2004年第四季度大豆期货市场 跌势绵绵无尽期

　　□ 李 磊

　　目前美国大豆(资讯 论坛)现货价格已经比数月前的高点跌去一半，比去年同期价格跌去了30%，后市何去何从？再度引起市场的激烈争议。美国农业部最新预测美国大豆产量创下历史最高水平，同时也超过了市场预期。世界大豆供应非常充足，使得中国大豆市场人士预期美豆价格会一路下行到5美元/ 蒲式耳以下。但是美豆期货价格下跌到5.06美元之后开始 反弹走高，截至10 月22日，CBOT11月大豆合约收报每蒲式耳530美分，比9月22日的538.25 美分低8.25美分，美豆价格走势强劲超出市场预期，令市场人士感到迷茫，究竟后市美豆价格是否会继续下跌，如果下跌，下跌到何种程度，都是市场所极力想搜寻得到的答案。本文从美国、中国和南美这三个大市场进行深入分析，以期从中得到一些线索。

　　美国大豆产量和供应量达到创纪录高点

　　美国农业部在今年9月份调低大豆单产后，10月份重新大幅调高单产预测值，幅度达到每英亩3.5蒲式耳。虽然历史上这种事情很少见，但在1991 年的9月份，美国农业部就曾经将美国大豆单产每英亩调低0.8蒲式耳，随后在10月份的报告中则将单产每英亩大幅调高2蒲式耳，最终的单产更是比9 月份的单产高出3.2蒲式耳/英亩。此外，美国农业部还将本年度大豆收获面积调高了30万英亩，将上年美国大豆产量调高了3600万蒲式耳。这使得 2004/2005年度美国大豆供应达到创纪录的高点。

　　今年10月份供需月报出台之前，市场人士预期美国大豆产量应该为29. 7亿蒲式耳。期末库存应该为3.7亿蒲式耳，按照过去6年中年度期末库存与农场平均价格的关系来看，510美分代表的是29.25亿蒲式耳的产量，因此，美豆期货价格至少应该下跌到510美分。但是在美国农业部报告出台的前一天，11月CBOT大豆期货价格为每蒲式耳539美分，并没有反映出市场人士预测的产量规模。在月报出台之后，豆价一度跌到506美分，随后又开始反弹，而根据美国农业部的预测，美豆价格应该跌到475美分至500美分的区间才算合理。

　　美豆期货价格的坚挺超过市场预期，其背后的支撑是什么？可能是市场认为美国农业部的产量预测过高，因此不予理睬。或者可能仅是因为近期美国农民销售速度放慢，因而不得不提高报价。

　　在10月份美国农业部月报中，美国农业部预测美国2004年大豆平均单产为42蒲式耳/英亩，比1994年的历史最高纪录高出0.6蒲式耳。10月11 日，美国农业部发布了今年最后一份大豆生长评级报告，报告显示，截至10 月10日，美国大豆优良评级率为66%。根据过去18年最后一份生长评级率和大豆单产的对应关系研究可以推算出，今年66%的优良评级率意味着平均单产将为41.5蒲式耳。

　　另外一个变量是收获面积，从过去9年美国农业部的预测来看，从来没有在11月份的报告中对收获面积进行调整。按照历史规律，如果不调整收获面积而单单调整大豆单产的话，11月份美国农业部报告中有可能会将美国大豆产量预测小幅调低3700万蒲式耳左右。在过去9年中的11月份里，美国农业部有5次调低单产，4次调高单产。但是即使如此，期末库存依然将会创下1986/ 1987年度以来的最高库存，库存用量比也将会创下1990/1991年度以来的最高水平，达到14%以上。

　　世界大豆供应创纪录，美国大豆出口增长不易

　　美国农业部预测2004/2005年度的大豆出口比上年提高1.4亿蒲(合72万吨)，主要原因在于大豆供应增加，此外，大豆价格下跌后也会刺激需求增长。

　　但是事实并非如此。中国、欧盟25国、日本、韩国、印尼和墨西哥是传统的美国大豆主要进口国。上年度这些进口国装运美豆数量占美豆总装运量的89%。从表2可以看出，本年度除了中国装运步伐远领先于上年同期水平、印尼的美豆装运步伐略微高于上年同期水平之外，其他大多数主要进口国的采购步伐依然缓慢，落后于上年同期。

　　对欧盟来说，2004/2005年度油菜籽产量年比增长30%，使得对大豆的进口需求预计仅为1586万吨，年比略提高3.7%,远低于前几年的进口水平 1800万吨左右。对比目前欧盟的大豆进口速度，令人怀疑今年欧盟大豆进口是否能达到美国农业部的预测水平。

　　东南亚一些国家由于继续遭受禽流感疫情的打击，家禽行业一蹶不振，使得豆粕(资讯 论坛)需求大幅下降，进口需求也相应降低。

　　10月份，美国农业部维持对中国大豆进口的目标不变，还调低了欧盟 25国的大豆进口需求，日本和墨西哥这两个美国大豆主要买家的进口需求也维持不变。与此同时，美国农业部将巴西出口目标调低了60万吨。因此可以看出，美国农业部认为，大豆出口的增长主要是以竞争对手的出口下降为代价取得的。

　　考虑到南美新豆出口季节是在明年3月份以后，因此在2004 年的10月到2005年的2月份，将会是美国大豆出口的黄金季节。但是今年这一阶段，南美大豆对美国大豆构成的竞争将会比往年更强。由于2003/2004年度南美大豆出口低于预期，而产量高于预期，因此，这一阶段的南美大豆供应将会高于预期，正因如此，本月美国农业部调高了南美大豆期末库存，比去年同期高出6个百分点。

　　今后的4个多月里，世界三大出口国——美国、阿根廷和巴西的大豆供应量达到创纪录的1.22亿吨，比上年同期增加了两成以上，这必然对美国大豆出口构成更为激烈的竞争。2004/2005年度的头5周里，美国路易斯安那湾黄大豆的离岸报价也直线下跌了18.8%，而美国大豆销售总量比去年同期反而低了12%。由此足以看出，今后美国大豆出口销售想要加快，必须面对南美更为激烈的竞争，出口想要实现目前的目标委实不易。

　　中国大豆进口需求可能高估

　　去年这个时候，中国大量采购美国大豆，政府派出代表团订购了250万吨美国大豆，成为推动大豆价格创下15年高点的重要需求动力。但是今年中国国内大豆加工业的处境和去年相比，发生了巨大变化，因此，进口形势也显得不太明朗。

　　由于今年国内大豆产量比上年提高了14%左右，黑龙江新豆收购价格已经跌到每吨2400元左右，农民抱怨厂家对水分以及青豆比例要求十分苛刻。中国国内大豆价格如此低廉，将在一定程度上限制中国油厂对进口大豆的需求。

　　同时，今年油厂所面临处境与往年有所不同，在宏观经济调控的大环境下，信贷资金的匮乏加上上年度进口高价大豆留下的后遗症，国际供货商对我国油厂制订了十分苛刻的合同条款，例如采购6万吨大豆要预付相当于金额20%的定金，而过去为10%；合同签订三日内开具信用证；签订合同30日到45日就必须接货，这也在一定程度上影响我国大豆进口规模进一步扩大。油厂进口大豆不会再像往年那样随心所欲，也会使得中国油厂的进口需求大打折扣。

　　除此之外，今年其他替代性油籽和植物油供应比上年明显增加，1至8 月份，我国油菜籽进口比上年同期提高了8.6倍，豆油进口比上年同期提高 98%，菜籽油进口比去年同期提高了3.3倍，国内油籽和植物油供应前景改善，意味着今年很难重现去年底争相进口大豆的情况。

　　本月美国农业部对新年度我国大豆进口的预测值为2250万吨，比上年增加三分之一。但考虑到上述因素，预测目标显得过于乐观。近期国内一些机构预测全年度大豆进口为1900万吨，远低于美国农业部的预测水平。有鉴于此，美国大豆出口年比增长16%的目标很难实现，这意味着期末库存面临进一步增长的压力，而美国大豆价格也将会运行在更低的区间，以刺激需求增长。

　　南美天气逐渐成为关注焦点

　　目前南美大豆播种刚刚开始，截至10月22日，巴西大豆播种完成6%，略微落后于往年进度，主要是由于大豆主产区天气干旱，土壤墒情降低。近期美国全国海洋气象管理局发出警告，称今年年底全球可能再现厄尔尼诺天气，并将持续到2005年初，这会造成明年初南美的降雨高于正常水平。多雨天气会造成大豆锈病真菌蔓延，去年锈病真菌曾经造成巴西大豆产量损失超过400万吨。正因如此，本月美国农业部将巴西大豆产量调低150万吨到6450万吨。

　　南美的形势对于未来数周乃至数月的油籽以及制成品价格走势将会扮演日益重要的角色。近几年由于美国大豆丰收，当地的农民种植大豆的热情开始降温，目前巴西和阿根廷的新季大豆价格都没有吸引力。由于生产成本大幅提高，按照当前的新季大豆价格，农民种豆就要亏钱，一些农户可能把先前计划种豆或者玉米(资讯 论坛)的农田改为养牛的草场。但是对于大多数南美农民来说，与播种其他谷物相比，种植大豆更容易销售出去，利润也相对更高一些，因此综合各种因素，当地农民依然会首选播种大豆。

　　即使按照现在比较保守的产量预测，南美大豆总产量依然将会创下历史最高纪录。此外，南美目前的干旱天气主要影响了小麦(资讯 论坛)和葵花籽的播种，这反倒可能促使农民转播大豆，使得大豆播种面积提高。由于南美大豆要到明年初才会进入关键的单产形成期，而且重现去年那种恶劣天气的几率不大，目前很难指望南美天气会扭转目前大豆的下跌势头。

　　综上所述，未来数周乃至数月里，在全球大豆供应创纪录的压力下，大豆市场将会延续震荡探底的走势。南美天气形势前景不定，将会加剧市场的波动程度，但是难以改变大豆下跌的趋势。近期大豆价格出现的任何反弹，都只会成为种植户以及投资者抛空的机会，大豆价格再创新低在所难免。