颜勇：次贷危机最根本的问题是杠杆效应太高(2)

　　在美国这次情况，有很多欺诈行为，在那里贷款的都是实习生，他们根本不管，他们把钱拿到就跑了。这里面有监管的问题，如果中国搞这个东西这些都是要将来注意的地方。

　　还有一个问题就是说我们现在到底怎么样做，有没有一个准确的方法，金融衍生工具有没有好处。我举一个例子，就是ABS，它是CDS，是CDS在次贷，债券上的一种衍生工具。大家看这个PPT，这个已经从市场价格的100块到50几块，这一半钱都跌掉了。这个具体数据我们就不管了，这蓝色的数据告诉大家现在的市场价格已经把次贷债券本金，已经全部都没有了。从这个角度来讲有没有到底，我觉得已经到了。

　　其实CDO有很多很多。其实CDO有很多很多，现在出问题的主要是ABSCDO，这个PPT大家看一下，这个ABS里面都是次贷，所以是这个出问题，而不是所有的CDO都出问题。这个我不讲了，刚才胡斌已经提到了。ABSCDO里面，因为美国房市垮掉以后这些都不行了，因为归根到底这个借款要还钱，如果不还钱的话，这技术怎么弄都没有用。

　　另外一个我想说有一些相关的东西会变成相关的，其实大家要很注意，做这种研究的时候会发现，其实这一次出现次贷问题，其中一个原因就是大家太相信历史数据，当从结构，从整个结构发生变化的时候，还是在纯粹看历史数据的时候往往会被误导。

　　刚才已经看了这个PPT了，这个图主要讲什么呢，就是当出现危机的时候会发现所有的市场全部都是相关的。大家都是影响在一起的，但这种东西很难说看历史的一些数据可以把它进行相关的叙述，当然这也可以讲到风险管理的问题。这又扯到风险管理上了，就是风险管理怎么考虑这些所谓的极端的事件。另外一个就是这个风险管理上，就是做风险管理的人到底对这个东西有多懂，通过这次教训我发现至少在对CDO，对这些金融衍生产品，其实很多做风险的人根本就不懂。这里面不是怪这些人，就是这里面有一些机制上的问题，其实这可以想，至少在美国，我不知道在中国是什么情况，做风险管理的人他付的钱都不是很高的，他很大程度要和交易员去打交道，往往他们是处在很不利的位置上。另外风险管理这个东西只有当出事的时候才发现这个很重要。如果没有出事大家也不觉得很重要，有时候觉得风险管理就摆摆样子的，所以说风险管理有一些制度，但是关键能不能受关注，这是很大的问题。

　　所以当市场出现这种问题的时候，不管是股票也好，债券也好，什么也好他们都是相关的，至少在美国，现在这种情况债券市场是Lead，是领先证券市场的，就是领先股票市场的。这是我随便挑一个例子讲的，刚才说到的银行Read down，现在有2000亿，6个月以前我们预计是2500亿，这纯粹是和次贷有关的，就是和ABSCDO有关，还有商业房地产有关系，如果把这个加进来的话会更高的。这个图是华尔街的Layoffs。这个就是什么时候才到了底，因为华尔街永远是这样的，就是说当华尔街开始裁员，裁得差不多的时候，往往就到底了，历史上去看每次都是这样子的，这次我觉得也不例外，我觉得裁员还没有完，所以我觉得还没到底。

　　而且一个观点点就是看有没有造成恐慌。这个底到底是多少，大家各有各的观点。我觉得要有一点时间才会完全消化，后面这些我就不讲了。还有很多其他的CDO是很好的，市场到目前为止没有什么问题，关键是CDO技术本身没有问题，这个技术用得都是一模一样的。这些情况我都不讲了。

　　其中有一个我要讲一下，就是金融衍生工具，这里面有一个问题，像美国的话，包括这些CMBX，是商业地产的，现在因为现金市场没有了，或者说基本上没有了，大家要Market to market的时候，要以这个作为参考，这面有一个问题，就是CMBX，CMBX是商业地产上很要的，差不多只有25%，还有75%是其他的，那些不能说用CMBX，用金融衍生的价格来做。这里面有很多问题在里面。包括最近很多讨论，包括华尔街很多研究员，包括股票的分析员，每个人都有自己的观点，其实我看了一下，包括最好的分析员，他们那个方法，算数字的方法完全就是错的，因为方向对了，结论可能是对的，但是怎么算那个结论都是错的，所以有的时候到底怎么样做，只有真正做的人，不管怎么样，只有真正做这个东西的人才知道到底怎么回事。所以这牵扯到一个QDII的问题，如果真的要投资海外，这必须要真的懂到底是怎么情况，就像要出海一样，要研究地图，看看什么地方有礁石，不然就出危险了，这些只有真正做认得才知道。

　　我想很多人也提到了，这次这么一个事情，其实对中国来说是一个很好的机会。 但是问题是什么呢，你要能够聪明一点，就是怎么样才能去Take Manager，其实这有很多办法去学人家，不管好的坏的，都能够学来的，不一定非要投资人家，让我们的人去培训，这里面有很多其他的方法可以做的，我就讲这么多。谢谢。