研究：金属价格因近期基本面强劲而重估后上调(3)_期货研究报告_财经纵横

研究：金属价格因近期基本面强劲而重估后上调(3)


http://finance.sina.com.cn 2005年12月28日 00:50 上海中期

各种金属展望　　铝价受到剧烈上升的成本结构的支撑我们继续相信铝生产的高输入成本已经显著地提高了铝的长期价格.铝冶炼市场仍然有大量的产能被闲置的同时，我们相信这些产能的大多数在可预期的未来仍然不会被启动. 因此，我们预期2006年市场将再度缺口105,000吨，2007年现货市场大致平衡, 价格因此会继续上升。我们预期LME三个月期铝价2006年平均将达到$2,300/吨以上，2007年接近2400美元。特别是，我们认为长期铝价有显著的向上机会, 目前位于每吨$1,850。　　电力和氧化铝成本持续上升　　五年远期价格在德国继续上涨已经高于€€45/mwh, 美国也接近$75/mwh (见图15)。此外，氧化铝价格继续攀升，澳大利亚现货到岸价约每吨$550(见图16) 中国铝业现在在中国市场开出的氧化铝价每吨高达$620。　　因此一个冶炼商的生产成本没有抓住电力合同和长期氧化铝供货合同的话 (氧化铝和电力) 现在成本已经超过每吨2000美元。这意味着氧化铝和电力成本已经从2002年以来至少增加了每吨$1,200, 加上劳动力成本，运输和其它需要投放的原材料成可的可能增加。这意味着冶炼商可能要完全支付市场价值下的输入成本。这同样意味着冶炼厂即使这样做了也无利可图,即使铝价已经达到10年来高点。　　图15: 长期电力合同已经剧烈上升图16: 氧化铝价格继续上升左轴：美元、MWH右轴：英镑、MWH; 美元、吨 % 　　点击此处查看全部财经新闻图片　　我们相信提高的成本可能会持续下去。我们很长时间以来一直认为缺乏对能源的基本设施投资可能会使能使价格在可预期的未来处于高位。我们同样认为氧化铝成本在中期阶段不可能会回$200-300/吨区间。氧化铝供应目前极为紧张，精炼已经接近满负荷生产.而且即使当精炼能力在2007和2008年会增长，使过剩在氧化铝市场出现，高成本产量可能会支持氧化铝价格。例如，我们估计有10-12mmbtu 天然气用于氧化铝生产, 最近长期天然气价格的上涨 (见图17)已经使生产成本每吨增加了至少$75.结果，我们认为铝的供应可能仍将仍将在几年内处于紧张。我们估计全球有近300万吨闲置产能，近三分之一在中国，但是其中的大部份在输入成本显著下降，或者价格上涨之前仍将闲置。中国政府最近取消了氧化铝来料加工的税收，将8%的增值税退税从今年一月份降低至5%. 我们认为中国的原铝出口税可能会在明年上升至10%, 主要的中国冶炼厂同样已经宣布计划降低产量10%。我们相信这最终会对中国的铝出口产生影响，预期出口会在2006年下降 (见图18)。此外，一些产能的关闭和重新启动产能在欧洲和美国的中止是可能发生的，这将进一步限制明年的供应增长。　　图17: 天然气五年远期价格图18：中国铝出口看来将会变得温和美元/mmBTU 千吨　　点击此处查看全部财经新闻图片　　疲软的供应增长将会继续支撑铜价铜市场目前的焦点放在谣传和有关中国国家储备局交易员的身上的同时，我们相信铜价的上扬有基本面支撑，市场的供应继续紧张。供应今年的表现较差，导致了又一年的供应缺口.同时需求也令人吃惊地处于低落状态,我们相信这反映了消费的理性化。结果我们相信价格仍将停留在高位，因为我们进了需求的周期性上升阶段，来自供应方面的增长很少能缓冲供应的中断，因为库存枯竭，供应仍然温和。　　市场看来忽视了中国库存的释放中国国家储备局已经发出了信号，储备的库存高达130尤吨，其中有约300，000吨准备向市场交割。通过一系列的拍卖和向交易所仓库交割,我们相信国储已经释放了约100，000铜库存, 这是最近交易所的库存增加80,000吨的主要理由。然而市场看来忽略了交易所库存的增加，价格继续上涨. 我们的看法是，这是因为市场相信上升的库存并不反映实际市场过剩,但是空头因此而回补。库存的建立只是金属从不可见转可见的过程.例如，根据我们的公平价值模型的结果，我们能测算出的库存水平与观察到的价格波动是一致的 (见图19)。我们的模型提示，市场目前对铜的定价是可见库存比实际可见到的库存降低了90,000吨，因此市场能有效地忽略交易所库存在过去几个月里上升80,000吨, 大多数库存我们相信是中国政府相对其空头部位抛售的结果。　　图19: LME 三个月期铜的对实际模型美元/吨　　点击此处查看全部财经新闻图片　　我们认为中国所说的拥有的金属是可信的, 他们同样会出售可观数量的铜. 然而，我们同样认为，在这一时间点上并不意味着什么。如果我们假设130万吨的数量的准确的, 这些铜可能主要是由老的军用库存所组成的，这些铜是80年代后期和90年代初期累积起来的。因此不可能是LME可交割的牌号, 要经过处理后才能用于消费，可能储存在遥远的地方。这解释了为什么中国不能在最近的拍卖中出售所有这些金属。但是我们预期数量可观的中国库存金属将会在今后的几个月里取道现货市场, 最初释放LME级的铜用于交割到其它地区的仓库里.然而中国国家储备的金属的下降，抵消了金属在交易所仓库里的增加，并不一定表明供应量的增加, 特别是如果中国如果试图远期买入金属以维持其目标库存水平的情况下。可见库存的上升通常表明市场的过剩，但是这种情况下中国向市场制造证据来表明市场出现了过剩，这只不过是简单的隐性库存转化为交易所的可见库存而已。如果是这样的话，市场可能会简单地忽略这些到货的中国金属，继续以潜在的基本面供应在全球的紧张来对铜定价。市场相反地将注意力放在令人失望的供应面上… 铜供应增长在2005年是令人失望的，我们估计全年产生将低于我们2005年1月时的预测值约500,000吨。这是一系列劳工抗议所造成的 (例如 Asarco, Escondida Norte, Zaldivar, KCM, Kidd Creek等),社区抗议 (例如Tintaya), 地震(如Cerro Colorado)和事故(如Birla, TCI).此外，极高的钼价(见图20) 导致了一些生产商在开发铜的情况下也注重钼矿体的发现。　　图20: 铜价的上涨与钼价上涨的比较左轴：美元/吨; 右轴：美元$/磅　　点击此处查看全部财经新闻图片　　中国政府最近宣布了许多措施来降低铜冶炼能力的增长。政策注重于小型厂，使用的是老的技术，因而看来试图降低环境破坏和效率低的金属资本配置。如果成功这可能会使中国避免产能过剩问题，这些情况已经是中国在铝和钢领域所面临的。情况确实如此铜冶炼能力的瓶颈可能仍然是一个潜在的2005和2007年的制约因素，如果铜矿不能显著地增产。 [上一页]　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[6]　[7]　[8]　[下一页]

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