2008中国IPO融资与私募股权投资峰会13日实录

　　2008年1月12日2008中国IPO融资与私募股权投资峰会在北京召开。新浪财经图文播报此次大会。以下为本次大会13日的实录。

　　2008中国IPO融资与私募股权投资峰会记录

　　20080113(周日)，9:00AM

　　主持人：杨燕青(第一财经主持人)

　　主持人串联词：

　　大家好，我是杨燕青，很高兴能担任此次论坛的主持人。整个市场的体制对经济增长起了很好的作用，另外一个是整个金融体系，整个金融体系对整个改革、对经济增长和发展都起了至关重要的作用，所以我想今天会议的主办方把题目定为“IPO与PE”这是很有道理的，而且这也是目前在中国最重要的或者说是最有发展前景的领域。

　　首先请出第一位重要的发言人，复旦大学中国风险投资研究中心主任张陆洋教授，张教授的整个教育背景是工科方面的，但是在风险投资领域做出了非常重大的贡献，我们掌声有请。

　　主讲人：张陆洋(复旦大学国际金融系教授 复旦大学中国风险投资研究中心主任)

　　题目：中国多层次资本市场与私募股权投资价值

　　首先感谢主办方和承办方邀请我来介绍我的研究，现在我的资料里又增加了一些内容，我本人不是复旦毕业的，原来是做工程技术的做机器人研究的，因为想做创业，做到了管理后来发现管理不够需要金融，后来又再到复旦来工作，复旦的整个氛围很好，我博士后出站的时候是2001年，当年有人给我年薪60万很有吸引力，但是我没有去，后来我继续做研究。

　　主办方来找我跟我讨论讲什么内容，我博士毕业了将近12年，就研究风险投资理论。三十年的改革，前15年主要是经济产业的消费改革，90年代做市场体制的改革，未来的10-20年主要是融资，金融作为要素的第一其中因素，大家知道“十七大”明确提出一个问题，我们如何为创新型国家做出更大的贡献？昨天宏观经济的陈院长介绍了宏观经济的问题，各地的经济结构是一个曲形，上海做中医药全国各地做中医药，北京做半导体全国都在做半导体，上海做软件全国都在做软件，我们区域经济的结构化导致了这是一种非良性状态的一种竞争。

　　一. 中国经济增长情况与弱点

　　中国的经济增长太快，平均10%左右，预计经济增长的速度到2007、2008年可以超过德国，2012年、2015年超过日本，成为世界第二大GDP大国，但是我们不是强国，为什么不是强国：第一，劳动力的低价效应，拿商务部薄部长的话来说：“拿了一火车的衣服换了一箱不到的半导体，”前几年有一个决策，拿市场换技术，这些年来想换技术也没有换来，汽车还是外国的汽车，中国的红旗轿车没有了，我们到底如何办？我们要通过创新、投资。

　　这张照片拍的是无锡不能包孕现代污染的“包孕吴越”太湖风景，污染形成的绿藻布满了太湖的湖面。“微笑曲线”是台湾台基建老总画出来的，一个产业从功能角度来划分，分为上游、中游、下游，上游是研发、材料采购、设计；下游是品牌；中游是制造；做制造的人附加价值非常低，做研究开发的做品牌、物流附加值很高。今年的北京大剧院、奥运场馆建成，设计的要价是5千万美元，包括上海的南浦大桥，日本人开价2亿的设计费，当时上海1988年前后上海的产业一年才10几个亿，没有办法，同济大学的校长做工程力学的，把全国的桥梁全家找来，我们来做，日本人知道同济大学校长来做这个事情就降价到4千万，后来又降到200万，再降到40万，我们也没有让日本人做设计，自己来做。

　　二. 关于多层次资本市场的认识：

　　1. 现代企业经济学行业新划分

　　2. 现代金融市场结构分析

　　3. 有关发达国家的实证

　　创业型经济型，我不是学经济学的是半路出家，我从工程、管理、金融的角度来看只有三个，但三个就很复杂。

　　中小企业创业——是指中小企业形成的过程

　　创业的类型：

　　自主型创性，先导经济性

　　我们用的手机第一个是广州人买约12万元，但现在的手机很小很小，那就是先导经济技术。

　　模仿型创业，发经济性

　　日本人做的很好，半导体性产业日本没美国做的好，软件没有美国人做的好，现在数码、电子手表一统天下。

　　转移型创业，扩张经济性

　　对发展中国家来说，别人转移过来我们去学。

　　综合型商业，综合经济性

　　把这几个结合起来，是一个很好的载体，有很好的金融支持才能做好。

　　成熟性产业经济学行业——是指企业进一步成长的过程

　　成长的类型：

　　——规模化成长，规模经济性

　　——纵向一体化成长，关联经济性

　　宝钢上市把澳大利亚的矿山买下来，整个纵向一体。

　　多角(元)化成长，新的经济性

　　像海尔的张瑞敏做保险、金融等行业。这就是对私募股权感兴趣的地方，中国做实业的空间很小，债权性投资买国家的国债，股权经营投资做股票，股票市场好，上海做了一个风险投资培训班让我去讲课，大家提问题股票市场赚了几千万，股票涨的时候都赚钱，不涨的时候还赚钱吗？这几年基金也在赚钱，都在问我是买基金还是买股票好？买基金就得把握时机，基金在2001年前不赚钱。

　　介绍三点认识：

　　按现代各类经济主体表现出的金融经济价值特性可以划分为：

　　(1)中小企业创业的经济学行为；

　　(2)成熟性产业经济学行为；

　　(3)金融资产的经济学行为；

　　金融资产的经济学行为：是指金融资产投资收益的过程

　　投资收益的类型：

　　——债权性投资安全性收益

　　——股权性投资不确定性收益

　　——权益性投资风险性收益

　　——综合性投资综合性收益

　　为什么有的企业做的好，有的企业做的不好，同样的条件下有的企业做强、做大，也的做没了，企业发展有很多的限制，有的说是政府、市场等，第一个限制是资源，上海这么发达做生物医药，附加值很高，不可能把南京路上种植物，必须要和四川、云南结合起来，我们如何结合？但是有的资源粗放型的发展，上海医药业排在全国的第三位，上海有技术没有资源，取决于市场，市场在哪里？有了资源、技术、市场，关键是资金，资金要转换为资本，如何管理资源、技术、市场，只管资源不够、资金不够，都要会管理，企业通过什么方式来管理，基金的组织，最重的是政府为你提供了什么样的环境，改革开放三十年，前几年出国人家问你是日本人、韩国人，现在出去人家第一个就问你是中国人吗。三个划分的之后，看看现在的金融市场结构，

　　企业的创业、成长有如下的边界：

　　资源的边界——资源的比较优势

　　技术的边界——先进性、关联性、范围性

　　市场的边界——规模性、强度性、密度性

　　资金的边界——富裕性、市场性、便捷性

　　管理的边界——规范性、有效性、创新性

　　组织的边界——系统性、灵活性、开放性

　　环境的边界——服务性、支持性、法制性

　　以美国的多层次资本市场为例：

　　有为成熟性产业经济行为服务的证券市场；

　　有为中小企业创业服务的创业板市场；

　　有为金融资产保值增值服务的衍生资本市场；

　　有为各种各样投融资服务多样资本市场；

　　三大市场构成一个经济立体的结构，为投资人带来了无限的空间，昨天人大副主任讲了我们国家第一个风险投资政府拿出了10亿做工矿，投了好多项目撤不出来，这不是我们证券投资需要的，带来了泡沫的风险，股票涨是好事，泡沫太大就不是好事了，创造了新经济，带来了国家经济的增长。日本八十年代前后用了25年时候走完了美国50年的走过的路，日本人做房地产涨了50亿，美国人那时候把企业全部卖给了日本人，把好莱坞卖给了索尼，美国后来创造了后来的新经济，创造了新经济带来了国家产业结构的调整，这个市场对国家来说因为这个市场的发达而导致国家的投资风险。泡沫危机不是证券投资导致的而是股票市场导致的，比方说人民币升值，有人说人民币升值，中国企业的出口大概净利率在2%-15%，大部分是6%，国家每年保持5%的速度增长，汇率导致我们的损失，否则汇率很高企业倒一片，带来社会、政治问题，升没有问题但是要保证GDP的平稳发展，同时这个市场为国家杠杆带来的较大效益风险，1998年前后东南亚危机，让泰国、马来西亚等倒退了15年，我们1992年还在讨论是市场经济好还是什么经济好的问题？杠杆放大比泡沫放大还要危险。

　　发达国家有没有这样的结构？以美国为例，美国银行所讲的私募，公开的股权市场项目融资等等，在美国想做投资都可以找到市场，纽约证券交易所、费城证券交易所、旧金山等证券交易所，2003年美国又启动了一个另类的交易市场，但是有一个上限额外负担。外国的证券市场，我们的外汇被逼买人家的国债，然后美国拿着我们的钱去打仗。

　　私募股权、银行资本、政府资本、国外资本等等，形成问题本身的调查，上市、回购，进一步发展，企业获得的资本增值，一是回到资本市场，然后你的投资方都很发达，你可以轻松的做各种各样的事情，我们国内的是债权股权刚开始做，很多不允许，美国的多投资导致私募股权投资的发达，美国私募股权投资的贡献超过了90%，但是至少可以说私募股权投资在美国越来越重要，私募证券基金，阻挡了外国对美国经济安全的危害，如联想并购IBM，他国启动《安全法》等，启动调查并购不成功，这就是私募股权。

　　到底什么是私募股权投资？一个是公共一个是私募，私下募集的过程，不能发公告、电视、报纸不允许，网络不知道。看私募股权投资的价值，站在权益角度来说，企业提供上市的资本，私募被广泛地运用于开发。如：美国公开资本市场与私人股权资本市场交叉的例子：Calpers：加利福利亚公务员养老基金；总部：萨拉门托，加利福利亚；投资者：120万；资本：1600亿美元资产；

　　投资范围：

　　全球化开股票市场

　　全球固定收益证券市场

　　不动产

　　私人股权资本市场(AIM计划)

　　这个案例做得合理很好，我们没有这样的私募基金，关于私募基金收购比例的问题，保持了一定比例在增加，大家投资股票必然股票下降，这几年的外资风险投资基金，把很多企业的价值钞到3-5元，大家都来做的话价格必然上涨。私募股权的共同特性是什么?

　　陈天桥做网络，一开始做上市的时候老婆和弟弟离开，你要不做董事长要么做总经理，不能一人兼，要上市要成立就能给你做，陈天桥很聪明，老婆管财务、弟弟管技术，把微远公司的堂弟请过来做CEO，到底是做什么要搞清楚，产业当中好的企业上市，做资本市场，期货的过程，链条就是这么简单，在早期做私募的风险创意投资，到了中期叫产权投资，交权交易所，纯粹的产业型投资，股票市场叫证券投资。昨天有人问做房地产能不能上市，告他们不可能中国的A股。

　　我们做的各种各样的基金分为：

　　1. 科技成果进行开发，叫科技基金，像复旦大学的教育基金会为教育发展。

　　2. 创意基金

　　3. 产业基金

　　4. 证券基金

　　这几大类的基金分为私募型和契约型。

　　证券基金是可以开放的，流动性很好，作为产业基金、创意基金，如三峡大坝基金，不可能做了一半把钱撤回来，这是不可能的，所以只能做成封闭型基金，私募基金往往可以用封闭基金作为主导，将来你们要做基金，你如果了解就不会上当受骗了。

　　一个企业高速成长的前面扩张，“死亡之谷”美国的结论没有接受证券投资的企业三年之内死掉90%，国内有些新闻界、领导人并没有把概念弄清楚，风险投资就是90%的失败，最高的时候美国证券、私募股权投资为13900家，并购的1230家，真正破产的是1899家，剩下的是在存活，是能否生存下去的问题，不是私募投资的风险很高，而是看你怎么做？如果把泡沫削掉，私募价值一直是平稳增长的态势，我们国家还有很大的空间可以做。

　　80年代是美国第四代并购开始，到了90年代并购的价值越来越高，比前面要高，但是并购基金与基本市场的收益比较，有钱到底是股票还是私募基金好，基本上是正向一样的活动，而且做私募比做股票的波动小的多，更平稳，这是把美国从80年开始一直到2003年前1/4基金，做的比较，波动最大的还是收购基金，在90年前后然后就掉下来了，真正的风险投资(黄色曲线)在上升的，有了私募还是做并购等收益态势在增长，到了90年代开始，从互联网的比较，做私募的趋势差不多，肯定会有问题的，一定要分散出来做。

　　私募基金做的好要有制度。制度的改革是企业的制度，哪种制度最适合私募股，美国的调查80%以上是有限客户，现在的企业按照《组织法》来看，美国的一些法律家独资企业，按照股份的大小来投资股权，是按照人，一人出一元投票也是一样的，承担无限责任风险，决策很快，这种私募，没有长远的主营业务，这就是私募基金的优势，什么叫企业制度，上市公司一定是股份制，按照出资的比例，出了51%的股份，再多的小股东表决也没有用，除非达到2/3，否则没用。资金可以是公共的，适合的是非盈业务，所有的上市公司，像新东方到美国上市做教育，全国有多少人想学英语，没有劳动力，请好的教师来讲课，讲得好继续讲，这个模型很简单。

　　1. 人和决策快的制度；

　　2. 有限股份制按照股份制来做；

　　有限合伙人出资99%，假如我来做私募基金，你们出99%即900万，我个人出100万，决策由我来做，前提是要优先承担风险和额外的连带责任，风险我来负担，100万-1亿之前的钱先把我的100万风险拿掉，出现1.5亿拿掉你们出的990万，剩下的我来负，有限合伙人出99%的钱有80%的回报，这套制度美国人叫“财富杠杆”，想法办捞足利益，国有企业改革开放三十年以来，国有企业节节败退的三十年，国有企业的市场、平稳都掌在手里，没有给他“财富杠杆”，我以前在南京做管子厂的时候，用硬的自来水的管子结起来很麻烦，现在用的是软管，软管是不能乱造，管子是我们厂做的，当时在全国是独家垄断这个企业，厂是国防企业，启用了国防调查，后来发现有其它的厂也在做，最后查出是二个工程师出卖了资料，别的企业帮他们买了房子，每月3000元的工资，所以说没有“财富杠杆”是不行的。所以说美国人就可以把私募基金做的很好。复旦大学出了一本专著叫《美国风险投资私募基金合伙人》的专著，民营企业想骗国营企业很简单，外资企业骗国营企业很简单，要制定国家《安全法》，不能说政府所有的干部都被外国人贿赂买通，所以说这种制度不同于股份制、有限制、合伙等，美国的合伙趋势包括昨天朱主任强调的，不让个人承担无限责任，把会计师事务所等制度贯彻到整个制度当中，只承担有限责任，出了100万只负责100万的责任，美国有一大批私募基金，前1/4的基金一比较，这种就做的很好，大家愿意把钱给我的时候，这是美国的一种趋势，中国到底如何做？大家在做的过程中慢慢探索的过程。

　　私募股权，深圳的创业版肯定要启动，现在全国都在做，得到了支持。胡总书记想了

　　15个题目，其中就有一个：多层次、多元化产业，未来的五年是多层次建立的过程，这个过程对做私募基金来说是很好的，做投资市场需要尽快的建议，在国家的正确的领导下，甚至能够达到美国或者日本的水平，基本如何转换为有效的资本，需要私募基金来解决这个问题。

　　谢谢大家！

　　问题一：私募基金不能通过公开的广告来宣传，私募基金公司成立以后，合伙人、合资以后，对私下的发布消息把钱交给公司管理、运营，是大家一个承诺，回报多少，10%还是15%，成立和运行国家有什么条件限制吗？

　　答：现在基本上没什么障碍，法律已经有了有限合伙，按照公司制度来做还是有限合伙来做，要选一个企业制度，是公司制就按公司制。有限合伙美国平均是20%给管理人的回报，这个回报是提前要有一个约定的，约定做私募这一部分，要有一个周期做到这个事情，然后才可以拿到回报，如果没有做到就拿到回报是不可以的，这要有一个约定的，我们需要去探讨，美国这么多年才做到这么一个成熟期。国内做的比较好的是深圳招商集团做的，按照国家资产局监管，做的很好。具体细节问题私下在交流。

　　一句、二句话是很难说清楚。合同管理人要承担风险责任的，但是之前没有约定，约定什么？不能做什么？可以做什么？有限合伙人最好是承诺式，不是一次性就到位。做私募订购不可能一次性把钱投进去，3-5年是钱到位的一个过程。

　　问：假如50个人或51个人或100人，50人是发起人，做更大是不是对社会招募更多的人来做？

　　答：可以的。封闭式的，拿到第一笔钱做到什么事情，允许发起第二个基金。如无限的扩大导致前面的窟窿没有补好，这个金融里面有限制作什么，做好了再发起第二个基金，这就没有问题了。

　　问题二：我是青岛威尔资产管理公司，刚才讲不能通过广告、报纸等来宣传，国家在法律上有没有明确的规定？事实上许多媒体进行了报道，明确的管理规定在哪里有体现？私募与公募本质在哪里？

　　答：这是一个行规，《证券法》规定要上市必须要有一套程序，国家没有《投资基金法》，有《证券投资基金法》，行为受到哪些制约现在还没有规定，当地媒体的行为没有追究，行规来讲不可以这样做。关于公募、私募社会宣传的问题，自己私下去做出了有问题说查就查了，没有法律情况下就是看领导是管理还是束约，公募与私募从投资对象来说没有本质的区别，就是资金的来源，通过中国证券会批准拿到更多的钱，现在拿不到更多的钱是因为没有达到，以后成全国性、国际性的就比较难。再一点，管理，包括各种上市的基金，上市基金的管理规范，私募有限合伙，上市公司质量，美国一共有700页条款，你如果说不清的话则不会理你，私募就不一定，我们可能向好朋友借钱给我就行，甚至一个协议都不需要，口头协议就可以了。就像此次论坛大雾，导致有些专家不能参加或者来迟一样的，这是没有办法的。

　　谢谢大家！

　　主持人串词：

　　再次感谢张陆洋教授，我在想如果说在中国发展基金，募集美国的基金，像美国的次贷危机对美国整个金融业包括PE也受到了很大的影响，刚刚还在下面讨论接下来PE的投资方向，可能会更多的考虑中国，如何发展中国的一个PE最大的行业，我想需要向张陆洋教授这样的对于全局有非常好的观察，同时也需他们的呼吁，下一位演讲者是在业内非常资深的中信资本董事总经理王方路先生，由请，我看到王先生是在汇丰银行都有非常资深的金融各个领域的实践，下面请王先生与我们一起交流，PE在中国的发展机遇包括投资中国的机遇和风险，掌声再次欢迎。

　　主讲人：王方路(中信资本董事总经理)

　　题目：投资中国的机遇和挑战及私募股权投资在中国的发展趋势

　　首先感谢发起单位，我本人也是复旦毕业的，今年是我离开复旦校园整整第20年，离开复旦后我去了去国外留学、工作。

　　今年对我来说是非常有特别意义的一年，作为复旦的校友，回来参加复旦2008年初的第一项活动我感到非常高兴。回想我在复旦的时候和离开复旦的时候那是20年前的事情，当时我没有任何梦想，今天在这里跟大家见面交流，我记得当时第一份工作是留校，唯一的想法是能够到国外去看一下，后来到了国外看的时候又觉得能够在国外留下来最好，当时也没有想到能回到国内，当时所有出国留学的绝大多数都是抱着留在国外的想法作为最高的奋斗目标。

　　在1992年“南巡”讲话以后，我觉得国内的发展机会更大，于是1994年回国，当时是抱着试试看的想法，最先是去了香港，本想二年后回去后来也没有回去，最后把家也安在了北京。

　　在中国的发展机会不能和20年前相比，今天我站在这里，我进门的时候才注意到演讲大厅是谢希德校长的名字命名的，还记得当时出国谢校长为我提供了非常大的支持，再次感谢复旦大学校友会，希望作为一名校友能为复旦的校友会做更多的工作，同时我为复旦校友中间有这么多的优秀人才感到骄傲。我希望作为中国投资方面的从业人员，能够和大家分享一些经验和看法，由于时间的关系，我不想占用大家茶会交流的时候，我今天就讲的比较简单一点，然后留一点时间与大家交流。

　　首先，自下往上的方法多一些，对在实际工作中，创造很多难以解决的问题，有很多的问题是在政策前提下的，有很多的是人才的问题，这二个方面可能是我们在实际工作中间制约、影响我们发展步伐比较大的因素，因为我今天所谈到的有限合伙制，后面是机遇与挑战。

　　总的来讲，从中信资本的角度，我们觉得私募投资作为一种投资的渠道和领域，从九十年代末到现在已经经过了差不多10年的历史，最主要的形态是国外的资本向国内流动，在国内寻找合适的投资机会，我觉得国外的私募基金以及业内人士做出了贡献，如果没有国际资本对于国内企业的支持，国内企业的发展步伐会受到影响，事到如今，我觉得国际私募基本对于国内经济的贡献，不仅体现在经济方面而且体现在企业、教育方面，前面张教授在宏观方面做了一个非常精彩的介绍，国际私募基金如何进入国内的市场，在国内的法律和政策环境里面，找到一条适合中国国内的市场的私募基金有限合伙制的投资渠道，恰恰是业界人士非常关心的，也就是对投资区域的看法。

　　私募基金是以国外向国内为主，逐步的随着国家经济的发展，国内的资金越来越充裕，国内资本市场在最近的几年里经历了非常大的变化，变化是我们在海外看到的一个长时期变化的缩影，只不过用的时间比国外短，在若干年以后，20、30年前谈到的概念非中介化，金融机构特别是银行作为中介，直接融资相对于间接融资发展大大超过了，我昨天还在电视上看到，特别提到国内资本市场包括股权、债券市场正在起到一个为金融融资脱媒的发展过程，从这个观点来看问题，我自己的观点是在将来的一段时间，由于国内资本市场的发展，在国内投资渠道的完善，将会有以下几个趋势：

　　1. 人民币私募基金会非常发达；

　　2. 国内的基金对于投资早期项目相对于并购项目，因为资本市场的发达，早期股权投资起到一个更好的政策环境；

　　3. 从我们的投资领域来看，我觉得相对于以往的投资领域我们都看到了一个变化，逐步是从重资产业领域向轻资产业领域发展，发展的过程是与我们经济发展过程相配，经济以往的发展以引入资金为主，配置廉价的劳动力。“中国制造”是过去二十年的最简单的概括。在社会上、在经济生活中间看到“中国制造”由于国内、国外的各种因素，会向“中国设计”改变，这一点也就是说是一个很形象的形容，我们从重资本、轻知识的业态逐步转向更高的知识产量，这个我自己作为投资界的从业人员来说，我是非常支持的，也就是说我们的投资也会逐步向投入低成本的制造业逐步转向其它的行业，

　　至于转向什么行业了？我们有分析：第一，国内的企业、非企业也好，自主知识产权管理发展是飞速的；第二，由于民众的收入增加，对于服务和产品的要求也在逐步增加，在将来的投资趋势里，我们将来会越来越重质，越来越注意质量，一方面就是消费者对于质量的要求，另一方面企业、业界对于提高高质量的服务，所以在人民币投资领域方面，广义的服务业是大的趋势，服务业涵盖的范围相当的广，我们已经注意到了在品牌消费方面有投资的案例，消费品的发展直接和我们的消费者的收入和要求有关系，老百姓口袋有了钱以后消费者的趋向：第一，要有房子住，房地产发展的好；第二，消费数量好、质量好，会有一个大的飞跃。在分析对消费品投资时，老百姓对于消费品质量的要求，我们也注意到了，这些品牌的成功还是产品质量的保证，这个领域是介于制造业和服务业，我们觉得老百姓需求还不会仅仅是这一部分，不单单停留在买房、汽车、绿色食品上，衣、食、住、行是一个最基本的要求，这些要求逐步得到满意的时候，对于服务质量满意是一个问题，包括我们以往所谈到的事业单位，当时在经济里面划分为企业与事业单位，企业是以生产为主，事业单位是提供服务为主，这里面：第一，服务行业很多是关系到国计民生的关键行业，国家需要统一起来管理；第二，服务行业提供服务的话是具有公众性的，不单单是有一个经济性，而且是有稳定社会的工具和要求，在目前，建设和谐社会大的趋势下，服务业由于消费者的要求不断的提高，在这一方面有大的飞跃，更具体来讲，服务领域我们看到：第一，金融，我们已经看到银行、证券等产业，由于整个市场的繁荣得到了大的发展，但是也看到这个发展是基于市场的扩充，后面更重要的是如何支撑这个产业的发展，也就是说我们更重视的对于金融服务业配套的支持，金融行业如果要有更大的发展要有配套的信息技术、分析技术、对于客户的跟踪等这些是有意义的，在以往看过很多的案例，这里面包括对于消费者进行评估的系统，银行支付的系统，这样在金融服务业领域里面，平台建设是非常有意义的；第二，是健康，老百姓为什么要买蒙牛牛奶、汇源果汁等，百姓对于健康很关注，认为吃下去总亏会有好处的，医疗健康管理是主动的，在健康有关问题上是非常关注的；教育是另外一个，刚才谈到的新东方，老百姓在吃饱穿暖以后对于自己能力的提高会有一个爆炸性的增长；其次就是最大的领域，要思考的领域的——媒体，媒体在以往的话值得我们国家政府相关的，需要一个逐步的过程和时间，作为业界投资者是政策，开发的步布，简单的讲，在服务行业里面所看到的金融、健康、教育，除此以外，我们还更加关注另一方面有意义的，这个行业在目前得到了很多关注——环保，如果要构建一个可持续发展的环境，在投资过程中间非常重视，环保和金融业相结合，我刚才没有讲稿的情况下，跟大家口头的介绍了从我自己的从业人员对于经济发展为基本投资带来的机遇，介绍了一下对投资方面的关注。