铜价上涨应在预期之中 如此疯狂出乎众人意料

　　第一部分 行情回顾

　　—— 预期之中与意料之外

　　铜价的继续上涨应该在许多人的预期之中，然而复活节后铜价的疯狂上涨却大大出乎了众人的意料。4 月18 日，伦敦金属交易所(LME)3 个月期铜价格每吨上涨350 美圆，至6495 美圆；4 月21 日，三月期铜上涨415 美元，至6780美元；4 月25 日，以495 美圆的单日最大涨幅创出历史记录，铜价也一举达到了7242 美圆/吨的天价位置。就在这短短的几个交易日内，国际铜价一口气上涨1000 多美圆。另一方面，国内现货铜价由4 月初的52300 元上涨到4 月25 日的64800 元，期货铜CU0406 由4 月3 日的50200 元上涨到4 月25 日的64300 元。

　　图1：LME三月铜走势图

　　

LME三月铜走势图（来源：国际期货）

　　第二部分 基本面分析

　　—— 关于非典型周期

　　1、还是供给的问题

　　整个上游产业的供给问题，已成为主宰目前铜市场的焦点因素。铜冶炼(TC/RC)费用在持续的下降，最近全球市场上的现货TC/RC 基准水平只有77 美元/吨和7 美分/磅，远低于年初170 美元/吨和17 美分/磅的水平，这反映出目前铜精矿供应紧张的状况，铜市场的瓶颈逐渐由冶炼转环节上移到开采环节。

　　主要产铜国老矿区矿石品位在下降，政府增收矿产资源税，新的法律加强了对当地社区的保护，合格劳动力缺乏，还有本国货币的升值、原材料价格上涨等因素不仅仅侵蚀了上游采选矿企业的利润，更增加了投资新项目的资本支出。

　　由于成本结构的复杂性和计量上的不确定性，上游企业的扩张步伐要比我们预期的慢很多。而另一方面，市场热衷于炒作的罢工、地震、事故等不可预期因素，更进一步的加深了我们对于铜供给紧张状况的忧虑。

　　由此引申出来，铜市场上非典型周期的特征也越来越明显：市场的运行并不完全按照大家所预期的那样，严格意义的去遵循经济原理与供需法则。究其原因，现代管理理念下企业的经营行为、信息社会下企业的投资策略、政府对于环境保护不断增大的影响力，甚至其他市场外部的因素，都对这个传统行业带来巨大冲击。这就促成了一个非典型的周期！

　　图2：铜上游行业正处于一个延伸周期中

　　

铜上游行业正处于一个延伸周期中（来源：国际期货）

　　2、行业周期

　　回顾历次商品牛市行情，商品价格的总是因为供不应求而上涨，因为供过于求而下跌，当然计划经济时期和部分特殊商品的情况则应另当别论。在商品价格一涨一跌的变化过程中，必然伴随着相关的行业的兴衰起伏。如图2 所示，铜上游行业目前正处于历史的巅峰时期。(可以看看G 江铜、G 云铜股票相对于大盘的涨势，同时纵向对比下这几年他们公布的年报业绩)现在达到周期的最高点了吗？这里不好做明确的定论，不过我们更倾向于表明一种“延伸周期”的观点。正如前文所提，因为铜上游行业投资的滞后效应，矿产资源的稀缺不可再生性，还有全球货币的超额流动性等因素的共同作用，极有可能使得铜步入延伸周期中去。其价格表现得将是更高、更久，但也不排除铜价发生巨变的可能性，其中最大的诱发因素来自于利率的变化。

　　那么，到达价格的最高点了吗？现在接近7000 美圆/吨的铜价确实让不少恐高心理的人感到胆战，但如果考虑到美圆贬值因素，把现在的铜价权系在1995年、1989 年、1990 年、1974 年美圆的基准水平之上，得出的结论会让你惊讶。

　　(本文不提供相关图片，如有需要可以我们联系)

　　图3：铜价格波动周期

　　

铜价格波动周期走势图（来源：国际期货）