基金抛售导致铜价波动剧烈 后市仍会继续走高

　　一、本月行情走势回顾:

　　1.国际市场

　　2006年1月，LME整个基本金属市场表现相当强劲，在基本面的支持和资金的涌入下不断创出历史高点。在投资基金的买入和供应缺乏的推动下LME铜价持续飙升，在中国春节期间的其涨幅达到4.4%。节后继续冲击历史新高，最高达到5095美元。但节后伦敦交易所的铜的库存出现持续加增，现货升水出现了对库存增加的“过度反应”，大幅回落。

　　虽然近期铜价出现技术性回调，但支持铜市场牛市的基本面依然没有发生改变，体现在以下几点：第一，1月份三大交易所显性库存仅为16万吨左右，不足全球4天的消费量，库存水准仍处于历史低水平；第二，合约间仍呈现逆价差而且供给仍然低于需求--这些都是要买进商品的理由；第三，全球宏观经济形势良好，1月份的增速超出了预期水平；第四，美联储将利率提升到4.5%的水平尚没有对全球流动性、房地产和金融市场等带来不利影响。在这些因素的推动下，铜价的继续上涨具有充足的理由。

　　图1：LME铜持仓量与三月期价格

　　

LME铜持仓量与三月期价格

　　基本面是根本原因，而资金的推动则是铜价上涨的直接动力。1月份，更多的主流投资者，如养老基金(见图2)大量持续涌入LME市场，Hermes 养老管理基金宣布，已经在其和客户的名义下在商品市场上投资了10亿英镑, BT养老基金策划. Hermes 已经建立了Hermes 商品指数基金，它将密切地追踪高盛商品指数. 在高盛商品指数的24种商品中，目前该基金放置了7.5% 的基金，其中包括工业金属, 其中有2.72% 的资金放置在铜上. 表现在铜持仓量的持续攀升——由12月底的21.55万手上升到了1月底的22.82万手，到2月8日已经上升到了23.36万手。从历史数据可以看出，持仓量与价格变动具有基本相同的运动轨迹，显示资金的推动是价格上涨的直接力量。

　　图2：商品指数基金

　　

商品指数基金

　　最新公布2006年第一季度GDP的增长可能超过4%，继续加息的可能性很大；欧元区和日本经济的复苏也都不错等。因此，我们再一次强调此次商品价格的上涨主要还是由于大资金的不断进入，继续按照传统方式来解读目前的商品牛市，认为价格偏高的想法不再适宜，因此我们认为全球经济向上的势头不变的话，基本金属的牛市是不会转变的。

　　基金在不断买入商品的同时，也控制着商品的库存，供应本来吃紧，库存被几个大的市场参与者控制后，价格没有大的回落空间，LME的数据显示，一市场参与者拥有50-80%的LME仓单，总量达到104675吨另外，数据还显示，一市场参与者拥有市场90%的未注销的仓单，相当于最少78300吨金属。市场多头占主导低位，来自银行方面的分析认为，由于一月份基金取得了良好的业绩，今后几个月，基金仍有可能继续热衷于商品交易的投资。铜价在如此高的价格，已经不是靠基本面能够明确的判断今后价格所能达到的高度，从，图一中我们看到，基金在商品交易中的投资大幅的增加绝对是巨大，今后的价格趋势，还是在大资金的驱动下变化，从铜来说，我们认为，基金平仓会造成价格的大幅度回落，逢低继续买入还将会使得铜价继续冲击新的高度。当然，我们在跟随大资金方向的时候，最值得关注的还是库存的状况和现货升贴水的走势。

　　2.国内市场

　　1月份沪铜基本上被动跟随伦铜的走势，但进口机制的变化导致其也出现了相对于伦铜的强弱变化——在上旬强于伦铜，比值上升；在下旬弱于伦铜，比值下降。

　　1月上旬比值的上升，源于此前相当长时期内的进口亏损。10月份以后国储的大量抛售导致沪铜持续受到严重压制，进口亏损非常严重，尽管在12月份以后随着国储结束抛售而出现好转，但并没有达到进口盈利的程度。如此比值条件导致10-12月份净进口量的持续减少，12月份更是仅有2.02万吨，导致国内缺口非常严重，从而比值一路上升，并在中旬到到现货进口盈利水平。

　　现货进口达到盈利水平后，贸易商立即启动了进口，但由于期货进口仍然亏损，所以增加的进口量并不大，约在3万吨左右。尽管进口量并不大，但在1月下旬还是给沪铜带来了压力，比值小幅下降。

　　图3：中国精铜净进口量

　　

中国精铜净进口量

图4：精铜进口盈亏

　　

精铜进口盈亏