研究：金属价格因近期基本面强劲而重估后上调(2)

　　以全球铜库存为例，目前不到消费趋势的1.5周,远低于过去的周期性低点 (见图28-31).铝库存为4.8 周 消费量, 现在达到的历史性低点,锌库存稳定而快速地下降已经推高了全球锌库存非常接近过去的低点。

　　只有镍库存已经从最近的低点回升,虽然库存仅有限地上升，仍然处于历史基准下非常低的水平. 随着需 求可能重新加速，供应不可能在近期赶超。预期市场将会继续出现供应缺口使库存在明年处于低水平. 将这些因素加在一起: 长期价格高和紧张的近期基本面已经使基本金属价格获得进一步的支撑铝的长期价格现在达到了$1,850/吨(见图5). 高于历史性的长期铝价约$350/吨，意味着市场正在开始对 更高的成本定价, 虽然价格可能会进一步随着成本而上升. 近期基本面随着目前供应和需求在铝市场上的平衡而做出了准确的定价，反映在现货价格和五年后的远期价格之间的差价达到了$400/吨 (见图6)。

　　对铜来说，五年价格已经大幅上涨，现在位于$2,800/吨，约高出历史性长期价格$700/吨(见图7) 同时现货价格和五年的远期差价现在达到了$1,800/吨，因为库存实际上已经枯竭 (见图8)。

　　图7: 铝的长期价格和现货差价       图8: 铝的现货对五年后差价，比可见库存的比较

     美元、吨                         纵轴：美元/吨，横轴：消费周数

　　

　　图9: 铜的长期价格和现货价差         图10: 铜的现货对五年差价与可见库存

      美元、吨                          纵轴：美元/吨; 横轴：消费周数

　　

　　在高于趋势的需求增工下市场仍将供应紧张

　　2005年价格上涨主要是因为供应增长缺乏活力，使库存处于低水平, 我们预期2006年强劲的需求周期性增 长将同样会给市场提供支撑 (见图11)。在需求增加趋势加速的基础上，我们相信新兴市场的增长节奏会 加快，那里的经济增长处有对金属面求的高度依赖性 (见图12)。

　　图11: 尽管在过去几年里强劲强劲增长      图12: 金属工业生产趋势增长

        金属工业生产只过了趋势线                  已经加速

        高于或低于趋势的百分比               　过去一年里的百分变化率

　　

　　高盛全球领先指标继续提出全球工业生产活动的周期性反弹信号, OECD工业生产数据也同样出现了这样的 信号 (见图13)。 在美国，日本和欧洲的工业生产改善信号出现后，这种向上的转折是同时的. 此外，中 国看来已经自2004年初以来出现了温和的放缓 (见图14),我们认为中国的国内需求将会在2006年继续强 劲. 全球商业周期的向上预期会进一步支持和加速金属需求，因而支持基本金属价格，因为供应增长滞后库存水平因此处于低水平。

　　图13: 全球工业生产活动已经开始加速    图14: 中国经济活动已经保持一个强劲的增长节奏

    一年来的百分率变化                    一年来的百分率变化