研究：基金推动力量强劲 铜市续写不灭的神话(2)

　　

精铜矿差额情况表（根据所含铜计算）（来源：CRU）

　　从上表可以看出，CRU预测2006年下半年，铜精矿将出现供应短缺，可能会成为制约精铜产量增长的一个因素。

　　综上所述，我们认为，从第一季度精铜的生产情况来看，受频发的劳资纠纷事件以及可能的铜精矿供应短缺影响，供应的增长仍存在很多变数。在目前比较脆弱的供求平衡体系下，一些供应中断事件仍有可能放大铜价的涨幅。

　　2.国内供需情况

　　2006年伊始，国内精铜供应总体较为平稳：产量继续维持增长，进出口则保持低进高出的特点。而现货表现主要受制于短期内国内的供应量。1月份，受05年底国内进口长期亏损以及节前企业少量备货影响，现货价格一度走强，使得伦沪两市比值基本恢复正常。然而节后受需求萎靡影响，现货一度走软，3月份高价对需求的抑制充分显现，进入3月后期，国储抛售的动作进一步压制了铜价，使得现货旺季不旺，伦沪两市比值再次偏低。

　　

精铜进口、出口与内外盘比值走势图（来源：中国海关 世华财讯）

　　

中国铜供需平衡表（来源：安泰科）

　　国内精铜的产量增长一般来讲都比较平稳，而对国内供应影响较大的是进出口数量。在第一季度中，受比值多数时间偏低影响，净进口数量急剧减少，特别是2月份，净进口数量仅有3.3万吨，同比大幅下降，从而造成国内供应一度紧张。从伦沪两市比值图中可以看出，目前比值仍偏低，主要是受国储在国内抛售6000吨铜的影响。但我们回顾去年底国储抛售事件，发现国储的这种阶段性调控行为并不能从根本改变供应情况，反而由于其抛售造成比值阶段性偏低，进口数量大幅减少，在接下来时间里，国内供应反而呈现紧张。预计本次对市场产生的影响也仅是暂时现象。但是有一点需要引起注意的是，4月10日起，精炼铜和铜合金的出口暂定税率将调升至10%，铜材的出口暂定税率由0%调至10%，这样贸易商可能会利用目前的高铜价和低出口税在4月10日前加大出口，部分抵消国储抛货的影响。

　　而需求方面，比较值得关注的是目前高铜价对需求的抑制到底有多大，与进入3月份的消费旺季相比，二者影响能否抵消。从安泰科的统计数据看，2006年1-2月的需求折合成年需求呈小幅上升态势，但增幅明显偏小。从我们对企业的调查中可以得出，在接近50000的高价位，需求确实有很大程度的抑制，但这种抑制可能仅会将需求时间推后，而非需求消失，一旦铜价出现中幅回调，被抑制的需求就有望被激发，从而限制铜价的下跌空间。而在本应是旺季的3月，由于高价影响，需求仍相当疲弱，现货滞涨现象明显，出于以上原因，我们对二季度的消费回暖仍抱有期待。

　　三、库存分析

　　本季度三大交易所库存变化并不一致，LME总体呈上涨的趋势，由1月4日的89575吨，上涨至121357吨，峰值达到134725吨。Comex库存小幅上升21334短吨，而Shfe库存减少了16935吨。

　　

三大交易所库存变化图（来源：北京中期）