6000亿外汇储备增值大考 央行操盘手海外求经

　　作者 罗炎 屈丽丽 李清宇

　　当地时间5月17日，在《全球经济和汇率政策》半年报中，美国财政部口气强硬地敦促中国“毫不迟疑”地增加汇率体制灵活性。国家外汇管理局副局长魏本华随后回应，美国应管好自己的事情而不是盲目指责别人。

　　尽管在一波波涌来的升值声浪中，中国政府立场坚定，但实际上，人民币汇率市场化正在紧锣密鼓地推进中。其中，如何管理近年来激增的庞大外汇储备，在保障金融安全的前提下尽量保值增值，是管理层积极考虑的问题之一。

　　据了解，国家外管局已经派出了一批人员“出海学艺”，到国际资本市场上学习演练。未来，他们将成为中国6000多亿外汇储备的操盘手。

　　热钱难挡

　　国家外管局公布的数字显示，仅今年一季度，我国新增外汇储备就超过500多亿美元。截至3月底，外汇储备已达到6591.44亿美元。

　　一位不愿透露姓名的金融监管部门人士告诉记者，大量热钱涌入中国，客观上也会造成中国商品出口竞争力的降低。

　　该人士对记者举例分析，美元报价＝人民币报价÷汇率，一件中国生产的服装人民币价格40元，按汇率8.27算，美元报价就是40÷８.27＝5美元。抱怨中国货太便宜的一些国家想迫使这件服装涨价到7～8美元，施压人民币汇率调整只是手段之一，但如果中国发生通货膨胀，这件服装的人民币价格上涨到70元一件，则70÷８.27＝8美元，一样达到目的。

　　因此，在8.27的固定汇率下，如果有尽量多的外币涌入冲击人民币体系，迫使中国央行一年内买下数百亿之巨美元，必然有大量人民币流入市场，对国内造成的通胀压力不言而喻。

　　该人士告诉记者，尽管我国拥有严格的外汇管制手段，大部分资本项目尚未开放，但其实无法阻挡热钱的大量涌入。这些有明确目的的热钱无孔不入，可以采取虚假贸易或非贸易形式，通过经常账户进来；也可以直接通过已开放的部分资本账户，进来后或者不即刻进行实质性投资，或者将资金用作他途。至于通过地下钱庄等非法通道流入，更是防不胜防。

　　高盛(亚洲)董事总经理胡祖六也对记者表示，国内资本管制措施大多数是有效的，但中国已经是一个非常开放的经济体，贸易占到GDP的70%，在进出口和外商直接投资大量发生的情况下，资本管制不会滴水不漏。何况资本管制成本很高，政府人为设定障碍也容易产生造成腐败或无效率的情况。

　　投资困境

　　去年，美元资产占中国外汇储备增长比例达到56%左右。央行一位高层人士对记者表示：“美元一路贬值，难免令中国大量放在美元上的外汇储备受到损失。”前述监管部门人士也同意，如果管理不好快速增长的外汇储备，不仅会造成资产缩水，也很难面对国家顶着通胀压力维护人民币汇率稳定的一番苦心。

　　央行某资深人士对记者分析，从央行黄金与外汇储备数据变化中可以看出，我国外汇储备运用存在一定程度的资金浪费问题。2004年数据显示，2004年全年外汇储备激增了2067亿美元；但1月到12月黄金储备没有增长，始终是1929万盎司。由于美元持续下跌，而黄金价格稳中有升，我们用大量外汇储备购买美国国债，而进行黄金或石油等战略物资储备投资，造成的相对浪费显而易见。

　　该人士告诉记者，在国际市场上，很多人对中国大量购买收益率低的美国中长期国债而很少涉足风险较高、收益也高的投资品种不很理解。实际上这主要有两方面原因：一是体制问题——由于没有具体的权限规定，没有明确的“问责制”，投资失败后谁担责任？而在香港地区和欧美等国家，在一定数额之内，外汇投资损失是不用承担责任的；二是人才问题——目前了解并能熟练运用国际市场各种投资工具的人才非常匮乏。像外汇期货等高风险投资手段目前我们基本不做；黄金、能源等战略物资储备刚刚开始着手做；票据贴现等投资也是初步尝试，但对相关衍生品投资还比较少。“我国外汇储备保值增值至少迟了5年。”该人士感叹。

　　增值考验

　　实际上，国际投行对中国外汇管理水平的评价不低。胡祖六对记者表示，在他的印象中，中国对国际经验和各种技术变化都很关注，在资本组合、风险分散、新的投资技术等方面有很多培训，与包括高盛在内的国际投行也有很多信息和研究交流。摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄认为，在安全性和稳定性前提下，如何提高外汇储备收益率应该是中国外汇储备管理者一直在考虑的问题，而且最近也做了分散风险的工作，买了一些欧洲国家和其他国家的债券。“甚至将来可能也会考虑买新兴市场的债券。”

　　外管局储备司一位人士告诉记者，从政府角度讲，外汇如何管理一定着眼于长期，投资策略一旦决定了较长时间不会修改。而外界的一些批评大多着眼于短期考虑。“事实上，我们有专门的风险控制部门，独立于投资、清算和研究部门之外，所有外界的声音都会在我们的考虑之内。”

　　当然，相比正快速逼近7000亿美元的储备规模，在稳健的投资策略下，中国外汇储备投资还有很多事情需要做。据一位接近央行的人士透露，尽管近年来相关管理部门一直都在对专业投资人员进行培训，但今年春季一次较大的投资损失直接促成了储备投资“操盘手”“出海学艺”计划。该人士未向记者透露这批“学员”的详细情况，可以肯定的是，这次的学习内容除了更深程度的理论学习，更有在复杂国际市场上实战演练。“在一些投资决策会议上，某个人不在会议就无法进行——因为其他人都不懂——这样的状况必须尽快改变。”