本报记者杜萍

　　中国人民银行从2002年2月21日起，再次下调金融机构存、贷款利率，同时降低了中国人民银行对金融机构的准备金存款和再贷款利率。这是自1996年5月1日首次降息以来的第八次下调金融机构存、贷款利率。连续降息表明了政府积极扩大内需，纾缓世界经济衰退带来的压力，保持经济持续、快速、健康发展的信心和决心。那么，本次降息有可能对投资、消费、企业效益、证券市场等方面产生怎样的影响呢？就此，本报记者采访了国家信息中心经济预测部高级经济师王远鸿。

　　记者：2001年固定资产投资的较快增长，是拉动经济增长的主要力量，但受国际环境变化的影响，在2001年四季度投资增长速度出现回落，本次利率下调对扩大固定资产投资有什么影响呢？

　　王远鸿：利率下调对扩大固定资产投资是有利的。首先，可减少国债发行成本，支持积极的财政政策，保持政府投资的拉动力度。其次，存款利率下调幅度小于贷款利率，适当缩小银行存贷款利率的差额，一方面有利于促进商业银行改进经营管理，增强竞争能力；另一方面，也增加了银行扩大贷款规模的压力，从而有助于扩大投资规模。再次，利率下调有利于提高企业的预期投资收益率。目前我国投资增长属于政府主导型，要实现从政府主导型的投资增长向社会主导型的投资增长转变，关键之一在于改变企业的预期投资收益率。名义利率的降低有利于减轻企业新增贷款的利息负担，降低其融资成本。这有助于提升企业的预期投资收益率。

　　记者：从您前面的分析中，我们可以发现，由于利率水平的高低直接反映了投资成本和风险，利率水平的下降对扩大我国的投资有了一定的调节作用。那么，利率变动与消费变动之间的关系如何呢？

　　王远鸿：利率下调对消费需求的刺激作用能否显现，取决于以下几个因素：一是居民收入水平及其稳定的程度。如果居民预期收入将要下降、支出将要增加，长期收入不确定的话，势必要减少当前消费，以备未来之需。在这种情况下，下调利率尤其是小幅度的下调利率只能减缓居民储蓄增长的势头，而难以降低居民的储蓄倾向。二是对通货膨胀的预期。当利率下调，而消费者预期物价仍将继续下降时，他们不一定会马上增加消费。三是社会保障程度的高低。当居民预期社会保障程度降低时，往往要增加预防性储蓄的比例。四是消费信贷是否发达，消费信贷主要用于购置不动产和耐用消费品，因此通常对利率的变动较为敏感。而我国目前消费信贷刚刚起步。五是证券市场在经济中的地位及其对利率反映的程度，当利率下降，证券价值上升，以致于居民觉得更富有了，他们的消费可能会有所增加。

　　1996年5月以来，我国先后八次降低存款利率，但由于近年经济增长速度不断回落，失业、下岗人数逐步增加，居民收入增幅趋缓，加之国有企业、政府机构改革进入实质性阶段，住房、医疗制度改革的推进，居民对未来的收入预期不佳、增支预期加大，导致居民储蓄意向反而有所上升，居民储蓄仍保持较高的增长，连续降低存款利率对消费需求的刺激作用受到明显的制约。

　　值得指出的是，虽然连续降息没有对消费产生预期的刺激作用，但是有利于缓解实际利率过高的状况，从而有利于抑制储蓄的过快增长、有利于保持消费的平稳增长。另外，贷款利率的下调有利于刺激居民的住房、汽车消费需求，但对处于过剩状态的一般工业消费品没有多大刺激作用。当然，要使住房和汽车消费真正热起来，只用利率这一个杠杆还不够，还需要比较彻底的制度改革，消费信贷的支持。

　　记者：那么利率下调与提高企业经济效益有什么关系呢？

　　王远鸿：利率下调有助于企业特别是国有企业改善自身的财务状况。这表现在以下几个方面：首先，银行降息直接降低了企业的资金成本，缩减了企业的财务费用。前七次降息累计减少企业利息支出2600亿元。其次，连续的降息有利于刺激消费和企业的投资欲望，在一定程度上激活了市场和需求，有利于扩大企业的产品需求和企业扭亏增盈。再次，降息的一个重要目的，就是为了改善国有企业的财务状况。我国银行的贷款流向主要是国有企业，降息后，贷款利率水平大幅度调低，将使债务负担较重的国有企业直接降低经营成本，中、长期固定资产贷款利率的降低更将使一些工业类国企的经营处境得到改善。降息对企业改善经济效益无疑是有一定的作用，但值得指出的是，降息尽管能在一定程度上改善目前企业经济效益下滑的状况，但企业效益真正好转只有通过企业制度创新、技术创新、产业和产品结构升级才能实现。

　　记者：一段时间以来，广大投资者都很关心利率能否下调，那么利率下调对证券市场有哪些“利好”呢？

　　王远鸿：银行利率的下调，首先会加速资金向证券市场的流动。降低利率，无疑会使人们(尤其是年轻人)对除储蓄以外的股票、债券、基金等金融资产品种更感兴趣。其次，利率的下调会降低社会整体的报酬预期水平，因而直接改变了股市的整体市盈率相对高低。因为银行利率提供了一个简单直观的无风险利率的近似参照，实际上真正的无风险利率没有人能够精确给出，因此才选择了银行利率。近年来沪深股市理论市盈率的水平，已经随着利率的降低而上升了几倍。这也是近年来股票市场上市盈率逐年上升的一个解释。虽然对此争议颇大，但降息所产生的作用却是不容忽视的。再次，银行降息后可以降低企业的资金成本，缩减企业的财务费用，减轻企业负担。最后，降息会使储蓄分流一部分进入消费领域，这会为相关上市公司带来直接的利润增长。如上市公司中的商业板块、家电行业等。而个人信贷利率的下降，有可能刺激房地产和汽车的消费，从而带动相关产业的发展。

　　如从中国过去七次降息的历史看，降息之后，从短期看，股指有涨有跌，降息未必意味着大盘的扬升，比如1998年7月1日第四次和1998年12月7日第五次降息后，大盘就出现了冲高回落的走势。但从降息对股市的长期影响的大小及滞后来说，又取决于降息时经济运行的总体状况，股指相对的位置，股市已经盘整的时间长短等因素。因此，第八次降息已使股票市场相对投资价值进一步提高，我们相信，随着国际和国内经济形势趋于稳定，两市股价结构调整将逐步到位，沪深两市将在震荡中趋于稳定。

　　《市场报》(2002年02月25日第三版)

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