贺强：中国证券市场未来前景(图)(3)

　　货币政策调控存在一定偏差

　　这几年有些金融专家看到了一种金融现象：这几年我们大量的供应货币，每个月都是18%以上的增长，去年M1是20%的增长，货币每月都有大量的增长，货币供应量的扩大立刻就会产生通货膨胀，这几年的大量供应货币却没有出现通货膨胀，很多的金融专家觉得很奇怪，这些人民币去哪里了？人民币失踪了？金融专家说这是“人民币之谜”，觉得很神秘，其实在我这里一点都不神秘，根本不是什么谜，很简单。现在结汇收汇制收购了大量的货币，没有引起通货膨胀的主要原因是什么呢？1996年可以划一条线，1996年主要是短缺，1996年以后主要是过剩。那几年说的词都是有效需求不足，说明是产品太多了，过剩。到目前为止，这些过剩的就是在不断的消化，现在的大路货的产品老百姓可以充分的消费，而且在老百姓的心中还有一个被迫储蓄的现象，有钱也要节制的消费，在经济调整的过程当中，未来的不确定性增强了，投资人都知道的，这就是指未来的风险加大了。我在国营企业干得好好的，突然一下子就下岗了，像沈阳15年、20年的工龄1万5就买断了，在大企业里面习惯了，多少钱的医疗费都愿意掏，现在自己掏就不习惯了，还有小孩子读书，现在子女是一分五万块都进不去了，还有上保险的也不愿意投保险，还有投资的渠道也没有。

　　我要讲的实际上是大量的钱投出去转了一个圈，吸纳到了金融体系中来了，银行是传统化的运作，主要的业务就是存贷款，业务单一，而股市连续告跌之后，商业银行的理财业务全部亏损。在国外资本市场是金融的核心，我们现在不是这样的。所以只能存贷款。一方面大量的吸纳存款赖以为生，另一方面又是贷款困难。因为贷款面临了三大风险，一个风险是这种存贷款的模式一家吸纳一家放贷，这样就是一家来承担责任了，这种运作就是风险集中化，把全部的风险集中在自己的身上，这样的风险有多大？现在的交易理念就是风险分散化，美国的次贷危机，全世界是沸沸扬扬，你们问一问，想一想，有几家美国直接发放次级贷的银行是一家接一家的破产吗？没有的。为什么敢于给这些人贷款呢？关键是把这个次贷变成了次债，这就是转嫁风险，风险分散化了，最后就变成了全世界的金融机构都为美国人买单，全世界的金融机构都为美国人分担风险，而我们的金融模式是集中化的风险，这种风险有多大呢？还有第二大风险，就是前银监会副主席唐光明先生讲的，9笔到期都运作得很好的收回了利息，只要一笔运作不好，这个利息都倒回去了。美国的投资不是这样的，9笔烂掉的投资，有一笔收回来就够了，不瞧准了就不投，而我们看起来很精准的往往有很大的风险。此外，宏观调控的目标很明确，就是要防止房产投资过热，这是靠钱投资的，就必须要打压贷款规模。我们查阅的数字表明，最近五、六个月，贷款是大幅度滑坡，这就是遭到了宏观政策的大幅度的打压。半年多是连续的下滑，从这个数字上也可以看出今年的经济肯定是触底回落。从这个层面来看，也是要触底回落了。

　　我们的机构是这样的状况，大量的资金进去了，出不来了，处境困难，就形成了巨额的顺差。存款的规模大于贷款规模的差额，我指的是这个。巨额的顺差到2006年达到了10万亿，去年据说达到了12.8万亿，这笔钱实际上是在银行难以运用的资金，在银行睡觉的资金。

　　什么是流动性过剩的问题，说法很多，大多数对于流动性过剩的问题看法肯定是不对的，这个词不好，很容易造成误解。很多人一听到流动性过剩，就觉得是中国是流动性过多过热过剩了，肯定是这一块，事实上这一点是恰恰相反。我们现在缺乏很流通的市场，缺乏可流动的渠道，缺乏可流通的工具。这是流动不起来，这是真正的问题。难道中国的金融市场比美国还发达，资金到处的流动？根本不是这回事，这是流动性过剩还是不足呢？明显的是流动性不足。金融机构的业务单一，没有地方投资，怎么叫做流动性过剩呢？明显的是“流动性不足”，正因为如此，所以我们现在金融最大的问题是什么呢？是“资金过剩”，我们的理解流动性过剩，本质上是资金过剩，是大量的资金积压在金融机构却难以运用。