国有股减持新政效用几何

　　国有股减持新政效用几何

　　国有股流通将成为管理层手中的一个比较灵活的调节市场的工具

　　翟鹏/文

　　7月6日，国资委网站公布的3个政策性文件对股权分置改革后国有单位转让和受让上市公司股权的具体方式作出了规范性要求，并明确了相关各方的责任。

　　而股票市场提前做出反应，当天下午上证综指一改此前两天的跌势，暴涨165点收盘；9日开盘上证综指延续这股涨势，一举冲上3900点，累计升幅300点。

　　《转让办法》的内容主要有以下3个方面：

　　首先，对国有股东通过证券交易系统转让上市公司股份规模做出了相关规定。其中的关键词是10 亿股、连续3 个会计年度和5%、3%的比例(表1)。

　　统计数据显示，仅在1季度，已有13家上市公司控股股东在限售股解禁后进行了减持，2007年1-6月，上市公司大、小非总解禁股数266.53亿股，市值约4018.98亿元，解禁股份数量占这些公司年初流通A股股份的22.11%。

　　按照老办法未来3年可以流通15%计算，国有股东解禁的可流通股数将达到549.6亿股；而按新办法计算，目前全部国有股东3年内可自主转让的股份市值仅约为237 亿股，比老办法下降了57%。根据7月23日的收盘价，少流通的312.6亿股的市值约为4530亿元。

　　但是需要注意的是，如果征得国务院国有资产监督管理机构审核批准，超过比例部分的股份仍可流通，这为管理层调节市场供给留下了一扇门。可以想见，如果A股涨幅太快以致引起管理层的干预，国有股东的上市公司股权的上市流通会大大加速。因此国有股流通将成为管理层手中的一个比较灵活的调节市场的工具。

　　此外除了按《转让办法》进行减持的852家国有股控股和参股的上市公司外，A股市场有500多家民营企业和大型金融国有企业，这些企业股份的流通方法仍然遵循“锁一爬二”的老规定，以后是否会有新的规定出台尚未可知。而且3年以后,按照新办法而被迫锁定的国有股面对的将又是为流通权而进行二次“股改”的局面，到时如何解决，这些问题尚待明确。

　　其次，《转让办法》还对国有股东协议转让上市公司股份的价格和信息披露进行了规定，改变了以净资产为协议转让的定价基础，以上市公司股份转让信息公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值的90%为定价基础，这提高了股份转让的市场化和透明化。

　　第三，《转让办法》还兼顾了国有经济整合和上市公司资产重组。考虑到国有股东或上市公司资产重组，《转让办法》在某些特殊情况下做出了豁免的规定。这样的例外规定降低了因为信息披露导致的二级市场价格上涨而带来的额外的重组成本，保证了重组的顺利进行。

　　综上所述，《转让办法》不仅大幅降低了未来3年的国有股流通数量，减少投放4530亿元的国有股；还规范了国有股权转让的方式方法，避免了灰色交易，净化市场环境。

　　但不容忽视的是，《转让办法》没有对民营企业和大型金融国企的股权转让进行规范，如果这些股权按照老办法，非流通股减持的压力仍然不小。

　　而且如果征得国务院国资委审核批准，国有股权仍可超过《转让办法》规定的比例进行流通，这有可能成为管理层调控市场的有力工具。因此可以认为《转让办法》对市场基本面的影响是正面的，但是利好的程度并没有市场预期的那么大，市场出现暴涨更多是因为心理作用，市场对大非流通忧虑的缓解。

　　同时，基于对后市的分析，我们还应进一步思考，什么行业的上市公司国有股权减持的可能性较大呢？

　　在国资委2006 年12月发的《关于国有企业重组和国有资本调整的指导意见》(以下简称《指导办法》)中，明确指出：“推进国有资本向重要行业和关键领域集中，增强国有经济控制力，发挥主导作用。重要行业和关键领域主要包括：涉及国家安全的行业，重大基础设施和重要矿产资源，提供重要公共产品和服务的行业，以及支柱产业和高新技术产业中的重要骨干企业。鼓励非公有制企业通过并购和控股、参股等多种形式，参与国有企业的改组改制改造。对需要由国有资本控股的企业，要区别不同情况实行绝对控股和相对控股;对不属于重要行业和关键领域的国有资本，按照有进有退、合理流动的原则，实行依法转让，防止国有资产流失”。

　　《指导办法》中的重要行业和关键领域包括以下几个行业：

　　——涉及国家安全的行业，如军工

　　——重大基础设施和重要矿产资源，如煤炭、石油、有色矿产

　　——提供重要公共产品和服务的行业，如电力、石油石化、电信、传媒

　　——支柱产业和高新技术产业中的重要骨干企业

　　《指导办法》中对重点行业的规定比较宽泛，而且这个重点行业的范围是在不断变化的。在目前宏观经济高速发展的环境下，

化工和钢铁这样的周期性行业的国有股权不会被减持，但随着景气的下滑，这种情况可能会改变。但是像电信、电网、资源开采、军工这样的涉及国家安全、需要保持控制力的行业，相信政府出让控股权的可能性较低。而食品饮料、酒店、餐饮、计算机、制药、纺织、造纸、公路、港口、零售、

房地产、旅游、贸易、纺织、农业、电器、建材、汽车配件等行业都属于非关键行业，未来减持的可能性较大。

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