研究：基金推动力量强劲 铜市续写不灭的神话

　　回顾06年的第一季度，铜价主要经历了两次主要的上涨过程，一次在春节，另一次在3月底。两次上涨均在美联储议息会议前后，同时，工业品与贵金属伴随出现相同的走势。铜价在本季度的强势的表现，与金融环境密不可分。虽然铜本身的基本面同样利多于铜价，LME整体增仓上行的走势告诉我们，基金的买入仍然是主要的原因，罢工引发的供给中断与消费旺季的预期，只是增强了基金入市的信心而已。

　　一.行情回顾

　　06年的第一个季度，铜市续写着不灭的神话。年初，多数人预计06年将是一个供需走向平衡的一年，但06年年初至今，LME3月期铜上涨了1040美元，上涨的幅度达到23%，均值为4846美元/吨。不过LME现货铜仅上涨了830美元，现铜滞涨是升水回落的结果。沪铜多数时间与LME走势相同，但在三月底表现出一定的差异。沪铜本季度上涨了8618元，上涨的幅度达到21%，3月期铜均值为45809元/吨，沪现铜涨幅也弱于期价，现铜本季度仅上涨6600元。

　　

本季度LME期铜走势图（来源：北京中期）

　　回顾06年的第一季度，铜价主要经历了两次主要的上涨过程，一次在春节，另一次在3月底。两次上涨均在美联储利率会议前后，同时，工业品与贵金属伴随出现相同的走势。铜价在本季度的强势的表现，与金融环境密不可分。虽然铜本身的基本面同样利多于铜价，LME整体增仓上行的走势告诉我们，基金的买入仍然是主要的原因，罢工引发的供给中断与消费旺季的预期，只是增强了基金入市的信心而已。

　　本季度，美联储有三件大事，新主席贝南克上台，二次升息。这些事件给金融市场带来了不小的影响。早在贝南克上台前，市场就在预期，贝将推行较为宽松的货币政策，对待通胀的态度也会较为温和。同时，由于美国GDP强劲增长，欧洲与日本经济形势也较为乐观，中国经济局势相当稳定，基金积极的介入商品市场以追求更高的回报。另外，不断出现的劳资纠纷，使市场预期精铜的供给将会减少，这使得铜的涨势更加稳固，在其它品种出现回调时，铜下跌的幅度相当有限。上面的两点就是铜这三个月来的主导因素，而且目前为止仍在继续影响着铜市。

　　二、国际供需形势

　　1、世界精铜及铜精矿供需情况

　　

世界铜供需平衡表（199-2005）（来源：世界铜研究组织）

　　从世界铜业研究组织(ICSG)公布的最新数据看，2005年全球精铜产量为1643.3万吨，消费量总计1643.1万吨，过剩2千吨，值得注意的是2005年的消费量低于2004年，说明高铜价对需求确实有一定的抑制作用。如果2006年延续这种产量增长而需求疲软的态势，将会继续扩大过剩值，从而对铜价形成相当大的压力。具体来看，2005年的过剩主要出现在12月份，2005年12月世界精铜市场产量过剩18.5万吨，而2004年全球精铜产量缺口为88.7万吨。而12月全球铜过剩较多，主要是因为欧美在传统假期的铜需求减少，日本需求也萎缩；而精铜产量呈持续上升趋势。中国的表观需求量在去年12月增加，但仍低于2005年月均值。数据显示，全球2005年铜消费量较2004年下降1.53%。我们认为，如果说2005年出现的2千吨过剩是由于12月份消费的疲弱造成的，那么目前正处于铜的消费旺季，短期内有望使得消费再度走强，从而使得短期内世界精铜供应再度紧张，最少在铜价处于3-6月的消费旺季之中时，供应缺口难再现。

　　目前制约精铜产量的因素，一是罢工等影响铜矿和精铜供应的事件，二是铜精矿的供应问题。首先我们看罢工事件，第一季度世界大型铜矿及冶炼厂的罢工层出不穷。

　　1、1月4日至1月27日的codelco铜矿工人罢工持续了近一个月，工人要求公司支付一笔和铜价猛涨有关的奖金，并改善工作条件，codelco公司是全球最大的铜生产商，虽然公司表示产量未受影响，但这样的消息仍可引起对维持弱平衡状态的铜市的担忧。

　　2、2月22日，因非法采矿者与矿山保安人员发生冲突，并封锁了通往矿山的道路，使得美国Freeport-Mcmoran位于印尼的Grasberg铜矿停止生产，停产持续了大约4天。虽时间顺利解决并未影响生产，但Grasberg铜矿潜在的停产威胁仍存在，2月28日，数百名当地居民举行示威，要求关闭Grasberg铜矿。除此之外，印尼政府正在考虑于Grasberg进行谈判，要求分享高铜价带来的收益。

　　3、墨西哥集团的罢工事件。2月28日，由于墨西哥集团下属的一格煤矿发生爆炸导致65名矿工遇难，以及墨西哥政府罢免工会领袖的举动激化了工会与管理方和政府的矛盾，墨西哥集团下属铜矿的27万名工人举行罢工，此次罢工2天结束。但很快，24日，墨西哥集团下属铜矿La Caridad工人再次因劳资合同问题举行罢工，目前罢工已持续数日，若持续10天，则产量会受到影响。另外，最近赞比亚Kansanshi铜矿工人可能罢工。

　　在最近的预测中，众多机构均预计2006年世界精铜会出现过剩，过剩数值基本在30万吨左右。但从一季度此起彼伏的罢工、劳工争端等事件看，铜产量的增长之路仍然崎岖，2006年仍有可能出现与2005年类似情况：在罢工等事件影响下，产量增长缓慢。2006年，因为生产商空前的利润收入令工人的工资要求提高，工业行业今年还面临另15项主要的劳动谈判--大部分是在商品工业领域中--其中一半将在今年上半年进行。这些谈判通常会破裂，从而导致罢工，据预计今年劳动谈判可能会导致310万吨铜产量受到影响，这相当于全球产量的大约17%。由于2005年供需已近平衡，目前的高价位对需求显然有一定的抑制作用，但良好的经济仍将对需求形成支撑，因此预计需求不会与预期产生太大变化，而在供应受影响的情况下，过剩数量可能会小于机构预期。

　　其次，我们来看铜精矿的问题，随着精铜冶炼产能的扩大，今后原料来源铜精矿的供应会是影响冶炼产能能否如期扩大的重要因素。

　　2005年，由于矿石品位较低、开采率低以及设备的维修等因素，造成很多矿山产量的增长都低于预期。但是在矿山产量下滑的同时，冶炼厂和精炼厂的产量也同样下降，因此2005年，铜精矿延续供过于求的行情。然而铜精矿冶炼使用率的增加连同中国产量的增加，预计将使铜精矿市场在年中出现供应短缺的行情。从铜加工费用(TC/RC)的情况看，在05年5月TC/RC现货成交费用达到200美元/吨和20美分/磅见顶后，欧洲现货铜TC/RC目前报在140美元/吨和14美分/磅，而2月初还处于160美元/吨和16美分/磅的水平。此外今年年初各地区签订的TC/RC费用基本在100美元/吨和10美分/磅以下(见下表)，与去年相比有所增加，但与去年年中相比还是有所下降的，说明目前的铜精矿供应过剩正在改善。

　　

迄今为止达成的年度加工费协议表（来源：CRU）

　　

日本、中国和印度冶炼厂历年来的加工费价格对比走势图（来源：CRU）