宋逢明：金融创新思路与机会分析

　　

图文：清华大学金融系主任宋逢明教授 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2006年8月12日至13日，由中国注册金融分析师培养计划执行办公室携手第一财经日报共同主办的“第一届中国金融市场分析年会”在北京亚洲大酒店隆重举行，本次年会由新浪财经提供独家网络支持。

    主持人：下面关于商业银行的收益结构分析这块，实际上刚刚朱博士谈了很多，但是因为时间原因没有展开谈。除了这个议题以外还有一个议题是关于货币市场金融创新思路与机会分析，我们非常荣幸的请到了金融工程的领路人和开拓者，实际上也是很著名的金融学家，是清华大学金融系的主任、教授、建设银行独立董事宋逢明教授，实际上我的感觉除了这个议题之外，因为我们给宋教授定的议题也许还是窄了一点，除了这些议题以外大家关于银行治理和银行业务发展有什么问题，在宋教授讲完以后可以与宋教授做沟通，下面掌声有请宋教授。

　　宋逢明：女士们、先生们，大家上午好！刚才主持人给了我一个任务，希望不限制，但是我准备的时候也确实觉得单讲这个问题有点困难，因为时间很短。我作为金融教授来讲我觉得理论上够很高的水平，这是我的评价。我跟大家讨论的问题很可能成为他们跟大家讨论内容的补充，因为他们是以非常国际化的视野讨论问题，我可能更多的跟大家讨论中国面临的问题，而且我可能更多的跟大家讲讲我们面临的困难，我们需要提出一些什么问题。

　　首先我想跟大家讨论一下关于金融创新的问题，为什么我们要创新。实际上第一个从宏观的角度看，国家的经济增长模式已经到了必须转变的阶段。因为大家知道改革开放以来中国的经济增长和发展取得了举世瞩目的成绩，实际上在全球是一个经济奇迹，市场上非常关注中国的发展，但是我们的经济增长的模式实际上是两股主要的力量，一股力量是出口，第二个是由政府主导的投资，就是积极的财政政策。

　　这样持续这么多年经济的高速增长应该说现在快走到头了，为什么呢？因为持续多年的贸易顺差，实际上已经跟主要的贸易出口国家形成了越来越多的贸易摩擦，特别是北美和欧盟国家，越来越多对于中国外贸采取措施，大家知道很多很多故事。

　　第二，政府主导的投资实际上就是基础建设为主的投资，实际上还带有很强的计划经济和行政配置资源的作用，其实也就造成了部分行业、部分产业的产能过剩，这个产能过剩实际上产生了

通货紧缩的危险。

　　实际上我们

中国经济的改革现在已经深化到非常关键的时刻，这个关键时刻就是说，我们的经济增长模式必须进行相应的转变，我想在这样一个大的宏观环境下面讨论我们的金融体系是非常重要的。

　　我们的经济增长模式应该怎么转变呢？实际上跟所有后发国家一样，这个转变就是说我们应该有出口和政府主导投资的拉动。实际上我们应该使我们的经济增长模式转变向消费和民间投资的拉动，这个是一个很大的事情。但是在经济增长模式转变的时刻，我认为相应的会产生很大的问题，如果我们转得不好就会出现很大的问题。

　　因为在我们原有的经济增长模式上面，实际上我们整个的经济系统当中，如果从金融的角度看隐藏着很大的高比重的系统性风险。大家知道金融资产、

股票证券资产分为两个部分，一个部分是系统性风险，还有一部分是非系统风险，也就是说发行这个金融资产的机构所特有的风险。中国的股票和美国的股票相比有一个非常显著的特点，就是系统性的风险占总风险的比重中国的股票远远的高于美国。但是中国的股票我们做过研究，系统性风险占总风险的比重大概超过50%，股票市场原来对它的解释就是，中国的股票市场是一个增长期，就是说大家都是跟着大盘的走，就是说中国的股票缺乏个性、缺乏层次结构。但是当我们把我们的研究目光从股票转向债券的时候，居然发现中国的债券同时是系统性风险占总风险的比重远远的超过美国的债券市场。

　　如果再把我们的研究从资本市场转向银行信贷资产的时候，居然发现同样的情况，也就是说在中国的银行业，无论是商业性金融还是政策性金融当中，系统性风险占信贷资产的总风险的比重非常高。我们最近做过研究，系统性风险就意味着各项不同的金融资产的之间相关性非常高。

　　我们曾经做过一项研究，当我们要去研究借款企业的信用制度的时候，我们必须去分析它的各种财务指标，当我们分析财务指标的时候我们居然发现，它的很多财务经济指标竟然存在着多重贡献性，就是说企业的微观财务指标可以用微观形式解释，最重要的是跟GDP的增长有关系。就是说我们的GDP增长率朝下掉一个百分点，我们银行信贷资产的风险和它的不良资产率将发生什么样的变化，我们做过研究使我们非常吃惊。因为大家知道不良资产剥离，应该说不良资产率都已经降低到很好的水平，国家开发银行的不良资产是非常低的，但是问题就是说如果GDP增长往下掉，如果掉一个百分点、掉两个百分点，我们银行信贷资产的风险敞口和不良资产将会发生什么样的变化。因为我们的研究还没有完全完成，所以有一些可能属于内部的，但是我可以告诉你们，我们是非常难的。

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