期铜研究：供应短缺的矛盾决定期价在高位持续

　　2005年，精铜价格经历了如火如荼的上涨，连续不断的冲击历史新高。2004年末，人们普遍认为铜价上涨的主要因素是美元贬值造成的以美元记价的商品价格上涨，还有就是能源价格大幅上涨会给金融市场带来通货膨胀的危险。但是，从2005年3月开始美元就已经出现了大幅度上涨的行情，然而，我们发现，在美元不断的上涨过程中，带来的只是铜价的短时间小幅度回调，之后继续大幅度上涨。2005年3月7日，美元指数：81.47，精铜价：3225美金/吨，目前的美元指数为92.12，精铜的价格为4375美金/吨。美元升值了12%，精铜的价格上涨了26%。否定了美元贬值是铜价上涨的最主要因素。原油的价格在上涨的过程中，人们也普遍的认为，能源的价格上涨引发了对黄金白银以及基本金属作为对通货膨胀的保值商品的基金买盘。然而，在能源价格下跌后，铜价仍然在继续创历史新高。2005年的8月以后，原油价格开始下跌，从最高的72美分/桶，下跌至目前的60.21美分/桶。精铜的价格从3683美金/吨，上涨至目前的4375美金/吨。唯一长久没有改变的就是库存不断的下降，一直处于历史的低位。由此看来精铜价格上涨到目前历史高价最主要的因素应该是供应短缺的矛盾长期得不到解决。(图一)

　　图一 铜价与美元、

原油价格变化对比

	2005-3-7	2005-8-29	2005-12-5	变化率
伦敦铜价	3225美金/吨	3683美金/吨	4375美金/吨	上涨 26％
美元	81.47		92.12	升值 12％
原油价格		71.87美分/桶	60.21美分/桶	下跌 19％

　　一、良好的经济使得精铜消费在高价位保持增长

　　全球经济的良好增长势头保证了精铜在高价位的需求保持稳定的增长势头，全球GDP的增长在2005年高达4.2%，预计2006年也将接近于这个数字。中国2005年的GDP增长为9.4%，预计2006年的经济增长还会在8.5%以上的水平，美国2005年的美国经济增长为3.5%，其中制造业指数强劲的数据表明对金属的需求强劲。欧洲的经济虽然不尽人意 ，但也保持着1.2%的轻微增长。(图二)。

　　图二 国际主要经济体经济增长率

　　

2000-2005欧盟、日本各季度经济折年增长率

　　

2000-2005美国各季度经济折年增长率

　　资料来源;国家统计局

　　据《2006年全球经济展望》预测，今年发展中国家的经济增长将从2004年的6.8%减缓至5.9%，到2006年减缓至5.7%。发展中经济体将继续以史无前例的高速度增长，超过高收入经济体一倍以上。日本经济复苏势头保持良好，经济增长动力强劲，2005年和2006年经济增长都有望达到2%的水平，外部环境也为日本经济提供了良好的帮助，日本经济恢复继续取得稳定的进展，随着制造业活动连续至10月份第10次上升，10月采购经理人指数从9月份的54.4上升至54.7. 汽车和建筑业都在今年头9个月里年比上升2.1% ，新屋开工年率上升3.6%. 这种健康的经济活动有助于支持对汽车和建筑铜线和铜缆的需求.日本的电线和电缆制造者协会最近的报告显示，汽车和建筑业电线和电缆的发货量至10月份年比分别增长了4.4% 和3.2%。对通讯电缆的需求同样表现良好，发货量今年1-10月期间年比增长7.6%。其它的电线电缆市场表现同样强劲，对电力和电机用线缆的需求 (1-10月) 比去年同期下降，发货量分别下降0.4% 和1%，然而，最后一季度的电力市场展望看来是有利的，10月份对电力线缆的需求急速地年比增长了17.2%，这也是连续第二个月年比基础上上升, 上个月的报告中年比增长超过了10%。强劲的上升趋势反映出投资在停滞几年后再度重现，这是9年来所没有过的。

　　中国的GDP增长明年将会放缓，固定资产投资将会萎缩 (从目前非常高的水平，占GDP 44%), 贸易顺差的增长 (一个今年GDP增长中越来越重要的部份)同样会放缓。然而, GDP 增长仍然预期在明年能达到8.5-9%,这些预测看来没有什么太大的下降风险. (图三)

　　图三 全球GDP增长

　　

全球GDP增长

　　1、美国良好的经济增长趋势带动铜价上涨

　　美国GDP的增值保持稳定上升。根据美国商务部周三公布的数据，美国第三季度经过修正后的GDP同比增长了4.3%，大大高于上一个季度的3.8%，为2004年第一季度以来的最高值。美国一季度的GDP增长为3.8%，二季度3.8%，三季度4.3%。

　　美国经济快速增长的主要动能来自于企业和消费者开始扩大支出。消费者支出在第三季度增长了4.2%，上一个季度为3.9%；而企业支出亦非常强劲，8.8%的增长速度也远远高于第二季度的6.2%。 “虽然美国遭遇数次飓风袭击造成地区破坏，但却没有影响到美国经济的扩张。”美联储在同日发布的褐皮书中也如是表示。经济增长速度加快的同时，通货膨胀压力却是意外的温和。商务部的报告显示，美国第三季度核心CPI同比只增长了1.2%，低于上一个季度的1.2%，为近两年以来的最低水平。

　　采购经理人指数与铜需求增长保持良好的相关性。(图四)主要西方经济体10月份的采购经理人指数显示，所有地区性的指标都高于50水平 (行业扩张和紧缩的分界线)，美国和欧洲的数据都好于预期。10月的采购经理人指数显示，制造业领域在发达国家仍然处于强劲状态，日本，美国和欧元区采购经理人指数平均水平在10月份上升至55，9月份为54.5。从各地区数据的表现来看，美国经济数据强劲扩张，尽管在飓风之后市场上出现一些经济表现会因此受到严重影响的担心，10月份美国的采购经理人指数从上个月的59.4 微降至59.1, 这仍然是一个非常强的数据，如果它受到了飓风的影响, 其潜在的数据甚至会更强！欧元区大多数国家的数据表明，制造业正在扩张。德国引领行业的扩张，随着采购经理人指数从51 上升至53.2。法国的数据却有所下降, 指数从52.7下降至52.5。

　　图四 采购经理人指数和金属价格对比

　　

采购经理人指数和金属价格对比

　　资料来源: Ecowin, Macquarie 研究, 2005年11月

　　制造业活动仍然强劲地支持基本金属，(图五)从制造业的活动指数来看，基本金属的消费没有因为高价收到影响，该指数高于50代表制造业活动水平上升。最近几个月来，ISM数据表现强劲，基本上经受住了飓风灾害的负面影响。从以下的图形我们也看出，欧洲和日本的制造业指数都在50以上，虽然有回落的迹象，但是总体表现出制造业增长的势头。

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