央行再调准备金率 调控效果与股市走势有待观望

　　世华财讯 姜明

　　中国人民银行将从4月16日起再次上调存款准备金率0.5%。这是央行07年以来第三次上调存款准备金率。分析师认为此举对股市资金面影响不大，但在目前股指高企、市场心态谨慎的情况下，密集地出台紧缩政策或对投资者心理产生一定影响，将可能增大投资者对股市走势的分歧。

　　中国人民银行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行同时表示，将继续执行稳健的货币政策，综合运用多种工具加强银行体系流动性管理，保持流动性水平基本适度，防止货币信贷过快增长，引导金融机构优化信贷结构，促进国民经济又好又快发展。

　　央行本次上调存款准备率的时机出乎市场预料。虽然此前有机构预测，在经济增长过快和流动性过剩的双重压力下，央行第二季度有可能上调存款准备金率，但在3月15日宣布加息后不到一个月的时间，再次宣布上调存款准备率，紧缩政策的出台频率之快，或表明中国政府抑制经济过热和流动性增长过快的决心。

　　2007年以来，中国央行明显加大了货币政策的运用力度，已三次上调准备金率、一次上调基准利率来回收市场流动性，抑制经济过热。1月15日，存款准备金率由从9%上调为9.5%；2月25日，存款准备金率再次由从9.5%上调为10%；本次调整后，

商业银行法定存款准备金率已达到了10.5%；3月18日，上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27百分点，存款基准利率上调至2.79%，贷款基准利率上调至6.39%。

　　虽然

宏观调控力度不断加大，但调控效果却并不明显，当前经济增长过快和流动性过剩的局面依然存在。数据显示，07年前两个月，城镇固定资产投资达到6,535亿元，同比增长23.4%，远高于06年12月的13.8%；2月份，金融机构人民币贷款增长高达17.2%，比上个月高1.2个百分点。前两个月新增信贷近1万亿元，接近06年的1/3。同时，居民消费物价指数2月同比上涨2.7%，连续3个月高于一年期存款利率；2月份实现贸易顺差237.57亿美元，大大高于1月份的顺差额158.8亿美元，为历史次高水平。

　　央行在今年一季度通过对各种工具的综合运用，已经净回笼了逾1万亿元资金。但每次宏观调控政策的出台，股市均在当天消化了利空影响，充裕流动资金推动股指不断上涨。统计数据显示，3月份，沪深股市新增A股开户数为253.53万户，环比增长了约3倍；A股市场的存量资金大幅增加2，012亿，创下了历史新高。因此，此次小幅上调准备金率，对市场流动性不会产生太大的影响。

　　中国股市自07年2月27日的单日大跌以来，整体呈现了稳步盘升的格局，到3月19日市场快速消化了加息利空以后，股市更是有加速上扬迹象，沪深两市股指近两周迭创历史新高。近期股市上涨的动力主要来自三个方面：一是股指期货推出前，金融等大盘蓝筹股普遍出现抢筹效应；二是已披露年报上市公司06年业绩同比大幅增长逾40%，良好的业绩预期提升了投资者的信心；三是市场流动资金充沛，3月份A股市场的新增开户数和存量资金增速均创下了历史纪录。

　　随着股指的连续上涨，中国股市的系统性风险也在逐步增大。从目前全球资本市场范围来看，以平均市盈率作为衡量标准的A股估值已经远超过世界平均水平。据统计，3月末，A股市场整体计算市盈率为39.04倍，剔除亏损后为34.98倍；代表着A股市场优质公司的沪深300指数成份股3月末剔除亏损后整体市盈率为31.92倍，首次突破30倍关口。虽然投资者普遍对中国宏观经济增长和上市公司业绩增长有较好的预期，但经过长时间的大幅上涨，股价的增长似乎已远远超过业绩的增长速度。与中国股市基本面完全一致的香港国企指数，自07年1月3日见顶以来，出现近3个月的调整，期间最大调整幅度近23%，目前仍较高点下跌10%左右。香港国企指数与A股市场明显背离的走势，也从另一个侧面反映了中国股市目前或已处于估值的高风险区域。

　　此外，据外电报道，在中国股市大幅上扬、屡创新高之后，中国大陆和海外投资者对中国股市的看法出现分歧：许多中国国内投资者表示，股价还将继续稳步攀升，而一些海外投资者则认为，目前过高的估值已经使股价上涨空间受限。道富有关全球机构投资者持仓的数据显示，他们早在1月初就开始卖出在海外上市的中国公司

股票，现在仍未重新买进──尽管中国内地股市不断走高，而当地基金继续大量买进在上海和深圳证交所上市的股票。衡量海外上市中国股票表现的MSCI中国指数在2007年第一季度下跌了2.3%，但衡量中国大陆股票表现的MSCI中国A股指数第一季度则飙升了36%。MSCI中国指数的往续本益比为19倍，以新兴市场的标准衡量已较高。MSCI中国A股指数的本益比高出约25%，为24倍。

　　整体看，中国央行此次上调存款准备金率对市场资金面影响有限，但由于近期的调控措施能否达到预期效果仍有待观察，如果未来几个月通货膨胀与流动性过剩不能得到有效抑制，不排除有进一步宏观紧缩措施出台的可能。在目前股指高企、市场心态谨慎的情况下，如此密集地出台宏观紧缩政策，或将强化市场的宏观紧缩预期，对投资者心理产生一定负面影响。(完)

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