玉米研究：市场底部稳步上抬 雄心只为逐浪高(3)

　　五、美国玉米期价分析

　　1、图表分析

　　长期图表分析

　　从CBOT30年来的玉米连续图上，我们能够清晰看到震荡上行、底部抬高的大趋势；看到1987以来的长期对称形态正在成立；看到2005年是指向的时间之窗，在此底部将能成立，上行也将开始。(图九)

　　鉴于前期我们对美国玉米期价长期图表已经反复进行分析，结论为：2005年将是跨越性低点出现的时间，而极限低位应出现在182~200区间。在此不加累述，只是再次强调该结论。

　　就目前的状态，截止11月30日，美国玉米12月合约收于186的低点，向30年来的长期支撑靠近。我们认为，大级别低点正在构筑，分析结论正在成型！

　　而该低点一旦构筑。按对称原则，将应该是4年的上升周期。

　　所有的分析，与我们在2004年的年报中的所有结论一致。

　　更多可参见《期货市场研究——2004年8月刊》和《美国玉米上涨空间更大》(发表于《期货日报》2004年9月16日)

　　图九 美国玉米长期图表

　　

美国玉米长期图表

　　数据来源：CBOT

　　因素评价：长期图表指示长期低位区间，时间之窗将在2005年打开，利多！

　　2、期价与期末库存关系

　　我们通过分析美国玉米期价波动与库存量变化的关系，来认识来年美国玉米期价的运行的压力。(表2)

　　表2 美国玉米期价与库存量对比

预测数据 生产年度	期末库存量 （百万蒲式耳）	库存消费比	年度期价高点	年度期价低点	基本评价
05/06 年度	2319	26.2%	？	180 ？	库存数据升到近年新高
04/05 年度	2215	25.2%	263	194	库存压力恢复 , 期价再次下行
03/04 年度	958	9.3%	337	210	库存减少 , 刺激期价继续上行
02/03 年度	1087	11.4%	285	207	消化前期超涨 , 支撑抬高
01/02 年度	1596	16.3%	285	190	库存减少 , 期价重心小幅上抬
00/01 年度	1899	19.5%	233	187	库存增加 , 期价下跌波动区间收敛
99/00 年度	1718	18.1%	250	174	库存减少 , 期价重心小幅上抬
98/99 年度	1787	19.2%	235	178

　　数据来源：美国农业部

　　从美国农业部的数据看,05/06年度,国内的期末库存仍在04/05年度创记录的基础上继续小幅增加，这样的压力是巨大的。从当前期价的表现看，就是在消化着这样的巨量库存的压力。

　　从表中可见，05/06年度相对04/5年度，库存增加的绝对值和库存消费比例提高的幅度是较低的。这样，我们可以判定：期价在低位继续受到的压力也是相对有限的。而目前期价从260回落到188一线，回落幅度27%，就是对05/06年度库存压力的充分消化。

　　因素评价：有限的库存和库存消费比增加，对低位期价压力不足。利多

　　3、基金持仓分析

　　分析基金的持仓结构和调整动向，就是分析最活跃的主力资金的运做意愿。

　　我们对2002年以来，基金的持仓结构进行分析，如图十：

　　截止2005月11月25日，基金在期货上 多单162359：空单187877，净空25518；期权上，多单152706：空单188650，净空35944

　　持仓方向：期货：基金连续14周保持净空方向；期权：基金连续10周净空方向；

　　从基金当前的持仓数据看，尽管保持较长时期的净空方向，但单向头寸规模很低，期货净空在30000内，期权净空在40000内，且连续摇摆，表明基金对后市预期并不清晰。

　　从头寸的规模和过去的调整方式看，基金能够很快实现对其持仓方向的调整。

　　也就是说：目前基金对后市，主要的态度是观望。毕竟，在200关口下方在继续大规模抛空是不明智的。

　　结论：基金在重要关口保持谨慎观望，尽管库存对期价压力很大，但基金没有进一步压制的动作。

　　因素评价：重要关口，主要推动力量退却，期价主动运行能量不足，向下空间有限

　　六、期价和美圆汇率分析

　　从2002年开始的美圆贬值，在近期几乎进入疯狂状况。3个月内贬值近11%，作为最重要的定价基准，它的调整也应该带来商品价格的相应调整。虽然相对农产品而言，与汇率的关系不如工业品和基本金属那样具有高度负相关性，但仍具有分析价值。

　　图十 美国玉米期价与基金持仓对比

　　

美国玉米期价与基金持仓对比

　　数据来源 CFTC

　　1、相关性分析

　　我们用1993年4月~2005年11月美圆汇率指数与美国玉米月度期价收盘价进行相关性分析，数据样本153个，Pearson 双尾验证。见表3

　　表3 期价与汇率相关性系数表

		美圆玉米期价	美圆汇率
美国玉米期价
Pearson Correlation	1.000	-.409
Sig. (2-tailed)	.	.000
N	153	153
美圆汇率
Pearson Correlation	-.409	1.000
Sig. (2-tailed)	.000	.
N	153	153

　　** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

　　相关性系数：-0.401

　　结论：美圆汇率与玉米期价极弱负相关，从其作用看，可以忽略其对期价的反作用力。

　　2、汇率加权分析

　　我们以美圆汇率为权重,对美国玉米期价做加权分析。(图十一)

　　图十一 玉米期价与加权价对比

　　

玉米期价与加权价对比

　　数据来源：成都倍特

　　从加权价分析，13年来，190以下构成明显的震荡底部区间。从加权价分析，当前期价一度有超跌状态。

　　2005年11月，加权价171.6。结合美圆波动分析，加权价格相对2004年低点的上移主要归因于美圆汇率的上涨。

　　在过去一年中，加权价格重心在190~170区间连续摇摆，价格维持低位整理，积累充分回升动能。

　　七、价格体系的相关性分析

　　我们采用文华大连玉米期货指数价格、大连玉米港口平仓价格、广东黄埔玉米港口价格和美国玉米期货日收盘价格这5个价格体系做相关性分析。(表4)

　　时间2004年9月22日~2005年11月30。数据样本258 Pearson 双尾验证。见下表

　　表4 价格体系相关性系数表

		美国玉米期货收盘价	大连玉米期货价格指数	大连港口平仓价格	广东黄埔港口价格
数据样本
N	258	258	258	258
美国玉米期货收盘价	Pearson Correlation	1.000	.428	.244	.098
Sig. (2-tailed)	.	.000	.000	.117
大连玉米期货价格指数
Pearson Correlation	.428	1.000	.377	.395
Sig. (2-tailed)	.000	.	.000	.000
大连港口平仓价格
Pearson Correlation	.244	.377	1.000	.600
Sig. (2-tailed)	.000	.000	.	.000
广东黄埔港口价格
Pearson Correlation	.098	.395	.600	1.000
Sig. (2-tailed)	.117	.000	.000	.

　　** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

　　从相关性验证看，各价格体系相关性最强的是大连玉米港口平仓价格、广东黄埔玉米港口价格，这应该是同属于现货价格的缘故。

　　同时两个期货价格体系，也表现弱相关性。

　　而就大连玉米期货指数与各地区现货价格的相关性较低来看，我们认为主要是因为现货价格的波动性更弱导致。这是玉米现货交易的现实。

　　而这本身不是问题的关键，我们认为，整体的趋势性仍基本吻合。见图十二。

　　图十二 中国玉米期价与现货价格对比

　　

中国玉米期价与现货价格对比

　　数据来源：成都倍特

　　从年内两上一下的整体波动节奏看，期价和现货价格在波动幅度和时间上基本一致。

　　我们认为，两者仍是良性互动的关系。

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