央行需要考虑为货币政策操作预留灵活空间

　　世华财讯 张群清

　　中国人民银行5日决定再次上调存款准备金率0.5个百分点，商业银行的人民币存款准备金率目前已达到10.5%。由于在国际收支顺差持续增长的情况下，利率工具目前可以操作的空间有限，而存款准备金率也达到较高水平。为了保持货币政策工具的主动性，央行需要考虑为货币政策操作预留灵活空间。

　　中国人民银行4月5日决定，将从2007年4月16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。人民银行称，将继续执行稳健的货币政策，综合运用多种工具加强银行体系流动性管理，保持流动性水平基本适度，防止货币信贷过快增长，引导金融机构优化信贷结构，促进国民经济又好又快发展。

　　自2006年至今，央行已经连续6次提高准备金率，并在3月17日将存贷款基准利率分别上调0.27个百分点。此次提高准备金率0.5%，大约收回银行体系1,600亿元的流动性，至此

商业银行的人民币存款准备金率目前已达到10.5%，距我国历史最高纪录仅差2.5个百分点,但银行流动性过剩的问题依然突出。

　　流动性过剩的根本原因是国际收支顺差增长过快。为了保存汇率稳定，央行被迫买入外汇投放了过多的基础货币。同时通过发行央行票据和提高法定存款准备金率措施对冲流动性，但由于国际收支顺差持续增长，每次流动性回收后外汇流入导致新的流动性供给，流动性过剩呈现愈演愈烈的之势。

　　由于不断有央行票据到期，使得央票发行规模越来越大，利率不断走高，导致央票发行成本提升，通过提高准备金率锁定一部分流动性成为央行的必然选择。但存款准备金率并非可以无限度上调。如果一直依赖这一工具回收流动性，一年后央行可动用存款准备金率政策工具的空间也将大幅缩小。

　　

人民银行似乎已经意识到这一点。吴晓灵副行长指出，中国使用准备金率还有一定空间，但准备金率工具肯定不能一直这么用下去，凡事都得有个度。最近一次央行加息也有对保留政策操作灵活性的考虑。但利率工具目前可以操作的空间也是有限的，央行对于加息一直比较谨慎，一方面是因为国内储蓄率过高，另一方面上调利率将提升无风险收益率，缩小中美利差，可能吸引投机性外汇流入，进一步加剧短期内流动性过剩的压力。

　　如果中国央行不能有效把握货币政策工具的主动性，继续买入外汇以维持汇率稳定的措施将遭遇更多的困难，可能会对金融市场产生不利的暗示，鼓励国际资金加快流入以投机

人民币汇率升值，进而引起更加严重的问题。

　　针对当前流动性过剩的主要根源，央行需要考虑为货币政策操作预留灵活空间，在平衡国际收支问题上取得突破，避免货币政策的主动性受到更多的限制。成立国家外汇投资管理公司，采取发行人民币债券的方式融资，然后向人民银行购进外汇进行海外投资将具有重要的政策意义。如果按照预期的2,000亿美元的购买规模推算，相当于10次上调存款准备金，这不仅可以对冲央行由于外汇结汇所释放的基础货币，而且通过对海外投资可以引导外汇流出，在一定程度缓解国际收支失衡的压力，从而增大央行货币政策操作的灵活空间。(完)

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