2008中国IPO融资与私募股权投资峰会12日实录

　　2008年1月12日2008中国IPO融资与私募股权投资峰会在上海复旦大学召开。新浪财经图文播报此次大会。以下为本次大会12日的实录。

　　主持人：复泰教育培训中心执行主任张国峰先生

　　鲍炳章(上海市徐汇区副区长)贺词：

　　尊敬的许征校长、各位专家领导、在座的企业家们：

　　首先我代表徐汇区人民政府，对由复旦大学校友会主办，复泰教育培训中心和富邦汇金公司承办的“2008年复旦大学新年讲坛”的开幕表示衷心的祝贺。

　　我是复旦总裁研修班第三期的学员，曾在这里聆听复旦老师的授课，得以扩充知识、拓展视野，并有幸成为在座企业家的学友，是复旦使我们相聚、相识并有缘今天又一次相聚，共同来倾听我们专家的心得与心声。

　　我是2006年下半年起到徐汇区人民政府任职的，目前分管科技、产业等方面的工作，一年多的政府工作经历，让我深感我们企业、企业家在经济发展、产业结构调整和科技创新产业化等方面承担了不可替代的历史之任。而在这个进程当中，围绕企业的投融资进行改革，推进中国企业的规模化、公正式、规范化、国际化的进程，仍然是一个重大课程，所以我觉得今天这个新年讲坛不仅是精心准备的顶尖的，而且是非常及时和必要的，我已与复泰教育培训中心商量准备今年上半年针对徐汇区更多的企业家再举办一次这样的论坛，徐汇区也已经非常积极的制订了政策，全力推进相关企业的投融资进程和上市进程，期盼各位企业家、学长能够到徐汇区走走看看，我们区政府一定以我们的诚信，努力为大家服务好，谢谢大家！

　　主持人张国峰主任：

　　谢谢鲍区长，有了政府的支持、有了专家的指点，我相信在座校友们的生产、企业会做的越来越好，接下来隆重有请复旦大学副校长、复旦大学校友会秘书长许征博士为此论坛讲话并宣布论坛开幕。

　　许征(复旦大学副校长)：致词并宣布论坛开幕

　　尊敬的各位来宾、专家、校友们、女士们、先生们，

　　大家上午好！

　　请允许我代表复旦大学对前来参加讲坛全国人大财经委员会、国家发改委、商务部、徐汇区人民政府以及国内外各证券交易中心和知名的投资公司专家和学者的到来表示最热烈的欢迎，对各位企业家校友们和社会的企业家朋友、财经界、媒体界朋友们的光临表示衷心的感谢。

　　复旦大学作为一所国内外知名的综合性研究大学，始终把培养具有全面素质的高质量人才作为教学与科研的根本目标。复旦始终致力于为国家和社会培养一流的人才，所以广大的校友是百年复旦最宝贵的资源。复旦大学与国内外知名的高等学府始和科研机构始终保持着密切的合作与交流，如美国的耶鲁大学、日本的早稻田大学、新加坡国立大学等，并建立了校际战略伙伴关系。另外今年在日本的东京成立了复旦大学的第79个校友会，我们上海校友会的工作在79个校友会中一直是走在最前列的，上海校友会的很多创意将成为其它校友会学习的一个典范。今年还有一个好消息是，复旦大学教育发展基金会分别在上海和美国纽约建立，这个基金会的建立，我想是得到了广大的海内外校友和社会新老朋友真诚的关心和支持，也期待基金会能够为复旦的各项事业发展争取到更丰富的资源，同时我们也期待基金会能为在座的校友、包括海内外校友你们事业的发展提供更为广阔的平台，正如刚才姚会长讲到的为了更好地整合社会的各类资源，推动社会的进步与发展，同时也会复旦的校友创造更好的事业发展的交流平台，上海校友会从2005年开始推出“新年讲坛”这一形式，这可能在79个校友当中也是率先的而且也是做最好的，这些“新年讲论”主要是为政府决策者、财经问题专家和企业家构筑一个交流思想发展的平台，如今这个平台已经初具规模，并且在不但提升及品牌影响力，这与在座的各位朋友、校友、企业家的热情参与是分不开的，本届的年会我们将邀请企业家朋友来阐述下一年即2008年宏观经济整个走势的情况，也同时为企业家朋友在2008年企业决策中提供我们的参考意见。

　　2007是中国经济持续高增长的一年，这一年中国经济始终吸引着全世界的眼球，中国的股市经历了历史最大的涨幅和可能最大单日的跌幅，这一年人民币对美元的汇率持续的升温，在2007年举行的上海论坛上，来自海内外的300多名与会者热烈的讨论关于人民币对美元的汇率应该做怎么样的调整。这一年中国房地产的价格飞涨，这一年中国资本市场也是经历了太多的变化。

　　中国已经成为世界的焦点，2008年对于世界来说仍然是一个“中国年”，奥运会将在8月8日在首都北京开幕，为此“2008复旦大学新年讲坛”的选题，除了选择宏观经济的房市、股市、汇市以外，还增加了一个新的主题即“IPO与私募股权投资”的话题，这是企业家朋友尤其是民营企业家朋友普遍关心的一个话题，为此，复旦大学、复泰教育培训中心和富邦汇金公司精心的策划和邀请了多位专家共来演绎这个主题，专家们也是不辞劳苦，鼎力相助。因此希望大家能够珍惜这个机会，通过专家的分析和与大家的深入探讨，能够对2008年宏观经济的走势，我国资本市场发展的趋势做一个判断和预测，也真诚的希望这个会议对在座的来宾的事业发展有所帮助。

　　我非常荣幸的宣布“2008年复旦大学新年讲坛”正式开幕。

　　主持人张国峰主任：

　　谢谢许校长，谢谢各位领导，我们的2008新年讲坛开幕式告一段落，接下来的时间交给第一位演讲嘉宾，首先由此国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪先生，他的演讲题目为：今年宏观调控与经济走势。

　　第一主讲人：

　　陈东琪(国家发改委宏观经济研究院副院长、博士生导师)：

　　题目：今年宏观调控与经济走势

　　一. 当前经济运行中的突出问题

　　入世以后经济连续六年的持续快速增长，今后该如何走？方向在哪里？宏观调控将会采取什么样的方式？针对去年以来的特别是去年下半年当前存在的问题，这些问题是不是还存在？主要问题是什么？

　　中国经济去年是一个高速增长年份，做了一个预估，最近的数据、贸易顺差的情况做了一个估计国内生产总值规模有可能接近24亿，估计比去年增长快4-5%点，或者多一点，这个数据是1995年以来最快的速度，也是连续五年超过10%，快速增长的条件下中国经济面临突出问题是什么？好的时候也有问题比较差的时候也有问题？突出的问题是什么我想主要还是：一是整个需求比较旺盛，投资、消费、进出口、投资增长较快，顺差增长过快，这些情况现在还是存在的；二是两个转化：经济增长偏快过热的转化，物价的通货膨胀的转化；当然还没有看到12月份的最终的情况，这两个转化问题还是存在的；三是金融市场的风险，特别是美国的次贷危机，对我们来讲不是直接的影响，经济迅速的增长投资信贷迅速的扩大，金融市场存在一些风险，在这三个问题当中主要是需求，特别是二个方面的需求：一是投资需求，投资增长非常快，1-7月份是20%的增长速度，相对于29年的21%来讲平均要快5个点，相对于第一个五年来讲，尤其是投资增长的趋势都是往上，所以投资需求很旺盛，投资需求旺盛的原因是什么？连续五年、六年的投资出现了25%以上，其中有一年是24.5%，基本上还是保持了26%，一个原因是国内的包括基础设施的投资、新农村建设投资、房地产投资等等，包括现在逐步的节能降耗、保护生态环境、排污等设施方面的投资，也包括建设制度保障的投资等等，特别是城镇化，城镇化速度明显的快，大概有10年的城镇人口增加了2.1亿，农村人口减少1.1亿，现在正处在一个农村人口、劳动力大量的向城市迁移的情况，一到城市要有住房、要办公设施、交通设施等要能够满足新增城市人口的设施，这方面的投资非常大。这是来自内部的、内深的投资动力；二是出口非常少，贸易扩张在整个29年当中非常快，这五年增长非常快，出口贸易占GDP额，以美元对人民币大概是相当于67，企业顺差增长非常快，今年的顺差是2622亿，顺差开始增长意味着国内的以出口为导向的投资是非常快的，这二方面的投资使得我们投资需求非常旺盛。

　　二. 投资增长很快的话导致信贷增长也是很快，当然信贷投资的来源比重少降，现在是低于55%，在五年前接近69%，信贷下降但是信贷的增长仍然非常快，今年两个季度超过17%，也是最近上升期非常快的时段，整个银行系统的信贷扩张的意愿是非常强的，所以的话到现在来看由内需特别是基础设施等方面的投资带动的和有外需出口带动的投资增长速度是非常快的，所以目前的投资在整个发展的处于一个高位，这是一个很重要的引起当前经济一直处于亢奋状态的一个很重要的原因，投资处于高位增长，除了投资、顺差以外，很重要的是消费需求，国内生产总值的分配，分配到从需求角度来讲，分配到消费这一部分比例不高而且还在下降，无论是从生产大概第一年的消费率占整个GDP的比重再次低于50%，24亿当中用于消费的话要低于一半，也就是说从上个世纪90年代中期消费率的下降的趋势到现在仍然没有改变，所以投资和消费关系来讲，整个国民经济增长当中的用来消费的比率是下降的，现在这个消费增长是在加快，总额增长加快的，全年的消费是增长的，最近几个月超过18%，这也是本能繁荣周期消费增长明显加快的趋势。这里就有一个问题，当五年前消费的需求不是很强的时候，靠投资带带动，是总需求在加快，三年需求的旺盛这是一个基本判断，对投资的判断起到一个支撑，如果说二年前还不能说总需求是旺盛的但是现在可以说总需求包括投资、消费和进出口是非常旺盛的。

　　贸易盈余的问题已经讲到了，现在的FDI比去年有一点减少从总量上来讲，总的来讲还是非常强的，这样的话使我们三大旺盛保持一个向上的尽头，最近29年的增长处于第四次的高峰期，第二次是1984、1985的高峰期，1985的增长超过15%，现在是第四次，很难把这个历史现象作一个简单的对比，主要是经济发生很大的变化，在上个世纪八十年代以前是一个短期，从上个世纪九十年代中期开始，特别是亚洲金融危机以后，总体来讲不是一个全面短缺的，尤其是制造业，短缺的格局已经被取代，总体来讲发生很大的变化，在这个状态下不能简单的GDP，但是经济增长还是很快的，中国的经济增长也是非常快的。是全球的二倍美国的三倍，五年从2002年以来中国经济的平均增长超过10.5%，这期间全球最快的经济增长是5%，有的迅速是6%，美国的增长快一些，现在是调整、减速阶段，中国一直是保持向上的趋势，大家关心的中国经济的走向时，会不会出现一个拐点是大家比较关注的，这种言论是越来越多了，像社科院和一些比较权威的机构都认为是有拐点的，我个人感觉到好像一直往上爬，一个是从宏观调控的角度来讲，政府也需要通过适当的让经济降温、减速，保证GDP增长的持续性，从周期角度来讲也开始比现增长疲劳，市场也受到了挑战，比方说物价、资源与环境压力等问题，都开始制约着，但是势必会出现一个高点，长期下降的通道，这需要我们长期的观察。

　　物价上涨的压力非常大，有一个特点值得注意，去年下半年就已经非常清楚，物价的三大指标都在往上走，今年的消费指数、国有企业出厂价格指数、零售价格指数，无论是从生产、流通、消费来看，三大指数都是往上走的，这个根据我们GDP增长的前三、四年不一样的，有的月份超过二位数，有的季度超到9%，月底超到10%，到去年CPI不超过8%，特别是07年的上半年年终以来三个指标同时向上，这个说明我们整个物价形式各大指标生产、流通、消费都在往上走；第二，消费品的价格、资产价格都同时往上走，证券有迹象，政策保持一个相对的强度，但是到现在为止至少到2007年第四季度，资产价格与消费品的价格都同时往上走；第三，价格向上攀升的速度非常快，CPI在去年的前几个月在，已经有五个月了，所以说六以上的CPI上涨是去年整个12个月当中占的月底最多的，去年的CP大部在4.6和4.7，整个CPI占我国CPI上涨最高年份，尽本能周期来的最高记录；第四，价格上涨有几方面的原因，一是成本推动的因素非常强，不会因为货币金融紧缩而发生变化，可能是今后物价上涨的一个很重要的因素，比如说工资的上涨、节能降耗成本增长，保持环境、排放的增加，投入口价格的提升，地价、租价都是往上涨，当然还包括电、汽、油等方面的价格，成本推动将会是是今后一段时间物价上涨的一个慢性因素，第二是需求拉动密度比较大，总需求特别是消费需求向上走，主要是这几年的收益在上涨，超过二位数超过20%，这是少有的，实际城镇居民收入超过12%，包括劳动者的工资2007年超过18%，所以这样的话连续几年的经济持续增长，特别是调整来增加劳动者的结构的政策下必然带来需求的增长，当然是政府做金融包括税率政策的调整来调整这个需求往上走的密度与结构；第四，入世以前的影响度相比，一是油价，进口油依赖度的提高，当国际价格提高自然会对国内产生影响，在整个消费当中会导致国内石油价格消费上涨，二是矿产资源，尤其是紧缺度比较高的资源，如铁矿石的进口等等，现在的工业产量非常大，要求特别是矿物质原料的进口，现在国际市场价格不断向上攀升，铁矿石的价格与去年前年和大前年的三年高峰增长之后，2008年还会上涨对我们是有影响的。三是粮价，2007年全国总产量发生很大变化，增长数字快，但是全国的粮食价格是上个世纪上涨最快的，估计还是会往上走，两个原因一是消费节奏发生变化，主要是全球发展中国家、新型国家的结构发生变化，变成消费率上涨，要求更多的余粮消耗，消费结构带来全球粮食快速增长；二是饮食来自结构性，来自原油的紧张，对生物原料对食物的需求，对全球粮食用于口粮和非口粮的新的需求增长，这样粮食价格上涨，对我们的影响非常大，尽管去年连续四年是丰收年5亿吨，是新中国成立以来或改革开放以来粮食产量增加的最好的时期，而是由于国内的消费结构和当然也包括猪肉价格的增长，带来了非口粮的增长，国际输入的影响对我们来讲，形成一个所有的物价指标持续向上的走的重要原因，物价上涨的风险要比2004年更大，物价上涨反过来侵蚀我们的收入，收入增长但是由于物价上涨非常快，物价持续的高涨会影响真实收入的增长，农民收入、劳动者报酬、企业利益等，最近三个月的实际收入增长和去年上半年和前年下半年相比的话是数字是明显下降，这是一个很重要的情况，因此我们来如何认识判断当前的物价，确定是保证宏观经济平稳增长的很重要的问题，会出现变化而且可能会对收入产生不小的影响。

　　从开放的角度来讲，整个经济的运行大出的风险是很大的，包括顺差、外汇储备今年可能会接近16000到年末，大量出口商品，更多的是美元外汇，用这个钱再对外投资也是增加，增长的速度也是近29年增长最快的，明显的大大的出去的时候会使剩余增加，外汇储备也是历史上增加最多的，在国内市场和国际市场运行变化非常明显的。当然也在考虑如何调整这个状况，尽量使进与出的平衡保持的好一点，当然资本要出去还要回报、风险的问题、结构、政策选择的问题，所以资本出去，在这个条件下，资本有进有出的变化，现在的风险是很大的。主要是“热钱”的增长，增长很快，大概算了一下最近二年来明显向上走，可见是人民币升值以来特别是去年下半年人民币升值在中国所有大类资产升值在明显提升，现在到目前为止“热钱”还是单向性的流入，还没有出现大出，“热钱”最快，这几年的政策包括货币政府，政策大的方向变化，这样“热钱”进来不愿意出去，因此目前还谈不上由于政策的不确定性带来的“热线”大出的风险。

　　第三，主要是我们在面对全球金融市场新的动荡，如美国的次贷危机，可能也会给国内金融市场带来压力，最近有人分析美国不仅仅是次贷，有比较好的贷款都面临支出的困难，压力非常大，所以的话在人民币升值加怜惜，资本的流进流出加快，贸易顺差的量不断增长，一方面说中国的经济增长不断提升，另一方面带来短期资本可能出现的风险。

　　总的来讲，当前的形势，第一，需求偏旺；第二，是物价问题，有些城市对稳定物价采取的措施比较密集的，措施不仅仅是经济手段，走的速度非常快；第三，是内外不平衡(内外失衡)，出口非常强旺，资本的流进流出带来的资本市场、金融市场的风险。

　　从效益角度来讲，绩效角度来讲是非常好的时期，这也是矛盾，我们的财政收入是5.1万亿，我估计可能略有超过，统计总是比预计高一些，意味着24亿GDP中有5亿，经济增长给国家富强，财富富裕，另外一个是企业效益，是本能周期以来企业周期效益最好的，最近上市公司总的估计都是三位数，大量的二位数，而且更多的是50%以上，工业利润增长是30%以上，我估计全国统计的话到年末会超过38%，现在企业的投资利润回报非常高。

　　城乡居民收入是现金收入20%，基数很低，不管怎么样是增长的超过16%，劳动者的工资增长超过18%，从这个角度来讲三大收入：政府、企业、城乡居民收入的增长，从问题来讲是有风险的，特别是带来的物价上涨的压力，带是从增长绩效来讲是不错的，如何来处理这个问题，还有就业2007年的城镇就业超过1200多万，这也是近年增长最多的，因此登计失率有可能是4或略低于4，现在6000多万的从业人员，城镇需要增加1000万，去年的毕业生是400多万，2008年会有500多万，2007年从持续发展的绩效角度来讲，收入、就业等等都需要的，宏观形势如何在这三大问题和绩效之间找到解决办法，基本上保持一个经济的平稳增长态势，态势基础上的平稳，不能出现一个大的降温，保持经济的稳定增长，基本目标是稳定增长，实际情况有待观察，从目标来讲GDP增长的速度是有所降温，总的想法是要保持“稳中求进”的态势。从政策操作层面来讲，一稳一平。

　　二. 今年宏观调控思路和政策措施选择

　　到底如何来看待货币政策，变化都会比2007年要低，我的基本评判是2008会按照根据实际情况采取同比的货币政策。去年密度是最大的，每次都提高，这是非常强的，2008年是否还采取这种措施，意味着商业银行的存款准备将会有大幅度的提高，我想从这个角度来讲有一个“度”，从利率角度来讲也是，利率也面临困境，利率上调的空间受到约束，现在的存款利率是4.14，个人感觉到美国应当继续降息，美国现在面临次贷危机带来的降温，住房市场、资本市场不确性增加，都出现一些衰退迹象比较明确的变化，利率进一步下调从5.25调到4.25，用了三次调了一个点，再调到调到4以下，我们去年是调了六次，再往上调人民币与美元的利率是非常大的，利率上调是受到约束的，所以2007年是很重要的考验，对实际所要求的状况，人民币利率在2008年上调的压力非常大的，无论是从利率也好，货币紧缩政策面临的压力是越来越强，比如说央票等等，央票也是非常收紧的，有的资料提供是12，有的是明年最大的利率不是12了，所以资金的紧度慢慢在显现，没有反应到整体宏调上来，但是这个趋势，利率，整个信货压力，没有一个明确的，分季度的安排，但是总量保持产值性，从这个角度来讲2008年的宏调政策与2007年相比，2007采取的货币紧缩政策非常大，2008会相度小一些，怎么办？我们的节奏还在调，整个经济还在控制，我想在人民币升值的背景条件下需要利用财政政策。

　　税收调控是增长的，比如说退税，退税还是一个老指标，退税情况改变，退税率还是有一定的空间，市场很大出口很强，所以还是有空间的，促使出口包括科技产品、人力产品构成的，包括有保护出口等等，但是总的来讲综合出口还有一定下调空间，可能调顺差，一部分紧缺物资回到国内市场，对粮食、大豆、玉米、稻谷等等取消退税，粮食出口增长80%，进口减小50%，也就是说国内的粮价带动要尽可能的减少出口，增加进口减少出口，满足国内紧缺物资的国内市场的供应，调税的办法也可以调整国内需求的平衡，通过调税，比方调所得税，所得税起征点，实际上增加劳动者的消费购买能力，使整个消费的需求增加，另外比方说资源税、环境保护税，2007无论是调总量、调内外的平衡，使整个稳定的政策可能有更多的选择，我想如果在金融紧缩这些效果逐步显现出来，由于出口退税发生调整的话，政府开去这一部分2008年会相对宽松一点，所以赤字下降非常快，无论是从税、政府开支(农村的养老、医疗等)财政，是财政政策很重要的一块，我认为应当保持一定的，因为公共投资。

　　总结，去年上半年和今年的下半，从经济的月度、季度资料来看，要求今年上半年，一个是金融利率等等还有上调空间，税应该是政策措施，但是如果经济特别是当金融市场上由于发生一些问题的时候，还有一些不确定性，现在很难说，还有一些不确定性，特别是奥运会前后，奥运前投资市场、房地产市场等还会保持一些亢性，所以今年上、下半年是非常敏感的，下半年的不确定性很多，宏观调控做随机调整、变化，这样更符合实际情况。我想从第二个层面来讲，形势调控的话，2008年上半年应该说是比较确定的，下半年是不确定性的，需要更进一步看发展的趋势，尤其是美国的经济，影响到我们的出口，进出口贸易美国还是一个很大的合作伙伴，全球经济的降温情况、美国的资贷情况，来观察整个外部环境的变化，对整个经济的上半年与下半的操控。

　　三. 对未来5年宏观经济及产业和市场发展动态

　　未来的5-10年，中国经济继续增长：原因：

　　1. 中国城市建设发展快

　　2. 工业化

　　3. 整个劳动要素的调整变化

　　4. 中国经济的生产力的提高

　　5. 中国经济的外向度

　　6. 中国经济在全球的比重

　　总量超过了19%但人均还是很低，去年人低按英镑算是2250(英国)，美国稍微比英国低，中国是1000多英磅。现在中国的人均GDP大概是5.6，所以人均水平还是很低的。

　　服务业的发展：从这七个方面来看，中国经济中期增长还会保持快速，罗杰斯认为中国有八十年的繁荣，中国经济从1970年的50的年长波繁荣，低技术水平、低生产力、低工业体制的向一个高的发展需要30-50年，尤其是人力资本，劳动力市场结构发生了很大的变化，就业人员当中新的劳动力越来越多，知识化、国际化、市场化的竞争意识非常强，70、80年的劳动力成为从业人员的主力军，慢慢的向资源依赖向人力资本，今年5-10年我个人来看不会低于8%，一直到2020年，60%的城市40%的农村，那个时候成为中期转换，但是在此之前中国经济还是快速增长，所以不会影响未来年五年，中期增长5-10年是一个快速增长，短期还是应该有波动的，个人认为2008、2009年会有调整，1978、1979年“八阳九衰”，98、99是亚洲危机，尽管宏调调控要减速度要降温，但是09年会有一个调整，调整延长多少时间？“十一五”期间前几年增长快后几年增长慢(调整)，历史图形会有向下收敛的趋势。

　　我想今后的五年更多的结构性变化带动增长，包括产业、资本等方面，接近同步繁荣、提步繁荣变成一个结构性繁荣，紧戒度繁荣，市场的版块会出现一个结构性的变化，是今后五年很重要的特点，甚至也是08、09年一个很重要的特点，宏观上GDP有所收敛，但是不会使中国的经济出现衰退，区域经济也是这样的，四大版块的区域经济协调互动，另外一个区域在发展，区域也是这样的，所以中国经济在结构未来5年调整不会有一大的变化。

　　四. 经济增长减速下企业盈利变化趋势

　　企业成本会大幅度提高，5项成本的提高，银行利率、职工工资、能源资源价格、地价和房租、环境成本，企业成本的提高，这几年都是去年以来特别是“十一五”实施以来强化的，我想企业要想办法找到通过自己的竞争力的提高来如保消化成本的提高。

　　周期性效应，周期性变化可能会对企业收益增长点数，在经济的上升期经济周期的繁荣期，利润、企业的净资产收益都会达到高潮，包括有会计准则带来的，使得2007年企业利润进入一个拐点的高峰期，向下收敛，整个企业从40%以上调到20-30%之间或者更低。

　　企业的需求空间，尽管总量的需求