PE:国企改制中的新角色

　　“国企改制也往往希望产权更加多元化，引进战略投资者，给企业带来资金、管理和市场网络”

　　《上海国资》记者 孙汝祥

　　2008年10月6日，中国化工集团公司宣布，与美国黑石集团的合资项目正式完成交割，中国化工的重要子企业中国蓝星(集团)总公司整体重组改制为中外合资股份有限公司，黑石集团出资最高达6亿美元持有20%的公司股份。中国化工发言人说，新成立的中国蓝星(集团)股份有限公司已完成注册,正式挂牌。

　　中国化工与黑石集团的合作开启了中央企业采取非上市方式引进PE(私募股权投资)作为战略投资者的先河。

　　为什么看中国企

　　中国化工发言人说，黑石集团在目前全球资本市场的动荡环境下，仍按之前达成协议的条款完成投资，证明了蓝星的投资价值。

　　显然，没有人愿意做亏本的买卖，PE尤其不会。

　　10多年来，蓝星集团共兼并企业和科研院所76家，构建出中国化工新材料航母的雏形。2004年，蓝星集团和昊华集团合并为中国化工集团。此后，蓝星集团开始了海外市场的探索。2006年1月和10月，蓝星集团先后全资收购了全球第2大蛋氨酸生产企业法国安迪苏集团以及法国罗地亚公司的有机硅业务与硫化业务。通过这两次成功的国际购并，蓝星集团一举将世界最前端的蛋氨酸、有机硅、硫技术和研发能力收入囊中，成为世界第2大蛋氨酸生产企业，有机硅生产能力跻身世界前3。

　　国务院国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志钢对《上海国资》表示，黑石看准的主要是蓝星已有的实力，和未来的发展潜力。“有机硅等业务的未来发展前景肯定是广阔的，而且蓝星又有很好的国企背景。此外，黑石在国外其他市场上也有相关的化工领域，它希望把产业链做得更好。而投资蓝星以后，就可以跟已有的产业链形成良好的互补作用。”

　　事实上，除了黑石，还有不少国内国际的PE把视野投向了国有企业，尤其是有待改制的国企。

　　广州华美国际投资集团凭借成功参与保利地产改制获利百亿而声名鹊起。华美目前以投资国企为主，已参股企业10余家。2008年4月，华美国际投资总监罗月庭在“全球PE投资中国之旅”广州产权市场项目洽谈会上表示，国有企业虽有机制僵化的一面，但同时也具有严谨的一面。因此，民营资本PE投资国有企业，通过体制的转化，将能释放出国企累积多年的活力。华美国际正致力于寻找有投资价值的国有企业。

　　王志钢说，中国股权分置改革已经完成，大量未上市国有大中型企业所蕴藏的众多投资题材，是PE不惜血本、抢滩中国的直接原因。因为很多国企本身就拥有较强大的实力和优质的资产，拥有长期积累下来的资源。并且，上市对于国企而言相对容易一些。

　　“改制当然是PE进入国企的一个契机。往往是在国企变革的过程中，给予了PE进入的机会。”王志钢说，“而且国企改制也往往希望产权更加多元化，引进战略投资者，给企业带来资金、管理和市场网络。”

　　北京奥运之后，中央和地方国企出现了改革重组加快的趋势，巨大的国企资源对于PE而已，无异于一座座金山。

　　给国企带来了什么

　　当然，合作双赢是商业的正道。在PE从投资国企中获益颇丰的同时，被投资企业也会在资金、管理和市场网络等诸多方面得到某种程度的提升。

　　比如，新组建的蓝星股份公司将着眼国际先进技术，建设高技术含量的化工新材料装置，形成拥有自主知识产权的核心技术；将借助黑石集团在全球化工领域的成功经验，引进其先进的管理理念，进一步提高企业技术创新能力、提升经营管理水平。

　　王志钢认为，引入PE，可以帮助国有企业摆脱资金不足的困扰；发现并改善国有企业管理链条中的缺陷；使国有企业在资产整合等方面获得专业化服务；成为国有企业获取国际市场最新发展动态和信息的媒介。此外，从长远上看，中长期性投资模式决定了PE能够在一个相对较长的时间段里，为国有企业发展提供稳定的股本支持，搭建各种平台等。

　　王志钢表示，从国资委的角度讲，对于PE参与国企改制，应该是持开放和欢迎的态度。当然在具体选择时，希望企业能和实力较强的战略投资者合作，共谋发展。这样不仅会引来资金，同时会带来管理的提升，更为可贵的是市场网络。

　　“市场网络是很珍贵的。PE投资的领域一般都是它所熟悉的，且在全球已形成一定规模的市场网络。在PE进入之后，它有可能让受资企业共享其全球网络。”王志钢说，“实际上中央企业发展到今天，资金瓶颈并不像过去那样非常大，它们缺乏的更多的是全球市场网络。怎么从一个地区、国内企业，变成全球企业，这可能是中央企业未来发展更为重要的关注点。”

　　PE的功能也引起了地方国资国企的关注。

　　“全球PE投资中国之旅”广州产权市场项目洽谈会上，广州市国资委助理巡视员吴邦灿对PE发出了热情邀请。吴邦灿说，广州市有大量存量资产，还有一批专业人才，还有一批产品优势的品牌，占据一定的市场份额，如果加上PE资金以及灵活的机制，那么一定可以优势互补，实现共同发展，共同提高双赢的目标，所以我们欢迎各类社会资本采取多种形式参与国有企业改制重组。

　　吴邦灿甚至列举了PE参与国企改制重组的7种形式，包括产权转让、增资扩股、合资合作、整理收购、直接作为发起人参与企业上市、租赁资产、品牌合作。

　　而弘毅在投资中国玻璃的时候，给出的改制方式分为4个方面：一是解决股权问题，让核心经理层适当持股；二是管理体制，也就是决策机制和激励机制的问题；三是资本接轨问题，帮助企业建立足够的管控体系和信誉体系，能够与市场化的资本体系挂钩——无论是银行信贷还是私募资本，最终走向公众资本市场；四是国际拓展，帮助企业走向国际市场。

　　通过一系列举措，中国玻璃顺利实现香港上市。在上市的同时，弘毅又为中国玻璃寻找到国际玻璃行业的领先者皮尔金顿作为战略投资者，在技术、管理和国际销售体系方面为中国玻璃提供帮助。

　　弘毅总裁赵令欢称，这一案例完整地呈现了弘毅投资于成型行业和成熟企业的核心理念以及其操作逻辑，即国企改制、管理提升、资本充裕、国际合作。

　　PE与国企如何走得更好

　　虽然，PE和国企合作双赢是理想的状态，但事实上，两者的合作也并非毫无阻碍。担忧产业安全、国资流失的人士，对PE，尤其是国际大型PE进入国企颇有微词。

　　国际PE近年来也渐受树大招风之苦。关于这些国际PE刻意压低入股价格导致国资贱卖嫌疑、掠夺暴利等的批评不断。这样的矛盾终于在凯雷收购徐工一案中爆发，外资PE受到了前所未有的批评。

　　外资PE对相关的政策风险也不无顾虑。美国万通投资银行董事长徐明就曾表示，公司主要客户是中国民营企业，“目前不投资国有企业”。公司不投资国有企业的原因，是担心法规障碍，以及国有资产流失的风险。

　　王志钢表示，PE参与国企改制，本身就是一个新鲜事物，需要一个不断摸索的过程。同时社会各界的认识也肯定不一样。“比如价格问题，什么叫值钱，什么叫不值钱？什么叫高了，什么叫低了？它往往都是市场化的行为。你说茶鸡蛋为什么就比普通鸡蛋贵？”

　　“当然在谈判的过程中，我们希望企业能尽量更加专业，谈到一个比较好的价格，形成一个双赢的格局。”王志钢说。

　　在具体行业准入方面，王志钢表示，还需要研究一些新问题，包括，我们需要控制哪些行业，这些行业的股份可以让渡多少，应该如何审批。

　　“我们在选择战略投资者的时候，它们的进入能够改善国企的各种经营要素，使国企能够迅速地做强做大。同时，我们又不想它们以恶意的方式进入，控制国企，这是我们需要防备的。目前操作规范和相关法规都在完善中。”王志钢说。

　　王志钢还表示,国企在与PE谈合作的时候,应该跳出局外,从相对宏观的角度，从国家的角度去考虑，自己在国家产业发展中到底处于何种位置，应该寻找什么样的PE，应该怎么去和它谈，应该让渡出多少股份和利益,应该获得多少东西。“不仅研究本企业、本行业,还要看整个国家的政策导向。这样才能有成功的合作。”