缺口预期提升市场人气 中长期铝价持积极观点(4)

　　能源成本大幅上升

　　虽然，铝价走势相对疲软，但是，电解铝的冶炼成本压力却大幅上升，不断挤压企业的利润。

　　截至现在，这种趋势依然没有得到有效的改变，未来效率低下的企业持续生长将难以维继，成本向价格的传导将更加的有效。这也是我们对于中长期铝价走势非常乐观的重要因素。

　　今年以来，欧美电力价格大幅上涨。欧洲电力交易所 2006 年基准电力合约的价格从年初的34 欧元/兆瓦上涨至目前的 45 欧元/兆瓦上下，涨幅 32.5%；而北美地区的电力价格涨幅更为巨大， 接近70%。虽然，电力价格的大幅上涨，但是电解铝企业一般签订长期供电合同，目前受到的冲 击仍然有限。但是，不可忽视的一个问题是，随着部分企业的供电合同到期，电力成本问题将日 益突出。截至现在，已经有少量企业宣布未来将关闭部分产能。而2006 年，欧美电力合同到期的 产能将达到 100 万吨，这部分企业的持续经营都将要面临电价上升的冲击。

　　图十一、欧洲电力价格

　　

欧洲电力价格

　　图十二、能源占电解铝成本的比重

　　

能源占电解铝成本的比重

　　电解铝的能源成本也随之上升。根据 Brook Hunt 的统计，截至今年 8 月份，电解铝的能源成本(不包含氧化铝生产中的能源消耗)占电解铝总成本的比重已经上升至 30%以上；而具有最大 产能的中国的比重已经达到42%。由此可见，能源成本的上升，已经成为挤压电解铝企业利润的 重要因素之一。而从长期趋势来看，电解铝作为能源密集型的产品，能源成本向下游的传导将不可避免。

　　氧化铝价格再度上涨

　　今年 8 月份以来，中国港口氧化铝的报价如雨后春笋般的“茁壮成长”，CIF 报价已由 7 月底的430 美元/吨上涨至目前的 600 美元/吨，人民币成交价大致在 5900 元/吨，涨幅接近 40%。氧化铝价格的快速上涨，一方面增加了电解铝的冶炼成本，提升了电解铝的定价区间；另一方面，对存在成本刚性、经营欠佳的国内电解铝企业来讲，简直就是“雪上加霜”。 供需紧张是氧化铝价格上涨的根本原因　首先，全球第三季度氧化铝供需缺口继续扩大，且年内供需矛盾依然难以缓解，是推动氧化 铝价格的根本因素。8 月份以来，北大西洋飓风季节对于北美和牙买加的氧化铝生产造成了一定的 冲击，而同期氧化铝的消费稳定增长，造成了供需缺口的扩大。根据 CRU的预测，第三季度全球 氧化铝的供需缺口达到 53 万吨，较第二季度的缺口 20 万吨，增加了一倍多。而且，去年以来，氧化铝企业的产能利用率基本上维持在 100%运行，这就使得一旦出现供应中断，氧化铝市场的慌将不可避免。

　　其次，中国的供需矛盾更加尖锐。据根我们的研究显示，7 月份以来，我国氧化铝的供需缺口 持续在 10 万吨/月左右的水平，这就使得电解铝企业的氧化铝库存急剧下降，目前已经处于非常低的水平。随着时间的推移，库存持续下降，采购迫在眉睫。部分企业已经处于“不采购氧化铝， 只好停产”的境地。

　　第三，氧化铝成本的上升，也对价格形成了支撑。由于氧化铝生产中，需要消耗大量的重燃油和天然气。能源价格的上升，对于氧化铝价格的支撑显著。例如，今年美国天然气和其他原料 价格的上涨，根据麦格理银行的预测，部分氧化铝的生产成本已经达到了400 美元/吨的水平。

　　另外，国内的氧化铝进口格局的恶性循环，也加剧了氧化铝价格的上扬。一方面，下半年以来，部分电解铝产能的开启，氧化铝需求快速增加；另一方面，氧化铝价格高企，价格风险抑制了国内贸易商的采购意愿，进口增长迟缓，且国内产量增长也相对迟缓，国内的氧化铝紧张局面进一步加剧。另外，今年以来，国内的企业普遍存在年底氧化铝价格将出现暴跌的预期，减少了前期的采购。然而，临近年关，氧化铝价格不跌反涨，部分企业的被动增加采购也是造成氧化铝 价格上升的原因之一。

　　氧化铝对铝价形成支撑，还不能成为铝价上涨的动力

　　氧化铝价格的上升，对于铝价的影响主要体现在封杀了铝价的下跌空间和提供支撑的作用上。

　　而铝价的走势，特别是上涨的动力还是取决于铝锭的供需基本面。因而，氧化铝价格的“彪升”对于铝价的影响机制主要体现在：氧化铝价格的上升直接带动了电解铝成本的上升，客观上提升了电 解铝定价的区间。

　　目前铝锭的价格依然处于现金成本之上，氧化铝价格的上升，压缩了企业的利润，还没到危及减停产的程度。氧化铝价格的波动对于国内外的电解铝企业的影响存在非常大的差别。国际上， 大多电解铝企业的氧化铝采购多以长单为主，通常以 LME价格的百分比计算。尽管最近几个月比 例有所提高，中期合同比例在 15-17%之间，氧化铝采购成本大多在 300 美元/吨左右。这样，氧化铝价格的大幅上升对于国外电解铝企业的生存并没有产生多少实质性影响；近几个月来，欧 美企业面临关闭的风险增加主要来源于能源成本的上升。

　　而对国内企业来说，现货氧化铝的采购也只占一部分，目前平均生产成本也处于 17000 元/吨以下，这也是氧化铝价格“疯涨”背后，国内企业大多依然能够维持较高产量的根本原因。以 9 月份为例，氧化铝消耗的 45%来自于进口，进口 均价为 360 美元/吨；而国产氧化铝的均价为3750 元/吨；这样计算出，国内电解铝的综合成 本为 15350 元/吨。当然，这其中有部分加工贸 易项下氧化铝成本较低，这样的计算可能偏低， 不过可以肯定的是大多成本在 16000 元/ 吨左 右。10 月份，中国提高了氧化铝的报价，港口 报价也大幅上升，但是目前电解铝的综合成本仍 然在17000 元/吨以下，这也是沪铝在 17000 元/吨以上，缺乏上升动能的根本原因所在。 然而，对于铝锭价格影响最大的是处于成本

    图十三、港口报价与沪铝走势

　　

港口报价与沪铝走势

　　曲线上沿的企业的经营状况。一旦这部分企业的经营难以维继，出现停产、减产的现象，将会对国内外的供需基本面产生重要的冲击。现在，国内以现货氧化铝为主的电解铝企业正是我们思考 这个问题的主体。目前，港口现货氧化铝价格上涨至 5900元/吨，加上 8000 元/吨的加工成本， 电解铝成本已经达到 19500 元/吨，每吨亏损已经超高 2000 元。当然，这是难以持续的，这也加强了我们对于未来铝价的积极看法。

　　三、展望

　　今年，全球的原铝供需处于相对平衡的状态，2006 年随着供应增长的减速，以及部分产能面临关闭的风险，而需求预期强劲，平衡的状态有望被打破。另一方面，成本压力持续的上升，对于价格的传导将不可避免。总的来看，中长期的铝价将维持积极的观点。但是，铝价象铜价今年 的涨势出现的可能性不大，铝价的主要交易区间将位于1900-2200 美元之间。而短期来看，仅仅“缺口”的预期，难以支撑铝价继续上升的动力，2100 美元向上的动能有限。

　　另外，涨势中最大的障碍是可能出现的远期保值卖盘的涌现，相对于其他基本金属来讲，铝市中这方面的压力更加显著。因此，注意整数关口的风险，切忌追高。操作上，对于投机资金来讲， LME 期铝跌破 1900 美元一线将是非常好的买入机会，价格在2100 美元关口之上的风险较高，获 利了结。而保值企业，2050-2100 美元一线，是非常好的保值机会。

　　西南期货 薛 峰

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