06年天胶市场表现值得期待 强势特征有望延续(5)

    中国的合成橡胶消费与天然橡胶消费一样，近些年来增长速度很快。2003年，国内合成橡胶消费量年达到了 199.5 万吨，占到世界合成橡胶消费总量的 17.6%，截止到 2004 年 消费量达 220.2 万吨，占当年世界合成消费总量的比重则接近 18.6%。显示出逐年递增的局 面。

　　

中国天然橡胶及合成橡胶消费量对比

　　中国天然橡胶、合成橡胶消费量对比图

    数据来源：国际橡胶研究小组，中国橡胶工业协会

　　需要强调的是，尽管在某些方面合成橡胶和天然橡胶可以替代使用，但是天然橡胶在质量和性能等方面有许多合成橡胶不可比拟的特性和特质，如一些高品质的轮胎和橡胶制品等，必须使用天然橡胶。因此合成橡胶可以适当替代天然橡胶，但不可能完全取代天然橡胶 的消费地位。2004年中同样由于原油价格上涨的原因，国际国内天胶用户出现了一定程度 的以天胶替代合成橡胶的调整，此情况在 2005 年得到了放大，2005年由于原油价格继续上 扬，自 2004 年年底的 40 美圆附近强劲上涨，最高曾上摸至 71 美圆附近，截止 2005 年 12月底仍维持在 58 美圆附近，这对合成橡胶及天然橡胶均造成了影响，特别是天然橡胶使用大户直接调整了合成橡胶和天然橡胶的使用比例，天然橡胶消费的增加推动了其价格的上扬，这也在一定程度上导致形成了合成橡胶的消费增长速度小于天然橡胶的消费增长速度的 局面。

　　7. 汇率因素：

　　天然橡胶作为全世界大宗的商品原料，对汇率的变化也会表现出适当的反应，特别是价格。由于世界各国经济状况以及自然环境等因素并不相同，因此汇率因素反应在价格上的变化也不尽相同。例如对于与我国天然橡胶市场联动关系较为密切的日本东京工业品交易所的天然橡胶价格对日圆汇率的反应就比较明显。原因在于日本本国并不种植天然橡胶，其所消费的天然橡胶全部依赖进口，所以日元汇率的变化对于该国天然橡胶价格的影响相对会比较明显。而中国种植天然橡胶，所以人民币汇率变化转移到天然橡胶价格上的影响可能会显 得有限。

　　在 2005 年以前，我国实行相对固定的汇率制度，所以自 1998 年以来，天然橡胶的消 费量与汇率之间的联动关系并不十分明显，进入 2005年之后，特别是在 7 月 21 日起，我国 开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度之后，相对前期的相对固定的汇率制度而言，目前浮动的汇率制度对国内商品价格的影响将会客观的显 现出来。截止 2005 年年底，美圆兑人民币汇率维持在 8.07附近，较汇改之前呈现出明显升 值的态势。

　　一般情况下，本币升值对应着本国商品价格的下滑，但是 2005 年以来天然橡胶价格出现了大幅度上涨，究其原因主要是影响商品价格的核心因素供需关系起到了绝对影响地位，而中国作为世界最大的天然橡胶消费国，在今年消费旺盛以及国内遭遇灾害减产的情况下，对天然橡胶的渴求较以往来得更为强烈，在此背景下，人民币升值所产生的影响更多的体现在“相对”廉价的天然橡胶的进口层面上，以缓解国内日益增加的天然橡胶需求，其影响力 度在一定程度上被相应的淡化。

　　汇率因素作用下的商品价格走势比较复杂，还需要考虑其他的影响因素进行叠加，而从人民币走势来看，其理论上可升值可贬值的特性在特定的时期内可能将加剧国内商品价格 的波动性。

　　

中国与日本汇率与各自天胶消费量比较图

　　中国与日本汇率与各自天然橡胶消费量关联图

　　数据来源：国际橡胶研究小组、美联储网站

　　8. 相关橡胶行业发展状况因素：

　　近年来，随着中国经济、汽车工业以及其他相关橡胶工业的快速增长，天然橡胶的消费量也是水涨船高。由于中国具有相对较低的劳动力成本，世界许多著名的橡胶工业企业急欲抢滩中国市场。另外，目前中国作为“世界加工制造中心”的地位亦在不断强化中，所有 这些因素均加快了中国天然橡胶消费的发展步伐。

　　根据中国汽车工业协会公布的数据，2004年全国汽车产量为507.05万辆， 预计 2005年将在560万辆左右，但仍然无法赶上轮胎产能的增加。据中国橡胶工业协会　　最新统计出来的数据显示，2004年轮胎业创造近10年来发展的最高水平。全年共生产轮胎2.3亿条，同比增长18.7%，其中汽车轮胎达到了2亿条。全行业销售收入700亿元，同比增长37.6%。

　　自 2004 年以来，国家针对经济运行中部分过热的行业进行了一系列宏观调控政策，这对诸如汽车﹑房地产等行业产生了一定的抑制，从而对天然橡胶消费产生了一定的影响，但是从中长期来看，适度的调控对于行业的健康发展非常必要，而随着国内经济的稳定增长，橡胶行业的发展预计依然会保持稳定的增长幅度，这对于天然橡胶消费的支持力度也是较明 显的。

　　9. 三国橡胶联盟等政治因素：

　　2003 年泰国、印尼、马来西亚等国成立的三国橡胶公司(ITRCo)，决定重新联手干预“国际胶市”。国际橡胶三国联盟的目的是三国联手控制并垄断天然橡胶原料供应，调控国际产区胶市现货胶价走势，维护原材料市场价格稳定，从而更好地保护本国的经济利益。在 2004年世界天然橡胶价格演变过程中，某段时期受到了三国橡胶联盟的一些协议以及决定的影 响，特别是国际胶价在一度接近其天然橡胶价格调控底价范围每吨 1100美元时显得相当抗 跌就明显体现出橡胶联盟在其中所起到的作用。

　　在 2005 年橡胶价格走势中，特别是在天然橡胶价格一路上涨并逐步脱离成本区后，未有采取明显的行动来对胶价进行整体调控。这一方面由于胶价的连续上涨符合主产国的利 益，另一方面三国公司并没有充裕的可供调控价格的天然橡胶库存。

　　而在即将于 2006 年 1 月举行的泰国、印尼、马来西亚的总理级会议上则有可能推出一 项关于天胶售价超过 60 泰铢/公斤之后征收 1铢的橡胶保护基金的措施，并作为政府税之一。 一旦胶价大幅下跌，三国政府将按照比例收取的保护基金交给三国公司来进行整体运作，通过收购库存或者限产补助的方式来抑止胶价的不断下跌。如果这个计划在东南亚三国执行，将会给三国橡胶联盟以更充足的资本来进行市场运作，特别是在天然橡胶价格出现大幅度下 跌的背景下，其潜在的干预能力不可小觑。

　　但是客观而言，三国橡胶公司的成立主要是以围绕保护主产国天胶价格为核心目的组织，其核心任务也是以最大限度保证其天然橡胶主产国利益为主。

　　三、2006 年天胶市场展望

　　对于 2006 年的价格走势，我们认为依然可以从以下几个方面来寻求答案：

　　1.基于整个基本面状况对天然橡胶市场影响的判断

　　近年来，由于天然橡胶产量的增长幅度小于消费的增长力度，全球范围内天然橡胶库存已经急剧减少，这给天然橡胶市场带来深远的影响，应该说，供需因素当中的消费因素已经逐步成为了影响天然橡胶价格走势的主导因素之一。可以预见：供需矛盾所引发的“季节性”以及“区域性”失衡在随后数年内可能会显得比较突出且大有愈演愈烈之势，这将会给 世界橡胶市场价格带来巨大的动荡。

　　国内市场由于经济的稳步增长，天然橡胶消费量在今后数年内可能会继续攀升，尽管今后一两年国内经济面临适度萎缩的可能，但是维持相当程度的增长是毋庸质疑的。我们预计 2005 年在 GDP 增长率保持在 9.4%情况下的天然橡胶的消费量大致将会处于 180 万吨左右的水平，而在经济增速保持稳定的背景下，2006-2007 年国内天然橡胶消费水平将有望冲 击 200 万吨大关。

　　相对而言，整个天然橡胶供给面的形势却并不容乐观，近些年来，尽管东南亚等地的天然橡胶主产国已经逐步加大了天然橡胶的扩张力度，其中包括胶树的更新换代﹑再植以及海外合作种植等，但是由于地域条件限制﹑技术水平及相关配套条件的影响，供给增加的潜力显得相对有限，再考虑到近两年来各主产地频繁发生的自然灾害的影响，全球范围内天然橡胶供给层面将会面临严峻的考验。国内近年来加大了对天然橡胶产业的重视，在胶林的更新换代﹑技术水平提高及科研支持等方面做出了一系列成就，加上随着农业税的取消，农垦 天然橡胶生产成本的降低等因素，国内天然橡胶生产正朝良性势头发展。

　　总体而言，印度﹑越南及柬埔寨等新兴产胶国将成为世界产量增长较快的国家，老牌产胶国泰国﹑印度尼西亚及马来西亚等产量会适度增长，但是增幅可能会显得有限。我国今年海南主产区遭遇台风影响而损失惨重，且此次台风所产生的深层次影响可能会在随后数年内持续，这可能直接体现在即使采取提高目前国内生产率﹑扩大种植面积以及寻求海外胶园合作等措施，随后数年内国内天然橡胶产量可能也不会出现明显的增加，这在国内消费日益扩张的今天，会再次加大国内天然橡胶的对外依存度并进而对国际国内市场价格产生影响。

　　总体来看，全球范围内天然橡胶产量可能依然会呈现适度增长，但是增长幅度可能并不乐观。 进出口方面一直以来争论不休的 2005年天胶进口关税政策的变化直到年底依然没有变 化，事实上随着边贸复合胶等品种的大量进口，我国实际上已经实行了较低的税率。从 2005 年 7 月 20日开始，按照中国-东盟自由贸易区《货物贸易协议》规定的时间表，中国与东盟的货物贸易降税计划正式启动，我国与文莱﹑印度尼西亚﹑马来西亚﹑缅甸﹑新加坡和泰国 等东盟六国的 7000种商品实施自由贸易区协定税率，这标志着中国-东盟自由贸易区建设进 程的进一步加快。但是由于中国的天然橡胶仍属于 7000种商品中的敏感商品，所以国内降 税计划仍存在一定的缓冲期，且最终不必取消关税。从其对天然橡胶价格的影响来看，随着　低税率(8%降至 5%)的复合胶的大量进口，名义关税所发挥的作用已经微乎其微。

　　关于合成橡胶及原油价格走势对天胶价格的影响因素，随着原油价格自 2004 年以来的稳步走升，国际国内橡胶使用大户均对其产品中合成橡胶与天然橡胶的比例进行了逐步的调 整，原来合成橡胶与天然橡胶 6：4 的比例有大致转变为 4：6　　的倾向。而该调整也直接导致 了天然橡胶消费量的大幅度提高及价格的大幅度攀升。预计在 2006 年原油价格维持高位运行态势的可能性依然相当大，显然，其对天然橡胶价格的潜在支持将会继续一如既往的强劲。

　　2.来自技术面上的一些提示

　　对于下图所示的东京橡胶市场来说，我们可以清楚的看到，自 2001 年 11 月份以来，期价一直稳定的运行在大牛市节奏当中，而其价格区间也清楚的表明，目前期价仍处于上升阶段当中，技术上的强势特征依然非常明显，到目前为止图表面上仍未给出反转的信号。此外， 从 2001 年 11 月份开始，我们也可清楚的看到期价的运行基本遵循一个一年半左右的周期， 而自 2004 年 11 月份期价再次见底之后，下一个一年半周期正好落在2006 年 5 月份左右， 这也与天然橡胶季节性走势基本相符。

　　

橡胶连续月线走势图

　　

天胶4月月线走势图

　　从图表面上反馈的信息显示，在 2006 年年初的一段时期内，也即一季度内，期价可能依然还会呈现出高位运行的态势。从月线图上我们也可预计出：230-240 日圆/公斤附近的区域可能将构筑东京市场新年度所面临的重要阻挡区间之一，该价位区间的阻挡力度将直接关系到期价下一步的走势，阻挡有效则期价会出现明显回落，被向上突破则期价会继续向上拓展空间，结合季节性因素及相关交易侧面的提示来看，我们倾向于期价可能会出现一定程度的回撤。当然，届时东京市场基金持仓变化可能是有力的佐证，但就目前的情况而言，基金显然继续坚持其看多立场，故此，预计本轮涨势持续至 2006 年 1 季度依然是可行的。

　　而对于国内天胶市场而言，我们从上图也可以看到，其趋势与东京市场保持高度的相关 性，在东京市场继续维持看涨的基础上，国内市场依然保持完好的上升形态，自16800 附近 重要的支撑区域未被有效向下突破之后，期价整体上依然定性为向上继续拓展空间，从价格 的运行格局及周期来看，此轮上涨也有望延续至2006 年一季度左近，这与东京市场格局不 谋而合。随后期价可能会因遭遇阻力而出现回落，这在另外一个侧面反映出 2006 年天胶市场可能会处于一个相对高位震荡的走势当中，从价位来看，上方 19300-19800 附近区域有望成为期价运行下一阶段所要面对的重要阻力区间，而从中期的角度来看，18200-18300 附近支撑的得失将显得较为重要，这也是期价能否继续保持上升趋势的重要技术指标之一。

　　四、结论部分

　　综上所述，2005 年天胶市场运行当中所遇到的一些问题，例如“季节性”及“区域性” 供需失衡，自然灾害影响，“中国因素”的炒作等，在 2006年内的走势当中依然会继续得到 体现，在此过程当中，天然橡胶自身的季节性因素也会对价格产生一定影响。下面我们对影 响 2006年行情走势的主要因素做一小结并对预期走势做一简单的前瞻：

　　1.铜﹑原油等大宗原料商品期货走势近一年来十分强劲，特别是原油价格的走势对天然橡胶价格有着明显的连带作用，起码在目前原油价格依然稳健的背景下，天然橡胶价格的强势特征可能会在相当长一段时期内持续，当然，在此过程中，季节性供给增加等因素不容忽视。

　　2.目前影响天然橡胶价格走势的因素当中，消费层面的影响力度比重逐步加大，特别是在“中国因素”的炒作下，天然橡胶价格出现深幅及持续性回落的可能性在一定程度上被封杀。

　　3.随着近年来自然灾害的频繁发生，市场对于物候条件的敏感程度较以往显得强烈，加上目前天然橡胶价格已经运行至一相对较高的价格区间内，后期市场运行的动荡性可能将会 相对比较明显。

　　对于 2006 年的大致市场行情走势，基于上述各影响因素判断的基础上，我们倾向于认 为：2006 年天然橡胶市场的表现依然值得期待，起码在初期，源自2005 年的强势特征仍有望延续，随后，在季节性及周期性供需矛盾有所缓解的背景下，期价有望进行回撤修正走势，但是整体上依然可定性为处于相对高位的运行格局当中。在此过程中，原油价格的表现值得关注，特别是如果原油价格继续上扬，那么天然橡胶价格继续向上拓展空间甚至继续创出新高的可能性将会很大。换言之，在其他大宗原材料处于相对繁荣的阶段，我们目前尚无理由怀疑天然橡胶继续走高的能力。而这对于无论是趋势性投资者还是投机者来说 可能均存在着大量的机会。

　　中大期货 孙炜

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