干预措施，光靠一项措施是没有用的，推出综合型的措施。实行和去年11月份的相反的措施，进行反向的操作，这样股市才能真正企稳并走好。

　　由于时间的关系，就讲到这里。谢谢！