华源系重组攻坚战

　　本报记者 罗 薇

　　资本的迅速扩张让昔日央企大系华源系刹时间轰然倒地，随之而来的是艰难的重组之路。看不到头的重组之路让出资人和债权银行身心俱惫。

　　在华润集团拿走了华源系内医药类上市公司的优质资产之后，*ST源发和*ST华源作为系内资质较差的纺织类上市企业，却成了众多买壳人不愿问津的遗留地。

　　重组是必然的选择，然而重组之路该如何选择？市场各方正寻求着最佳的答案，

　　S*ST源药卖壳破局

　　华源系内的上市公司中S*ST源药、*ST源发和*ST华源由于亏损严重，一直被公认为是华源系重组的三大难点。

　　8月31日，方达集团成功竞得中国华源生命产业公司(华源集团子公司，S*ST源药控股股东)所持S*ST源药6166.94万股，占比41.09%的股份，成功登陆资本市场。经过激烈的纷争和复杂的利益协调，S*ST源药终于实现控股权易手，这让市场看到了华源系重组的希望。

　　从公司披露的财务报表中可以看出，S*ST源药自2005年以来，无论是季报还是年报均未实现过盈利。连续三年的亏损，并因财务造假，受到上海证券交易所的惩罚，经历了暂停上市的厄运。

　　据记者了解，方达集团重组S*ST源药的代价高达3.8亿元，这3.8亿元的重组成本包括填补S*ST源药账面1.8亿元的窟窿，保牌需要的五千万元，以及为华源生命、华源集团偿还的1.5亿元的债务。除此之外，方达集团还需对S*ST源药担负的4.3亿元银行债务提供担保。

　　重组代价之高，方达还是选择入主S*ST源药并非头脑发热，主要是看中S*ST源药旗下为数不多的优质资产——江山制药。10月13日，方达总裁许志榕在接受本报记者采访时亦承认确实如此。

　　记者通过多方渠道了解到，江苏江山制药有限公司是由江苏华源药业有限公司、江苏省医药

保健品进出口(集团)公司和靖江市新兰生物

化工有限公司共同合资兴建的大型医药企业。这样一个多方投资而建的公司到底有什么亮点，记者随即展开了调查。

　　虽然过程曲折，但S*ST源药的易主还是成功了。不仅保牌有望，由于新东家的入主对债务进行承担，各债权银行也看到了收回贷款的希望。再者，偿债问题若能得到解决，S*ST源药下属公司所属的地方政府也将卸下沉重的担子。更为重要的是，S*ST源药的卖壳成功为更加混乱的*ST源发和*ST华源的重组之路提供了范本。

　　遗留的壳资源

　　2005年，华润集团从诚通集团手中接过重组华源的大旗，国资委要求华润集团对华源系进行整体重组，保持华源系内医药和纺织板块的资产完整。可惜事与愿违，华润集团先是拿走了华源系中盈利能力最好的北京医药的资产，控制了双鹤药业和万东医疗两大上市公司，然后，盘活了上海医药。而对于资产质量较差的纺织板块所施援手却甚少。最终，华源系还是避免不了被拆的命运。做为华源系旗下纺织板块的上市公司*ST源发和*ST华源自然而然地成了华源系重组的遗留地。

　　华源系内的纺织类资产主要集中在*ST源发，总负债31.3亿元，而以化纤为主业的*ST华源的总负债也以超过33亿元。从公司披露的财务报表中记者发现，*ST源发和*ST华源都已经持续两年亏损，严重的资不抵债。除了负债累累，*ST源发和*ST华源都已经失去了“造血”功能。持续三年之久的债务重组，令*ST源发和*ST华源大伤元气。

　　记者11日至电两家公司的董秘询问目前最新的重组情况，均以出差为由拒绝采访。为了做进一步的报道，记者再次至电公司证券部的负责人，均表示重组没有什么进展，目前公司生产状况一切正常。但记者同时发现由于厂房和生产线受法院冻结，流动资金紧缺，下属公司的生产状态未必不会受到影响。

　　上海市国资委一度希望华润集团能拿出一部分钱来填补窟窿，使*ST源发和*ST华源的“壳”能干净一些，在举牌拍卖。如果能卖“壳”成功，上海市国资委、华润集团和备受煎熬的债权银行都可以盘活。

　　鉴于华润系纺织板块的现状，上海市国资委倾向于将*ST源发和*ST华源的“壳”资源出售。但这两家公司有分别高达数十亿元的负债，还有理不清的担保关系，即使是白手相赠，市场上也罕有接盘者。这也是华源系重组的难点所在。

　　攻坚战猜想

　　S*ST源药的杀手锏——江山制药让方达集团宁愿收拾烂摊子也要拍下股权。对于做为攻坚战的*ST源发和*ST华源的重组是否也有一些蛛丝马迹可寻。记者11日至电两家上市公司询问最新的重组进展，均表示目前还没有最新的动作。当问及是否会以各自的优质资产作为诱饵，态度却是一致的无可奉告。

　　记者通过调查发现，*ST华源持有95%股权的华皖碳纤维有限公司一度被认为是*ST华源的希望，即使遭遇债务危机，*ST华源依然持续投资超过2亿元，力保碳纤维项目，这或许是*ST华源最后唯一能抓住的救命稻草。

　　碳纤维是一种含碳量在95%以上的新型纤维材料，被誉为新材料之王，广泛应用于飞机制造等军工领域。申银万国的证券分析师告诉记者，目前航空领域(包括军用和民用)年碳纤维耗量达6000吨左右，占06年世界总产能的20%左右。我国碳纤维现阶段大部分依赖进口。而华源股份旗下的华皖碳纤维有限公司就是国内规模最大的碳纤维生产企业。华皖碳纤维公司拥有完整的产业链，目前已经顺利完成了200吨碳纤维及500吨碳纤维原丝的生产装置的安装，并且还将开工建设800吨碳纤维及1800吨碳纤维原丝二期项目。

　　在国防科工委提出要形成若干具有国际

竞争力的军工大企业集团的时代背景下，*ST华源能否借此否极泰来，值得市场和投资人关注。相比*ST华源来说，*ST源发庞大的厂区规模也很吸引眼球。不过华源发展的工作人员表示对此不方便透露。记者了解到，*ST华源在一系列收购纺织企业的过程中，以出让方式取得国有土地使用权约1176亩，目前已经升值很多。

　　记者曾多方至电华润和两家公司的债权银行以求获得是否有最新的接盘者，但都无功而返。*ST源发和*ST华源如果能步S*ST源药的后尘，卖壳成功，华源系重组的大幕也将落下。但这是一场攻坚战，他会以什么方式重组，谁又能成为新东家，值得投资人继续期待。本报也将继续关注此事。