“从紧”有多紧？(3)

　　郭田勇(中央财经大学中国银行业研究中心主任)：

　　央行行长周小川认为，从紧和以前的适度从紧，只是量的变化，并没有质的变化。我基本上同意周行长的判断。但这个“量的变化”，是一个加大的量，不是非常小的量，当然这个“量”可能还没有达到足以促成质变的程度。

　　从经济增长看，2007年中央经济工作会议提出“两防”，即防经济过热，防出现明显通胀。从紧货币政策的核心目标正是围绕这“两防”来运作。在中国现有经济增长模式下，银行间接融资占整个市场融资比重80%以上，社会上无论是固定资产投资还是企业，各方面货币需求主要依靠银行体系。从央行角度看，2008年货币政策从紧，可能进一步收紧银行信贷，因为信贷毕竟是社会资金供给的主要渠道，银行控制不住也会对物价冲高形成压力，因此需要影响和改变。

　　推行从紧的货币政策，央行主要的工具包括利率、存款准备金和公开操作，当然还可以让人民币升值，虽然人民币升值算不算一个货币政策工具现在还在讨论。现有成熟货币工具中，存款准备金继续上调的可能性非常大。在存款准备金问题上，我认为我们不能教条化，仿佛15%以上就不太可行。从外需情况看，中国流动性过剩的生存机制没有得到根本改变，大量流动性还要向中国体内灌。为体现从紧政策，央行必然要加大力度。从历史看，1994、1995年，存款准备金曾达到13%。当时商业银行法定存款准备金和备付金是分开的，法定存款准备金13%，备付金还有5%～6%。1998年改革后，两个帐户合一，现在只有一个帐户。如果看历史数据，1994及1995年，真实法定存款准备金能达到18%～19%，因此，当前存款准备金同当时相比并不算高。况且我们现在又面临流动性过剩，调控难度比10多年前大得多，所以创造出一个让人感到很惊讶的记录来是有可能的。

　　强调从紧也要注意预期作用的发挥。以前我们叫“适度从紧”，适度从紧微观主体是商业银行，而企业还是紧中有松的。从紧是不再留有余地，强调一个出发点，就是“紧”一个字，这样有可能使微观主体行为在预期下发生一些自觉性的调整和改变。这几年的情形都是这样。商业银行和中央银行确实在博弈，贷款增长速度很快，银行说前面贷款快是由于季节性需要，或者项目憋得多。我们注意到，这次是从源头抓起，从新年开始就要抓。央行经济工作会议之后，马上把存款准备金上调1%，商业银行手中的资金量就非常紧了，加上2008年也有可能会用控制信贷规模等方式来辅助或加大从紧力度。在这种政策背景下，商业银行和微观主体对经济的预期就有可能会发生改变，我们到2008年的时候看，贷款再冲高的概率可能就会小些。