控制经济过热 政府需要审慎权衡

　　继2005年实现9.9%的增长率之后，固定资产投资再次出现高于预期的情况。尽管消费增长比较强劲，但还是继续落后于固定资产投资的增长。

　　制造业是推动投资增长的主要力量

　　2006年一季度，中国GDP增长率达到了10.2%。这一增长速度高于早先公布的2006年经 济增长率为9.1%的一致预测值。名义固定资产投资年同比增长了28%，其中三月份增长率更达到了32%。

　　农业投资的快速增长(一季度年同比增长47%)符合政府关注农业和农村的战略。但是，农业只占固定资产投资的1%，而且一季度农村地区的总投资增长了18%，与之相比城镇地区则高达30%。

　　贸易部门(tradable sector)(制造业)的固定资产投资增长尤为强劲，一季度的增长率为36%，而2005年增长率为39%。在非贸易部门，固定资产投资的年同比增长率没有这么强劲，比如服务业为28%，包括

房地产业(20%)和公用事业(头两个月为12%)。

　　1～2月份，私有企业的固定资产投资占比为68%，而2005年和2004年这一比重分别为62%和59%。

　　值得重视的是，在2006年的头两个月，企业自有资金还是固定资产投资的主要资金来源，占到总固定资产投资资金的一半(占明确资金来源的60%)。但是，国内的信贷变得更加重要，提供了固定资产投资27%的资金，而2005年这一比重只有19%。

　　中国快速的经济增长预计将会持续。鉴于一季度的GDP增长率高出预期。我们把对2006年GDP增长率的预测从9.2%上调到了9.5%。这一调整还意味着今后的经济增长会放慢并持续到2007年，其假设前提是政府将采取温和的紧缩政策控制投资增长，而且出口增长将会在今年晚些时候放慢。总的来看，通货膨胀仍然会受到抑制，2006年经常账户余额的绝对值可能会上升(虽然说占GDP的比重会下降)。

　　强劲的出口推动制造业投资

　　经济增长高于预期主要是因为出口走强。自1978 年以来，中国的出口高速增长，同时贸易条件基本保持不变。1978到2005年，中国的商品出口量以年均 17% 的速度持续增长。中国的商品出口占其他国家及地区进口的比重，已经从1978年的不到1%增长到2005年的 7.3%(估计值)。虽然中国的出口当中进口的成分比较高，但是净出口也增长迅速。

　　中国在贸易产品方面的投资增长率高于服务业的投资增长率，在很大程度上是因为中国的劳动力优势以及优良的基础设施建设。而在这方面的投资，只要最后生产的产品能够卖出,能够有市场，就不能认为是个不好的信号。

　　中国的出口不可能以现在的速度无限地增长下去。但是，中国进入新的市场的能力将会使其在一段时间内可以继续扩大在世界进口总额中的比重。作为对照，20世纪90年代早期美国占世界出口的比重达到了最高点14%，两倍于中国现有的份额。

　　企业盈利能力提升推动企业使用自有资金投资

　　从20世纪90年代末以来，企业的盈利能力显著提升。可能衡量盈利能力的最好指标是资本回报率。国有企业和非国有企业的这一指标都有稳步的上升。非国有企业的回报率更高一些。从股本回报率(净利润与所有者权益的比)来看，增长非常显著，国有企业从1998年的2%上升到2005年的12.7%，非国有企业同期从7.4%上升到16%。总资产回报率(用净利润和利息支出之和对总资产的比来估算)要低一些，但显示出类似的增长趋势。关于国有企业相对绩效的研究结果并没有对以下因素做调整，即不同行业的资本密集度有差别，而国有企业传统上在资本更加密集的行业发挥更大的作用。

　　在过高的投资中，很大一部分是来自私营部门而并非国有企业。而在具体资金来源上，大部分资金都是企业自己的资金投入的，而来自银行系统的资金并不是主要的。

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