3300美元见顶了吗 供需关系将决定后期铜走势

郭峥嵘

　　期铜(资讯 论坛)见顶了吗？这恐怕是很多人都想问的问题，并且梦寐以求希望得到问题的答案。的确，问题很复杂，分析起来往往很困难，矛盾的地方也很多，不知道从何入手。在众多的要素中，我们首先需要把重要的因素挑选出来，虽然这些要素中有主次之分，但我们并不能马上加以排除，因为各要素对行情的影响力度是随着行情的发展在不停地变换的。

　　再换一个角度，各个要素对行情的影响除了用强度衡量之外，还可以用空间和时间来衡量。有的要素影响行情的中期方向，有的要素影响行情的短期方向，有的作用于市场的微观领域，有的作用于市场的宏观领域，我们都应该加以认真的区分。

　　以下，我挑选一些认为重要的因素加以分析，看看它们对行情的影响会在多大程度上发挥作用，再把这些大大小小的影响加以综合，最后得到我想要得到的几点结论。

　　宏观调控

　　政府的宏观调控将会在未来的时间里进一步深化，并且影响到整个经济的走向。近年来由于各种原因引发的过度投资和粗放式发展等问题，造成的资金和资源的极大的浪费，进而导致经济局部过热、通货膨胀和资产泡沫化，这些问题已经严重阻碍了经济的正常运行和发展。政府意识到了问题的严重性，在兼顾经济持续增长的同时也一定不会手软。

　　在宏观调控的过程中，由于对硬着陆的担心，使得调控的手段比较温和和渐进。2004年GDP的增长仍保持在9.5%的高位，国家统计局对2005年的GDP增长预测为8.7%。简单地判断，2005年上半年的经济增长仍然会维持在较高的水平，CPI和PPI指数的高启就可以说明问题，近期钢铁、石化产品的涨价使得对基础原材料价格回落的预期落空，而且有些商品还创出了历史新高。

　　总的来讲，虽然国家调控的意向明确，但是在经济过热的问题没有被激化、商品价格问题没有成为社会的主要矛盾、通货膨胀率没有超出警戒线之前，政府是不会采取激烈的调控手段的。因而，至少在2005年上半年原材料仍然会维持在高位，甚至不排除出现暴涨，一旦暴涨，政府将一定会出手干预。

　　精铜矿和精铜的供求

　　国际铜业研究组织(ICSG)最新公布的研究结果显示，2004年全球精铜消费量超出产量70.6万吨，2003年产量缺口为38.6万吨。而早些时候公布的2005年的产销上半年仍有缺口，下半年则供大于求，全年产销大致平衡。但是根据最新公布的数据，2005年全球精铜产量的缺口仍然达到25.9万吨，2006年则缩小至9.3万吨。基本面发生了重要的变化，供应短缺的周期将会延长，铜价的牛市格局所延续的时间以及铜价在高价区间所维持的时间都将会超出原先的想象。

　　精铜矿产量的增长是明显的和不言而喻的，精铜矿的加工费从去年4月份接近零达到目前的145美分甚至更高，说明了冶炼厂商在定价方面具有更大的主动权。精铜矿产量的增加在短时间内还没有在精铜市场上明显地反映出来，一方面由于冶炼厂商的设备利用率已经很高，想大幅提升产能在短期内已经不太现实；另一方面可能是隐性库存在起作用，增加的产能一部分转为了隐性库存。

　　而在2005年重新开始建设的大型铜矿工程只有少数几个，想要在很短的时期内开工产出有很大的难度，因而要弥补2005年的供需缺口恐怕是“远水解不了近渴”。

　　

精铜矿和精铜的供求

　　需求的增长在2005年预期不会出现较大的增长，可能会低于2004年的增长速度，但是绝对需求量仍然处于历史高位，对铜价的支撑是非常明显的，特别是2005年第2季度中国和全球的铜需求量会达到了一个峰值。2005-06年是中国电力设施建设的高峰期，对铜的绝对需求量仍然很大，再加上国储局去年释放了40万吨库存，备库在一定程度上会提高铜的需求量。

　　

全球铜供求关系图

　　铜价创出了历史新高，现货升水达到了前所未有的高度，精铜矿的产量在快速的增加，精铜加工费不断地上升，库存却降低到了历史的低位，这些现象都说明了铜市场处于矛盾激化的阶段。

　　但是精铜矿产量的增加并没有直接反应到精铜市场中，也许冶炼设备跟不上，也许隐性库存使市场无法了解电解铜真实的供需状况。那么，当市场矛盾被激化到一定程度，有可能出现显性库存大幅增加的局面。但是市场何时会出现供应的过剩，还取决于生产商的生产能力或者投机商控制隐性库存的能力有多大？

　　撤库和备库

　　在2004年的牛市中，中国由于高涨的消费面对高昂的铜价，出现了严重的撤库行为，国储局大约减少了40万吨的库存，上海期交所的库存也下降到2万多吨。其他社会隐性库存在前期的逼仓行情中，由于进口的减少也出现明显的下降。

　　

库存与LME铜价关系图

　　中国境内的库存经过一段时间的消耗下降是很明显的，这一点已经被外国基金看在眼里并加以利用。很多中国投资者担心，如果国内消费厂商因成本无法向下游产品转移而拒绝购买高价铜，铜价将会应声而落。但是仔细想想，在这样一种力量不均衡的对抗中，国内消费商获胜的概率很小，因为就整个铜消费行业来讲，停工可以持续几天，却无法持续一两个月！

　　如果2005年全年甚至直到2006年初铜价仍然维持在较高的位置震荡，那么生产商、贸易商乃至国储局备库的行为必然发生，这就为外国基金逼仓中国提供了重要的条件。

　　逼仓

　　自从2004年10月以来，市场出现了多头不断逼仓的情形，尤其是上海市场更为明显，其中一个重要的原因是上海与伦敦的倒差价最高时达到3000-4000元。此轮的上涨行情，伦敦一直没有同步创出新高，形成了一个大型的箱体，这一点影响了市场参与者对牛市的认同，只把它当作一轮反弹行情来看，从而不断地抛空。不断地抛空，不断地被逼仓。

　　沪铜这一轮逼空行情引来的消费买盘仍然有限，很大程度上是被动性买入，并没有造成大量消费商的跟风备库行为，相反在铜价超过32000元以后，消费买盘变得稀少，等待价格的回落，一旦价格继续上升，消费商又会适量地在高价位被动地买入以弥补库存的空虚。这样的逼仓方式仍然在延续，但并不是想要达到的最终结果，最后疯狂不是依靠逼仓而是消费商和投机商在现货和期货市场上主动性地买入。

　　从现货铜价与期货当月铜价的价差(升贴水)的情况可以看出，现货价格并没有脱离期货价格很远，通常在现货升会超过2000元左右时才会引发调整。

　　

上海华通现货铜价和沪铜期货合约收盘价

　　在投机市场上对空头逼仓的结果是空头的斩仓出局，甚至从空方转为多方，由于空头平仓和新多头的加入，才会使得行情变得轰轰烈烈。只有当铜价大大超出了基本面所能解释的范围，也就是说，市场的矛盾被大大的激化了以后，像宏观基金之类的战略性空头才会择机进场。而目前国内市场上到处充斥着战略性建空的言论，中国资金在两个市场上的空头数量不在少数，国内外参与者形成两个明显的对立面，而这两个对立面的矛盾目前仍然处于对峙状态，双方的矛盾还没有被激化，市场就此立刻转市进入另一种矛盾对立面的状态似乎并不成立。

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