研究：投机力量仍主导市场 旺季推延铜牛周期(3)

　　而与精铜产量大幅增长形成鲜明对比的是，前两个月中国精铜进口量仅为12.4万吨，较去年同期大幅下降了44.2%；而此间精铜出口量却高达3.45万吨，较去年同期上升了419%。这导致了前两个月中国精铜净进口量仅有9万吨，较去年同期下降了近60%。

　　图8：中国精铜净进口

　　

中国精铜净进口图（来源：首创期货）

　　中国精铜净进口量的大幅下降与内外盘持续出现的低比价直接相关，也在一定程度上反映了精铜产量大幅增长导致中国对精铜进口需求依赖度的下降有关。

　　受内外盘持续低比价影响，截至3月末现货精铜进口依然面临3千多元的亏损，这意味着3、4月份中国精铜进口量仍将处于低位。相比之下，由于我国自2006年4月10日起，精炼铜及铜合金的出口暂定税率由5%调至10%，部分铜材的出口暂定税率由0%调至10%。故预期3、4月份我国精铜及铜材出口量仍会处于相对较高的水平。

　　其次，废铜直接加工铜材一定程度上抑制了精铜市场需求。

　　据中国有色金属加工工业协会有关专家数据，2005年中国回收利用废杂铜的金属量约为142万吨(其中国内回收了42万吨)，占铜材消费量的30.4%。其中约80万吨以非精炼铜或铜合金的形式重新直接使用，生产铜材或铜合金产品。可见，去年废铜进口的大幅增长在一定程度上抑制了精铜消费需求。

　　今年前两个月我国铜材累计产量为74.41万吨，比去年同期增长了11.4%，增幅与去年平均水平大体持平，该数据一定程度上显示我国国内铜消费增长大体延续了平稳增长的态势。此间废铜进口量明显萎缩，前两个月累计进口废铜60.37万吨，比去年同期下降了3.8%，较去年平均每月40万吨的水平则下降了25%，其中原因可能与铜价过高以及贸易企业资金压力有关。预期随着5万元以上高铜价对精铜消费抑制作用的进一步显现，预期废铜进口有望再度回升，废铜抵减精铜消费的量也会有所上升。

　　第三，中国精铜消费现实支撑疲弱，但增长预期仍为市场所看好。

　　中国精铜净进口量自2005年四季度以来持续近半年大幅下降的前提下，3月中旬过后预期中的铜消费季节性转旺拉动现货走强的迹象始终未有出现。2005年沪铜503合约交割过后，上海华通现铜升水突然扩大至1000元以上，并拉动沪铜出现一轮强势补涨行情；然今年铜升水始终没有放大，3月下旬以来逐步转为贴水状态。

　　受现货疲弱市况拖累，3月中旬以来沪铜一直相对于伦铜处于滞涨状态，这导致两市比值持续走低，月末前后达到了年初以来的最低水平！4月上旬，随着季节性消费旺季的拉动以及伦铜持续冲高吸引投机资金的入市，沪铜市场在资金买盘推动下出现温和补涨行情，比价开始缓慢回升，但现货始终处于贴水状态，沪铜逆价差结构也在趋于转变。

　　图9：上海华通现货铜较沪铜当月合约升贴水

　　

上海华通现货铜较沪铜当月合约收盘价走势图（来源：首创期货）

　　图10：铜市场内外盘比价

　　

本铜市场内外盘比价图（来源：首创期货）

　　故，目前看来，国际铜市场来自于中国因素的支撑无疑从现实需求转为了预期。从一季度以来陆续公布的中国宏观经济数据来看，货币供应相对充裕，投资增幅稳定，工业生产增长良好，物价水平控制较好，总体平稳增长的态势依然延续。其中前两个月中国城镇固定资产投资年率增长26.6%，2月末M2货币供应量同比增长18.8%，人民币贷款余额同比增长14.1%，1-2月工业增加值年率增长16.2%，1-2月居民消费价格指数年率成长1.4%。但国家统计局最新发布的数据显示，一季度全国企业景气指数为131.5，分别比上季度和去年同期下降0.2 和1.0 个点，经济增长不利因素仍然存在。

　　而从支撑铜消费的主要领域――电力行业的发展情况来看，中国电力企业联合会有关专家的数据表明，2006年中国发电设备制造合同完成预计为1.4185亿千瓦，较比2005年中国发电设备实际产量9640.23万千瓦仍高出47%。由于季节性因素，今年前两月中国发电设备累计产量为1240.35万千瓦，比去年四季度明显回落，但仍较去年同期增长31.7%，也意味着进入二季度前后发电设备产量会出现较大的回升，这对铜消费增长将构成利好支撑。

　　图11：中国发电设备产量

　　

中国发电设备产量图（来源：首创期货）