铜十月月报：期铜创出新高后陷入宽幅震荡之中

  　一、十月行情回顾

　　10月LME铜的走势总体保持了9月的涨势，其中上旬不断刷新高点，中旬进入小幅调整，而后旬则开始了宽幅震荡。其中期价有5次试图冲击4000的重要位置，但均以失败告终，只是在10月20日盘中创出4018的高点。10月份截至10月30日LME3月综合铜均价是3898.5，比9月份上涨了3%。

　　与LME走势相似，沪铜也在10月份创出新高，但由于国庆长假，沪铜于节后第一天即以跳空高开的形式现补涨行情，之后主力1月合约基本维持36000-37500的宽幅震荡。10月份 3个月期铜的均价是36483，比9月份上涨了6 %

　　二、国际供应形势及国内供应情况

　　

中国2005年1-8月铜产量、净进口量和表观消费量数据

　　国际铜业研究组织(ICSG)在最近的月报中称，今年1-7月全球精铜消费量超过产量23.5万吨,去年同期供给缺口为78.4万吨；经季节因素调整后，1-7月供应缺口为6万吨，去年同期缺口为61.5万吨，冶炼产能利用率较去年同期下降0.2个百分点。2005年前七个月，全球消费量较去年同期下降1.2%，除了亚洲以外，所有地区消费均为负增长，其中中国、印度和俄罗斯的消费量分别增加15.1%、10.4%和16.7%，后市这三个地区的消费仍然看好。尽管美国出现回升的迹象，但同期北美地区消费增长率为负8.5%，欧盟消费量仍旧低迷，较上年同期减少9%。

　　

中国2005年1-8月铜产量、净进口量和表观消费量数据

　　通过上表国家统计局前8月份中国精铜产量等数据可以看到，8月份的中国产量虽较前三月份小幅下降，但仍然维持在20万吨以上的高水平，同时，净进口量有所增长，总体看，表观消费量依然维持在较高水平，表明中国需求仍然较为强劲。纵观后市，我们认为，由于2005年除了中国冶炼产量在快速增长外，全球冶炼产能利用率几乎没有明显变化，加上矿产品位的下降，仍然在不断发生的劳资纠纷等因素造成第四季度全球产量难以出现大幅提高。而需求方面，目前虽然西方需求比较疲弱，但通常第四季度需求会有所增加。另据CRU 最新的10月月报数据显示，第四季度中国的精铜消费将达到97.1万吨，为全年的最高点，全年的消费量将达381.5 万吨，同比增长10%。后市中国的消费仍然会是拉动全球铜消费的重要因素。

　　通过上述分析，我们预计达到供求平衡的时间会较以前的预期推迟，延迟到06年，短期来看，供求缺口对铜价仍将形成支撑。

　　三、低库存与高升水对铜价仍将形成支撑，但刺激作用有所减弱

　　

库存综合变化图

　　10月份世界三大交易所库存全线减少，三大交易所库存总量再次处于10万吨以下，极度低水平库存给铜价目前处于高位带来支撑。其中LME库存下降最为明显，截至10月30日，LME库存总量为62650公吨，较上月减少20600公吨；COMEX库存同样持续减少，截至10月30日库存总量为3690短吨，较上月减少3610短吨，处于历史最低水平；SHFE库存本月增至47350吨。10月下旬以来国内市场一直传言国储可能释放3-5万吨铜库存以平抑铜价，从28日公布的数据来看，该周SHFE库存大幅增加14485吨，达到47350吨，看来市场传言并非空穴来风。总体对于后市，我们认为，由于季节性因素，全球库存在11月份大幅增加的可能性不大，但由于国储抛售库存的影响，SHFE库存面临增加的压力，但毕竟数量有限。如果总体库存变化不大，对铜价的刺激作用将较为有限，库存虽仍是支撑铜价维持高位的一个因素，即使小幅下降，也不大可能刺激铜价再上一个新台阶。

　　10月份，LME现货/3综合铜基本维持140-185美元/吨，目前的升水水平虽然较高点下降很多，但这样的高升水对铜价维持高位仍将构成支撑，同样也不大可能刺激铜价再上一个新台阶。

　　

期现结构图

　　从沪铜的期现结构图可以看出，10月份由于到港进口铜数量急剧减少、供应仍显紧张造成本月现货月份升水仍维持9月份的升水水平，对铜价形成一定的支撑。同时我们注意到，现货价格虽然持续稳定在38000的高位，但这样的高位成交较少，消费已被抑制，而且500左右升水幅度已大大不如5月份2000的高升水水平，因此对于后市我们预计现货价格上涨幅度相当有限。

　　总体看来，无论LME铜还是沪铜，低库存高升水对铜价仍将形成支撑，但刺激作用将有所减弱。

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