铜市牛气冲天即从中国因素开始必将以其结束(3)

　　2006年铜价暴涨将出现停滞，筑顶过程即将成为化解矛盾的分歧的动力。

　　1、市场竞争格局的演变

　　2004年以来，是一个让有色金属行业为之振奋而感到沉重的年份，全球经济持续增长、中国需求继续高速增长使得2004年全球精炼铜供应缺口达到了80万吨左右，这促使全球库存水平滑向了危险的低水平，2005年四季度这种趋势成为明显扩大的态势，LME现货平均价达到4600美元/吨，这在2005年初的时候几乎是不可想象的，需要意识到的是这一轮基本金属的繁荣周期和历史上几次重大行业的兴衰规律有着本质的区别：

　　①、在行业前一个低迷期中对于金属勘探和冶炼方面的投资相当匮乏，而历史上周期性的起伏已经使得市场参与者更为理性地应对繁荣，并没有出现盲目的大规模新建项目；

　　②、中国铜资源消费量占全球消费量超过26%，中国的参与因素已经改变了铜市的定

　　价机制和内在价值；

　　③、市场价格目前更多反应了其金融属性，价格完全可能长期高于生产成本。国际利益

　　集团大量购买金属进行货币保值，催生出来铜的“超级牛市”；

　　④、与1995年不同，当时是以日、韩为代表新兴资本主义国家消费增长拉动了铜价上涨。而从日、韩其人口与国土资源配比关系上来看，仅仅相当于中国一省之利力，便可以将铜价影响到非常高度，中国的有序快速发展，加之印度、巴西等国强劲刺激，期价达到4500美元/吨以上水平也不足为奇，投资者若想期盼铜价回落到3200美元以下仍需要经历复杂而漫长的过程。

　　

走势图

　　2、2006年影响铜市场的主要风险因素：

　　铜市场供需突出矛盾已经转向冶炼环节，这一不平衡因素何时能改善；

　　显性库存水平何时摆脱缩水的威胁，隐性库存规模多大及什么情况下会释放，即需要等待“风险事件”的结果出现，方向才有可能明确；

　　中国需求增长是否放缓，关注支持价格继续走强的中长期因素是：宏观调控仍将继续，关键要看调控的有效性是否得当；引导铜价走向是否与市场经济发展规律相吻合。

　　CRB指数由最低181.83上涨至最高364，上涨100%以上，对铜价等金属商品构成强大支撑。

　　2006年1月10日CRB指数走势图

　　

2006年1月10日CRB指数走势图

　　3、主要观点

　　随着全球经济增长的放缓，铜需求增长将放缓，事实上从进入2005年出现了明显改善。

　　铜矿供应在2004年下半年大幅增长，并将延续到2005年；冶炼产能跟进不足的瓶颈导致了精矿供应大幅过剩局面进一步推迟到2006年，铜市场的疯狂行为所造成的冲动过激抢购风潮，必然要导致精铜供应短缺现象得到充分释放而得到有效的缓解。

　　精铜市场在2005年将面临小幅的缺口或接近平衡，在2006年进入供应过剩。价格将会反复在高位剧烈波动以便构筑顶部，而后才有可能逐渐下跌，但不会崩溃。

　　LME高升水和欧美消费区现货溢价的疲软都没有吸引隐性库存的释放，一种比较可靠的选择就是需要等待那些利益集团出现内部分裂或倒戈，才能让某些后来的“空头挑战者鱼翁得利”，低库存水平在高价值面前开始持续增加，直至出现能够平衡稳定需求的隐性库存全部释放。

　　中国需求会有放缓，但是很可能维持在7. 5%以上的高增长，这可以解释价格长时间维持在历史高位的水平，却并不支持更高的价格继续攀升。

　　在低库存水平下，需求意外增长或供应意外中断会刺激价格朝更高水平运行，但是更高的价格水平即使来看都是难以长期维系的。

　　从汇率对商品市场的刺激作用来看，商品市场正越来越表现出背离于美元的运行特征因素还是国际利益集团对待通货膨胀的担忧和预期，而失去了持有纸币的信心，转而通过大量购买金属商品以达到其保值、增值目的刺激下推动产生的结果。而非完全地直接受制于本身市场供求关系影响。对潜在的利空因素视而不见，通常意义上这是牛市末期的特征突出表现。

　　未来行情变化可能对应的特征

　　在本轮行情中很多的历史经验在经历着重新的考验，如传统意义上的对西方制造业的指标(采购经理人指数、OECD领先指标、物价指数、耐用品订单等等)。并不否认这些经济数据指标的支撑作用，鉴于对本轮行情的理解不太可能给出准确无误的标准答案。通过对影响铜市相关因素，作一些罗列，以帮助投资者在触发灵感之前，提供必要判断思路，规避潜在的风险。

　　铜市行情演绎至今更多地已经成为金融博弈实质，一段时间内市场内在结构因素会继续主导市场变化，这里主要讨论观点可能成为市场变化认同特征的因素：1)升贴水/库存/价格相关性，2)SHFE/LME相对比价运行特征，3)LME期权交易的变化特征。

　　根据第一部分基本面的分析，可以确定目前市场正处于利空因素聚集转换的阶段，牛市的末端意味着对任何潜在利空因素都视而不见，并且价格很容易受到外在条件的影响。这使得交易的难度和风险大大提高，研究市场变化可能对应的特征，在客观上能够为投资者增添一些更加安全可靠的参考依据，当然某些信息依赖于必要的条件出现。

　　1、透视LME历史升贴水﹕库存﹕价格比值的特征

　　就铜市场目前的LME升贴水数据(89年至今)所做简要分析来看。升贴水经历了数次波峰波谷重要阶段，利用囤积或转移足够的显性现货库存来达到挤仓目的。而时有却发生在隐性库存变化当中，但对价格来讲又不具有唯一性。秉承升贴水﹕库存﹕价格比值关系蔓延演变态势，由于受到了中国因素影响，对手的交易操作策略也发生了重大变化，保值功能的加入使得升贴水﹕库存﹕价格比值关系更加复杂化。

　　1994-1998 期间经历了住友囤积现货操纵市场以及MG对LG挤仓

　　

库存--升贴水

　　

升贴水--三月铜价格  

　　2、SHFE/LME相对比值运行特征

　　通过沪铜对于LME市场性价比关系所存在着明显的滞后性，造成的两市价格落差带来的转换性投资机会。这也是国内众多主要投资机构选择反向跨市套利的重要因素之一。

　　3、LME期权交易的变化特征

　　2005年前几个月，LME期权市场一直处于比较平稳的波动性交易量持仓量，也都保持着较大规模，在进入第四季度时，由于刘其兵引发出来的“国储事件”，被国际利益集团一度将铜期权推升至令人咤舌的的地步，而后便逃之夭夭。

[上一页]　[1]　[2]　[3]　[4]　[下一页]