颜勇：次贷危机最根本的问题是杠杆效应太高

　　2008年3月28日由财富时报主办的“中美高峰论坛”在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为瑞士信贷CDO研究部主管颜勇讲话实录。

　　颜勇：我现在做CDO，我自我介绍一下，我和胡斌差不多时候开始工作，一开始做次贷模型，今天很高兴能够在这里和大家交流。大家已经听了很多演讲了，我想我简短一点发言，这个发布会的题目，我昨天来之前刚刚在美国管理公司的研讨会上讲过，所以我简单的说一下。

　　在我看来这次次贷危机最根本的问题是什么呢，我觉得最根本就是杠杆，太大的杠杆才造成这么一个问题，如果看次贷问题，它有很多的不用付本金，这个房子就值这么多钱，然后人们借的钱和房价差不多，这个杠杆太高，或者说可以更衍生一些，是说MBO也好，还是什么也好，这都是同样的问题，这个杠杆太高了。包括还可以说商业地产里面也是同样的问题。

　　其实不管是金融衍生还是CDO就是杠杆的一个东西，但是这个杠杆到底多大这是大家需要探讨的问题。现在为什么出现这种情况呢，其实早上也有人说了，这出现在上一次美国的危机当中，这个种子已经早就种下了。这个PPT上的图说明，蓝色是美国的情况，另外红色的是股票，债券的情况，当然还有其他的，我只列举了这两个，当然还有现金等等。这个蓝色线在2001年1月份的时候开始降利息，但一直降降降，降到1这个样子，到2004年那时候才开始，有人怪CUT太晚，而且CUT太多。这就造成了什么问题呢，如果大家看这个PPT的话，这2001年到2004年一直Cut，因为有一个滞后的效果，在2004年，2005年，2006年，整个美国处在低利率的市场环境里面，在这种环境里面很难去再造很高的利率，或者说很高的回报，它必须有一个8%到9%的增长。在这种环境下面很难达到这种利率。就是回报，那怎么办呢，就只能通过杠杆达到这么一个效果。

　　刚才说了现在的问题出在次贷，其实次贷只是其中一块，现在的问题已经不光光是次贷问题，现在有包括很多很多问题，还有一些杠杆的产品。就像我刚才说的2004年，2005年，2006年，这个值非常的高，这达到了资产证券化，它把借款人的Cost变得很低，使得很多买不起房子的人买得起房子。有人更进一步说，看美国过去5年里面其实没有做出什么发明，他们过去经济就靠资产证券化，触动房地产，从而触动房地产经济，消费者可以从房子里面抽出钱来花在其他的地方，就这么一个过程，现在从各个方面可以看出来，他们要把这个值弄低，过去30年的东西要改善的话需要有一个过程。

　　顺便讲一下美国房价的问题。现在当然已经是跌了，最近一个数据是10.7%，我个人觉得还有10%这样一个跌幅的距离。就像我刚才说的，如果过去三四年涨幅把它全部Go Back，差不多还有10%。

　　我还有一点没有讲到的，胡斌也提到了，就是关于资产证券化，还有金融衍生产品的问题，现在有人怀疑这个东西到底有没有必要搞。因为其实看有些银行的模式就两个，一个是资产证券化，还有一种是所谓的自己银行自己弄，有人说资产证券化不好，要走回老路，其实这种想法是非常可笑的。因为大家都知道这个问题不是出在说到底资产证券化好，还是放在自己银行帐户上好，这不是关键问题，我相信很多中国银行业有坏帐，所以这不是问题的问题，问题的关键在于前面有人提到，在整个资产证券化的过程当中，这个链拉得太开，或者是太长，当这个钱被借出去以后，到打包卖给投资者以后，这个链拉得太上，没有人管一开始这个钱到底该不该贷给人家。