控制经济过热 政府需要审慎权衡(4)

　　警惕金融步入投资热的陷阱

　　前不久，在国务院召开的全国14省市服务业座谈会上，笔者得知当前的供给和需求基本平衡，前年和去年的总量矛盾基本得到缓解，保持了一个高速度、低通胀、高效益的增长势头。但是目前经济运行存在固定资产投资增速过快、货币供应量偏高、信贷投放和货币供给过大等问题，应该引起警惕，提防过快的投资为金融设了一个铺满鲜花的陷阱，断送掉几 年来宏观调控的辛劳。

　　经济过热迹象隐现

　　我国经济从2002年起进入新一轮高速增长跑道，有三大特征：出口大幅增加，房地产市场大幅增加，贷款大幅增加。特别需要警惕的是，从2003年到今年一季度，贷款额上升了9万亿元左右，贷款规模几乎增加了一倍，这对银行体系带来什么恶果，不言而喻。

　　新开工项目数量过多，投资增幅过高。一方面是今年投资过快增长，新开工项目多，一季度全社会投资增长是四年来最快的，达到10.2%，投资增长起了很大的作用；全社会固定资产投资增长27.7%，城市达到29.8%，特别是新开工项目增长了30%，这种增长势头很可能还会保持相当长时间。

　　由于今年是“十一五”开局之年，2005年底和今年前两个月很多地方政府换届，新班子投资积极性较高，3月份上马项目较多。这是一季度投资较高的主要原因。从一季度来看，新上项目比去年同期增长31000多个，其中仅3月份就上了20000多个项目。加上一些政策因素，如国家采取了多种措施支持农村发展、农村基础设施建设，振兴东北，中部崛起，西部振兴，支持一些重大装备业的改造等，成为一季度投资趋高的重要因素。

　　信贷增长过快，风险加大。一季度银行信贷把全年信贷指标(2.5万亿元)差不多用了一半，达到1.26万亿元。较去年同期多增的5193亿元贷款中，主要是企业贷款多增了5153亿元，其中增长最快的又是票据融资，同比多增了2039亿元。这既是企业存款定期化派生的融资需求，也是银行在目前流动性充裕和资本充足率的双重约束下，权衡风险和收益的选择。而企业中长期贷款同比多增1911亿元，则和近期投资增速的加快密切相关。汇率变动机制改革以及债券市场和货币市场持续的低利率环境，给商业银行配置资产带来很大的难题。虽然各银行在央行“窗口指导”的压力下较为谨慎，但市场逐利行为形成合力，终于导致信贷规模超额增长。而在没有其他投资渠道的情况下，银行只能增加贷款，进而引发固定资产投资的升温。

　　部分行业产能过剩。今年一季度工业增长达16.7%，在制造业30个行业中，投资增幅超过40%的有16个。前两年大幅投资形成的行业过剩，造成企业特别是国有企业的亏损呈扩大趋势，这将加剧银行风险。

　　另外，出口在去年较高增长的势头上，又保持了20多个百分点的增长，贸易顺差200多亿美元，外汇储备增加500多亿美元，银行方面资金运用的环境较差。

　　应对投资热的可选路径

　　国务院已明确提出，下一步将控制货币信贷投放，加强固定资产投资调控。这意味着，货币政策必然紧缩，商业银行的信贷投放将会大幅下降。

　　当务之急，应保持宏观经济政策的连续性和稳定性，注重区别对待，分类指导，有针对性地解决当前的突出问题。可采取货币紧缩与行政调控双管齐下的方略，即除提高存款准备金率、提高利率等货币紧缩政策外，还应配合使用行政调控手段。

　　1.采取更有力的行政手段

　　由于当前还缺乏必要的金融环境和条件，特别是中国的货币市场工具还相当缺乏，因而尚无法完全依靠价格调控来对信贷和货币供应加以控制。同时，地方行政干预也严重影响了货币政策的有效性，地方行政的项目投资冲动会演化为金融机构信贷扩张，最终使得货币政策操作不能有效地影响微观经济主体行为，货币政策意图无法得以彻底实现。因此，行政调控是我国近年来重要的宏观调控手段之一。

　　目前经济过热的主要原因是，以GDP为核心的政绩考核体系引致地方政府对GDP盲目崇拜，一味追求GDP增长率，以此来体现政绩。而解决的办法则是建立全绩效评价和完善政绩考核机制，改变地方政府考核体制，不能只以GDP增长为考核手段，还要把环保、节能等纳入考核体系，使经济增长与环境保护协调起来。

　　采取紧缩的货币政策，并配合使用行政手段，大力推进行政体制改革。针对固定资产投资过快增长势头不减，建议深化财税体制改革，将诸如地方出售土地的收入等纳入预算管理，这样才能使地方不拿预算管理之外的大量资金去搞政绩工程，才能抑制各地的固定资产投资过快增长势头。

　　抑制经济过热的另一个直接手段是加强行业调控，包括钢铁、水、电、天然气等资源品的价格调控。资源品价格上调会减少盲目投资与过剩生产，这样就在一定程度上抑制了经济过热。对于房地产行业的价格调控也会发挥同样的作用。

　　2.落实更有力的货币政策

　　“稳定政策、适度微调”是当前宏观调控的基调。在保证政策的连续性与稳定性的同时，进行有限的调整，警惕贷款的过度增长以及地方政府的短期行为导致的过度投资。从金融政策看，针对我国目前市场货币供应偏多，为防止投资反弹和资产价格的上升，应采取“多管齐下”的组合政策。

　　中国

人民银行宣布自4月28日起上调一年期贷款基准利率0.27个百分点，奏响了贷款利率的调整序曲。适当提高银行法定存款准备金比率，回收市场多余的货币，通过乘数效应，使银行可贷资金能够按计划减少。当然，提高利率可能会带来炒汇的风险，但与美元利率相比，人民币利率仍有提升空间。

　　目前多家银行互相竞争的“银政合作”，隐藏着相当大的风险。几百亿、上千亿的“银政合作”授信贷款，有些担保手续根本不健全，受地方政府投资冲动诱惑，风险极大。因此，有必要采取一些应急的行政手段，如对商业银行的“银政合作”项目进行检查监督等。

　　当前偏多的货币供应还与有管理的汇率政策相关。鉴于中国目前经济结构调整的艰难度和国民经济的承受度，对汇率的调控应坚持“微幅、双向、稳中爬升”的原则。但在当前国内实施偏紧货币政策的情况下，进一步增强汇率弹性的政策，内外结合，才能奏效。为此，须进一步加快外汇市场的改革，“宽出严进”，正确判断适度的外汇储备，保留7500亿元左右外汇储备量，提高外汇储备的使用效益。尤其应该尽快出台针对外资大举进入中国房地产市场的有限制政策，减轻汇率政策实施中的“漏洞”压力。

　　寻着货币紧缩与行政调控双管齐下的路径走，必须把握好政策的“度”。政策过头，将使前期的努力化为乌有；政策过松，又会助长市场的无序，这在经济学研究中已有经验与模型验证。政府应顺应科学发展观的要求，尽快涉过固定资产投资增长过快这条大江，才能到达成熟金融市场的彼岸。

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