未来铜供需仍趋于紧张 期铜高位积蓄上攻动能

　　第一部分 行情回顾

　　5月期铜呈冲高回落走势，LME3月期铜较4月底上涨807.5美元/吨至7912.5美元/吨，现货升水从4月底的140美元/吨降至109美元/吨，但5月份现货平均升水从4月份的84美元/吨上扬至132美元/吨，显示现货供需较4月紧张。全球三大交易所库存截止5月底共计16.71万吨，较4月底的16.43万吨增加0.28万吨，但仍不及全球4天的消费量。国内沪铜指数较4月上涨5375点，5月底现货价格较4月底上涨4700元/吨。沪2月期与伦3月期跨市比值从4月底的9.71下滑至5月底的9.16，显示5月份期铜走势呈沪弱伦强格局。进口亏损5月从4月的3119元/吨升至3606元/吨。

　　第二部分 基本面分析

　　一、国际经济形势

　　最新公布的数据显示，美国今年4月份的耐用品订货额比前一个月下降了4.4%，是过去3个月中下降幅度最大的月份；如果扣除波动较大的交通设备订货，4月份耐用品订货额下降了1.1%。4月工厂订单月率下滑1.8%，3月修正为上升4.0%。尽管如此，今年以来美国制造业订货情况良好。与去年同期相比，今年头4个月美国的耐用品订货额增长了11%。4月份个人消费开支增长了0.6%，这是该项统计自1月份增长0.8%以来增幅最大的月份。但是，如果去除能源价格飙升引起的通货膨胀因素，实际增长仅为0.1%，与3月份的增幅持平。5月供应管理协会制造业指数大幅下滑至54.4，显示制造业扩张步伐为去年8月份以来最慢，而4月营建支出下滑0.1%，4月未决成屋销售指数下滑3.7%至111.8，已是连续第三个月下滑，这意味着年初时经济增长的强劲势头，目前可能已经在降温，美有关专家认为未来房产市场由此可能走向低谷。第一季度单位劳工成本下修至成长1.6%，增幅低于预期，生产力则上修至增长3.7%，意味着通胀压力仍得到良好的控制。另外美国5月消费者信心指数从4月的高点109.8降至103.2。5月非农就业人口增加7.5万，大幅低于之前预计的17.5万，失业率降至4.6%。据路透社报道，就业数据使得市场对于美联储升息预期从之前75%的概率下降至48%。受此影响美10年期公债收益率从5.10%大幅下降至5%。之前美国核心消费者物价指数的上扬使得FED提高未来通胀预期，但疲弱的就业数据使得市场对于未来FED加息预期减弱。总体看，美国经济第一季度保持5.3%的速度增长，第二季度将遭遇就业及房地产市场降温问题，预计增速将有所缓和。

　　欧元区5月制造业采购经理人指数上升至57.0，高于56.5的预估值，且为2000年8月来最高值，4月未为56.7。4月份欧元区失业率为8.0%，略低于8.1%的预估值。5月份消费者物价调和指数年率上升2.5%，显示通胀预期升温。德国第一季度经济增长加速，GDP比去年同期增长了2.9%，为最近6年来增速最高的季度，若扣除季节等因素影响，第一季度德国经济较去年同期实际增长了1.4%，与去年第四季度相比，今年第一季度德国经济增长了0.4%。另据德国权威机构调查显示，今年6月份德国消费者信心指数将比5月份大幅上升，达到6.8，是2001年12月以来的最高点。欧盟统计局报告显示，欧元区一季度经济增长0.6%，欧盟25国的经济增长率为0.7%。欧盟委员会最近宣布上调2006年经济增长预期，预计第二、三和第四季度经济环比增幅均将达到0.7%。据悉，这将是欧元区自2000年6月以来首次出现连续三个季度经济增长超过0.7%，并预计今年组织成员国经济增长速度将达3.1%。这比去年11月份的预测提高了0.2个百分点。市场认为由于欧元区经济增长加快、5月通胀率数据创今年新高以及制造业指数上升至6年来高点，欧央行行长近期有可能提高利率。

　　数据显示，日本5月制造业采购经理人指数从4月的55.5下滑至55.3，其中新订单指数仍维持高位为56.8。日本4月新屋开工年率上升15.0%，大大高于5.6%的预估值，而4月营建订单年率上升2.7%。4月工业产出初值月率上升1.5%，略低于1.8%的预估值，1-3月工业产出较前一季度上升0.6%，显示工业产出数据强劲。4月份失业率为4.1%，与3月份数据相同，继续停留在近8年的最低水平，就业数据充分证明了日本劳动力市场正在不断改善，可能推动工资水平上涨和巩固消费。日本5月份的例行经济报告中显示，除了个人投资和设备投成为日本国内内需的支柱之外，由于海外需求的增加，日本的出口也在好转。自从2002年2月份日本经济开始恢复以来，到2006年5月份为止，日本经济已经持续52个月出现好转。这次增长时间已经超过日本经济泡沫时期，且很可能超过战后日本经济增长时期跨度。该报告还认为目前的物价显示仍然存在轻微的通货紧缩。而据IMF表示，日本已摆脱了“失败的十年通缩”，并预计在今、明两年，在活跃的需求推动下，日本经济的增长率将分别达到2.75%和2.0%。IMF还表示，日本的货币政策于今年3月趋于正常，放弃了非常规的“定量放松”政策，标志着泡沫过后，通货紧缩时代的结束。尽管如此日本央行官员表示仍需要通过货币政策来刺激经济，因为过于适应性的政策导致经济大幅波动的风险较小。

　　图一：宏观经济数据与铜价

　　

耐用品订单与LME铜价走势对比图(来源：NBER)

　　

ISM指数与铜价走势对比图(来源：NBER)

　　

FED利率与铜价走势对比图(来源：NBER)

　　

美国长期债券利率与铜价走势对比图(来源：NBER)