王欧：境内资本市场还不是PE退出的首选

　　2008年3月30日由深圳市金融顾问协会举办的“第二届中国私募基金高峰会”在深圳召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为中国证监会研究中心研究员王欧演讲实录。

　　王 欧：我跟厉师兄是同校同系的。很高兴今天会议主办方给我这样的机会，把我们一些想法跟大家交流一下。我们作为证监会的研究部门，对私募股权投资的市场一直比较关注，因为跟我们多层次资本市场的建立关系非常紧密。大家知道，目前市场对创业板推出的呼声越来越高，证监会作为国务院授权的资本市场监管单位，一直在这方面不遗余力，目前看，各方面的条件越来越成熟，我今天想花十几分钟时间就私募股权投资市场谈一点个人的看法。

　　先从几个数据开始讲，国际上几个市场PE投资退出的方式，不外乎两大类，一个是IPO上市，一个是通过并购的方式退出。过去几年中，在我国的市场上，PE投资企业的退出方式主要还是以IPO的方式为主，这是指既包括国内市场，也包括国际市场。再看右边的两个图，上面是美国，下面是韩国，我们对比了一下成熟市场跟新兴市场的差别，美国比较特殊，在美国是以个案统计的，在PE投资的企业里面，大多数是以并购的方式退出，在美国大概占3/4以上，这跟市场的成熟度有关。在韩国，作为亚洲另一个新兴市场，大家可以看到，PE投资的退出方式也是主要以发行上市为手段，而且比例比我们国家还高。中国跟韩国在这点上都有新兴市场的典型特征，新兴市场也折射到上游PE投资领域。

　　(图)这是业内一个相关统计，我拿来做一个例证。在05年的时候，据业内统计，中国企业有PE背景的，用IPO方式退出的退出地点市场选择。按个数来说，有78%企业选择到境外市场退出，其中香港主板、创办板跟纳斯达克是主要市场，而在国内只有22%的企业。我再强调一下，这是个数。07年，同样是来自业内的统计，中国首发企业，有PE背景的，在全球市场退出比例分布跟05年有比较明显的变化，境内资本市场占的比例提高比较显著，从05年的22%提高到去年的31%，而境外市场降低的比例也比较大。同时，纳斯达克纽交所占的比例提高很多。总的来说，一个明显的趋势，境内资本市场作为PE投资企业上市的巨大作用越来越明显。

　　(图)2007年，中国企业，包括有PE和没PE的，以IPO方式退出的市场分布，是以个数计算的，这也是来自业内的统计加上我们内部的评估。有52%的企业选择在境内市场退出，深交所占接近42%，而境外市场的比例占到一半以下，这是比较大的变化。(图)再看融资额，因为有大型国企等巨无霸的上市，融资额境内市场占的比例更大，达到65%。伴随国内市场的发展，国内市场作为拟上市公司退出的趋势比较明显，折射到今天大家关注的私募股权投资基金的盈利模式，也就是说私募股权投资基金所投公司的退出市场由境外转移向境内的趋势还是比较明显。

　　再看国内资本市场，刚才靳总提到多层次资本市场的建设，从早期只有沪深两个主办，到几年前创立深交所中小企业板跟代办股份转让企业以及中关村高科技园区的转让系统，以及正在研究推出的创业板等等，一系列组成国内资本市场的基本框架。看一下美国，作为世界上最成熟的资本市场之一，它的多层次资本市场，这里只是选了纳斯达克作为参照样本。常见的误区以为纳斯达克是一个市场，其实它是一个体系，是多层次的市场，尤其纳斯达克进行内部重组以后，分成几个层次，可以说本身就是多层次资本市场的浓缩。中国资本市场未来发展的框架和模式，也会参照不同层级的市场组成来满足不同的上市公司、不同的投资人的需求，其中当然有包括私募投资业内的投资家。