研究：大豆空头乏力长期底部震荡必将涨势再起

　　第一部分 2005年大豆市场回顾

　　第一阶段：2月上旬-3月中旬，南美干旱引起的大幅上涨。从2月中旬开始，巴西南部，尤其是大豆主产州南里奥格兰德州发生大规模的干旱天气，基金高达近8万手的空单回补造成期价的迅速拉升，CBOT大豆期价从2月上旬的最低498美分升至3月中旬的691美分；国内在春节假期结束后，大连大豆也跟随CBOT大豆大幅拉升，从2500一线攀升至3200上方。

　　第二阶段：3月下旬-5月中旬，盘整阶段。南美大豆收割，由于2004年11月-2005年2月份期间的持续干旱，最终南里奥格兰德州的大豆实际产量较预估的920万吨削减了74%。天气炒作结束，大豆价格小幅回落，CBOT大豆在600-650区间展开长达两个月的震荡整理，国内大连大豆跟随CBOT大豆在2950-3150区间蓄势震荡。

　　第三阶段：5月下旬-6月中下旬，炒作美国干旱的拉升行情。5月下旬，美国出现低温干旱天气，基金再次大肆炒作，借助美国中西部产区持续干旱的天气，CBOT大豆价格突破650美分区间高位后一直攀升至最高752.25美分；大连大豆涨幅相对较小，主力合约从突破3100一线后最高涨至3307元。

　　第四阶段：6月下旬-9月中旬，良好天气下预期美国大豆将获丰收引起的下跌行情。6月下旬之前基金对美国大豆干旱的炒作显然是有点过分，之后在良好的天气下美国大豆优良率不断改善，豆价节节下行至570美分一线；大连大豆的这波跌势，在港口300多万吨进口大豆库存的压力下，比CBOT大豆跌势来的要早，其中还经历了

猪链球菌对养猪业的打击。

　　第五阶段：9月中旬以来，底部震荡阶段。在9月份USDA月度报告预测美国大豆产量将达28.56亿蒲式耳之后，又经历了三次月度报告，报告产量分别为29.67、30.43、30.43亿蒲式耳，但产量的上调总不能使大豆期价有效跌破550美分，由此奠定了阶段性底部，9月中旬以来CBOT大豆在550-600美分之间震荡筑底。期间大连大豆与CBOT大豆走势有所不同，国内爆发了禽流感疫情，并使大豆不断创立新低，605合约接近2500一线，最终在12月初禽流感疫情逐步得到控制后期价才逐步回升，恢复至疫情扩散之初的价位。

　　

CBOT大豆活跃月份走势图

　　

大连大豆605合约走势图

　　第二部分　2006年大豆市场影响因素分析

　　一、全球大豆供需状况

　　1、世界状况

　　在2004/2005年度，美国大豆产量达到创记录的31.24亿蒲式耳(8501万吨)的基础上，最新的12月份美国农业部月度报告显示：2005/2006年度美国大豆产量达到30.43亿蒲式耳(8282万吨)，为美国历史上的第二大产量。根据历史经验，最终产量的预测要在1月份的月度报告中才能显示出来；美国在今年6月份遭受一定程度旱情的情况下，单产水平却创出42.7蒲式耳/英亩(去年42.2蒲式耳/英亩)的历史新高，对于美国农业部的这一报告数字市场多持怀疑态度，但即使在1月份的月度报告中，USDA对2005/2006年度美国大豆产量下调，其幅度也应该比较有限，毕竟收割早已结束，产量格局基本确定，因此，美国在2005/2006年度的产量维持在30亿蒲式耳附近是基本确定的，这个产量数字仍将是美国历史上的第二大产量。

　　

世界大豆产量、需求量对比图

　　近年来，南美大豆产量不断增加，其对世界大豆价格的影响越来越大。2004/2005年度巴西南部大豆主产州南里奥格兰德州发生严重旱情致使大豆减产，最终产量维持在了5300万吨，与其前两年的产量相当；而阿根廷在良好的天气下大豆产量达到了创记录的3900万吨。对于2005/2006年度巴西和阿根廷的大豆产量，由于大豆种植面积的扩大和在种植阶段一直维持较为良好的天气状况，目前各家机构都纷纷上调对两国大豆产量的预测，其中美国农业部预计巴西、阿根廷在2005/2006年度的大豆产量分别为5850万吨、4050万吨，巴西农业部对本国大豆产量预测为5730-5850万吨，均为历史新高；阿根廷农业部对本国大豆种植面积的预测为1511万公顷，相对去年的1440万公顷也增幅较大。

　　

全球大豆期末库存变化

　　从当前美国农业部的报告来看，一个明确的结论是在美国大豆丰产达到历史第二大产量的同时，南美产量预期继续创历史新高，三个大豆主产国产量的增加直接导致了全球大豆产量相对去年的大幅增加，目前的预测数字为2.22亿吨(2004年产量2.13亿吨)，而全球需求预测为2.15亿吨，致使2005/2006年度全球大豆期末库存较上一年度的4209万吨增加至4811万吨。连续两个年度产量大于需求，致使全球大豆期末库存从2004/2005年度开始恢复增长，给大豆价格带来较大压力。

　　尽管由于南美产量还存在较大不确定性，致使2005/2006年度期末库存也有一定的不确定性，但从目前各方面的数据来看，产量和期末库存的阶段性增加似乎已成必然。南美大豆是否如预期达到创记录的产量，后市需要关注的是南美整个大豆作物生长期间的天气状况、锈病的发展状况等，这将关系到2005/2006年度世界大豆最终结转库存。

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