研究：金属价格因近期基本面强劲而重估后上调(4)

　　… 需求仍然保持强劲的潜在可能性

　　我们预期铜的消费2006年将增长5.0%, 经过2005年低迷的2.1%增长后。随着库存已经有效地枯竭，消费能 超过供应。这同样解释了为什么价格会如此高，与库存形成非线性关系– 因为库存接着关键低水平，价格必然会上升以使需求趋于理性.随着需求趋向于相对地相对价格无弹性，价格波动要求需求理性化通常 是显著的. 我们相信这很像2003年和2004年的镍, 当强劲的潜在需求 (如只要供应存在需求也将存在– 无论是从目前的生产还是从库存– 并不是一个限制因素)因供应短缺和库存已经枯竭而无法得到满足时。2006年周期性的将可能会缎带铜消费提供支撑，因为潜在的需求继续上升。而且，我们相信前期的理 性化需求将同样会提供支撑, 因为任何过剩将很快地被寻找重新工作库存的消费者和没有得到满足的需 求所消化。　然而重要的是要注意到价格将可能仍然震荡，如果市场并没有回到过剩，因而使所建库存的价 格出现剧烈的修正。

　　然而，替代品仍然是一个风险

　　需求配给的另一个方面是替代品, 这可能会成为长期的市场不安因素. 高铜价已经看来激发了替代品动机,因为塑料越来越多地被家庭用作下水管道原材料，铝被用于线缆市场. 同时还有一些人认为，我们正 在看到更低铜含量的合金和增加对废杂铜的直接利用。我们相信“失去需求”因而是相对温和的, 在许多 应用方面是难以做到的，如果不禁止剔除铜的需求的话。 然而，产品设计的变化趋向于坚持和继续努力地去替代去减少铜的消费，可能最终会对需求产生显著的影响。

　　镍

　　我们预期镍市场在2006年会出现温和的过剩4000吨, 2007年大致会出现市场平衡. 价格因而预期仍然会按历史标准停留在较高水平, LME三个月期镍的均价在2005年为$13,675/吨，明年上升至$14,625/吨。

　　不锈钢削减产量可能会在2006年反转，给镍市场提供新的支撑

　　镍市场最近的疲软反映了全球不锈钢产量剧烈的削减2005年下半年总量高达150万吨,镍的需求约减少了60,000吨. 然而我们预期不锈钢需求将会在2006年恢复，因而从需求方面给镍提供支撑 (见图21)。 我们相信2005年的疲软总体上是因为产能的急速增长– 特别是来自中国的增产– 使市场供应过剩。由于最近的限产，不锈钢产量过剩的问题解决后,我们相信市场将会出现很好的反弹。此外，我们相信镍需求直 到现在还是受到了为了满足目前供应制约。因此，大多数来自不锈钢制产所反馈出来的供应量可能会被前 期没有满足的其它领域的需求所消化，包括镍合金和电镀。

   图21: 不锈钢产量已经剧烈下降，但是可能会随着工业生产而反弹

    相对去年的百分变化率

　　

　　我们同时相信供应增长可能并不过于引人瞩目, 即使来自Voisey’s Bay的第一批金属到货，同时2006年 全球的供应量将因为Voisey’sBay 的出货而增加50,000吨，下一个大的工程 (Goro 和 Ravensthorpe) 在2007年前不会有金属向市场交割. 此外，镍(和其它的基本金属市场一样) 受到了一系列生产中断的影响， 对此CRU　估计已经从2005年抽去了超过44000吨供应量。

　　锌

    锌市场继续极为紧张，精矿仍然稀缺，我们预期供应将在直到2007年将保持缺口状态.因此，我们预期锌 库存将会继续下降，价格会明显地推高, LME三个月期价格预期平均在2006年会超过$1,850/吨，2007年接 近$1,950/吨。

　　精矿稀缺开始像2004年的铜

　　锌供应增长仍然是温和的，西方生产商矿产量的增长缓慢, 紧张的精矿供应反映出矿加工费的剧烈下跌(见图22)。 事实上，锌越来越像2004年上半年的铜, 当时加工费(TC/RCs)下跌至接近零，因为缺少精矿。矿供应的缓慢增长反映了大量的全球产能被闲置. 特别是, Lennard Shelf他们能增加高达190,000吨的供应，仍然没有投产，可能会在近期仍然如此，因为矿业设备全球化的短缺。此外中国目前已经改变了历史 现实，当初其净出口地位已经转向了一个一要的净进口国(见图23)。 因此我们并不相信供应增长会足以 使市场最早会会在2008年前回到过剩。

　　图22: 锌精的加工成本已经下降，因为矿的供应稀缺   图23: 中国已经从净出口转向净进口

    美元、吨                                           千吨

　　

　　全球锌的可见库存目前约为870，000吨，超过一半在LME仓库里，我们怀疑2006年锌的供应缺口将达到330，000吨，如果这些金属从全球被抽走，库存可能会下降至2.7个消费周 – 这将远低于前期的历史低水平1988年的3.5周. 在这种环境下，锌可能会重复铜和镍的历史, 价格上涨至极高的水平，因为精矿短缺和继续强劲的潜在消费加上交易所衰竭的库存迫使市场对消费做出反应。

　　图24: 铝的消费和工业生产权重       图25: 铜消费和工业生产权重

     与趋势背离百分率                  与趋势背离百分率

　　

　　图26: 镍的消费和工业生产权重       图27: 锌消费和工业生产权重

    与趋势背离百分率                   与趋势背离百分率