西南经济周报：人民币汇率制度改革季度回顾(4)

　　图十一、中国社会消费品零售总额

　　

中国社会消费品零售总额

　　图十二、中国物价增长

　　

中国物价增长

　　第三季度外汇储备还是一如既往地增加，外汇储备月度增加额继续扩大 ，不过增长 率没有升高 。虽然通过外汇占款依旧很高，不过汇率制度改革后，新增外汇占用货币发 行量的比例并没有急剧上升。可见外汇制度改革后，投机资本涌入状况并不比改革前严重，人民银行在外汇市场上对冲操作力度也没有因此而明显加大。

　　因为香港是国际资本流入中国的前哨和中转站 ，因此香港银行同业拆借利率与伦敦同业拆借利率的利差可以作为衡量资本流入中国的一个参考。结合利差走势和中国外汇储备增长状况看，投机资本涌入最集中的时间可能是去年下半年和今年上半年，尤其是去年九月份到今年五月份这个时段。从银行间远期外汇价格和人民币非交割远期汇率走 势看，市场确实没有预期一年内人民币能有太大幅度的升值。

　　几点看法

　　一个季度以来的汇率制度运行情况基本上没有超过我们三个月前的预期，也就是说：

　　1，人民币汇率制度依旧以美元为中心，波动幅度很小，也没有继续实质性地升值。

　　2，人民币汇率制度初步改革不会对经济造成很大影响。

　　3，人民币汇率制度改革是渐进性的，政府要走一步看一步，决不会骤然升值或开放 某些管制项目。

　　尽管第三季度以来人民币对美元的汇率升值幅度不到 0.25% ，日内波动幅度还不到 控制范围的十分之一 ，但决不意味着会长期如此。第一，美国人的耐心是有限度的，近 期关于人民币汇率的说法又开始多起来了；美国有能力实施其决心，如果他们下定决心的话；一旦美国经济步入下降通道，国内的政治压力会更大，美国政府也更容易下这个决心。第二，从汇率制度改革的本义来看，也不应当止步于此。第三，初步观察经济运行状况，没有发现小幅度升值有非常重大的影响。因此，中国政府必然会有后续动作。

　　我们曾经在人民币汇率制度改革后的报告中说过，第一个季度和第二个季度是初步 观察期，只有初步观察期内不发生问题 ，政府才会逐步推进汇率制度改革。在接下去的半年里，我们预计政府可能会做的事情有以下几项：

　　1，逐步放开日内波动幅度和人民币汇率的控制程度，人民币汇率会继续小幅度升值， 预计半年内升值幅度小于 3%。

　　2，加快配套改革措施的推进，例如完善远期结售汇市场、加快推出相关金融衍生品、 加快推进相关市场建设和允许更多类型的金融机构进入市场。

　　3，继续在实践中完善人民币汇率制度，但是资本项目管制还会继续实施，在不同领 域的实施力度会随情况变化而变化。

　　所有这一切都是在不 影响稳定的前提下进行的 ，一旦发生严重的危机或者有危机的 前兆，政府会毫不犹豫地暂时停止相关改革进程，甚至会出现倒退。另外，与美国的相 关公开和私下谈判还会继续进行，从以往的经验看，经济领域的谈判最终总是以中方作 出实质性让步为结局。

　　二、上周经济指标明细

公布日期	国家	指标	含概	实际	预期	前次/初值
10 月17 日	－	－	－	－	－	－
10 月18 日	美国	生产者物价指数（环比，%）	9 月	1.9	1.2	0.6
	美国	核心生产者物价指数（环比，%）	9 月	0.3	0.2	0
	日本	领先指数修正值（环比，%）	8 月	100	100	45.5
	英国	消费物价指数（环比，%）	9 月	0.2	0.3	0.4
	英国	消费物价指数（同比，%）	9 月	2.5	2.6	2.4
	欧元区	调和消费物价指数（环比，%）	9 月	0.5	0.4	0.3
	欧元区	调和消费物价指数（同比，%）	9 月	2.3	2.5	2.2
10 月19 日	美国	新屋开工（万）	9 月	210.8	195	203.8
	美国	建筑许可（万）	9 月	218.9	205	213.8
	欧元区	工业生产（环比，%）	8 月	0.8	-0.2	0.1
	欧元区	工业生产（同比，%）	8 月	2.6	1.0	0.6
10 月20 日	美国	一周首次申请失业救济人数（万）	10月14日	35.5	35	39
	美国	领先指数（环比，%）	9 月	-0.7	-0.5	-0.2
	英国	零售额（环比，%）	9 月	0.7	0.2	0.2
	英国	零售额（同比，%）	9 月	0.7	0	1.0
	欧元区	贸易盈余（十亿欧元）	8 月	-2.6	2.3	7.9
10 月21 日	英国	国内生产总值初值（环比，%）	第三季度	0.5	0.3	0.2
	英国	国内生产总值初值（同比，%）	第三季度	1.4	1.6	1.5

 

　 美国：九月份生产者物价指数

　　

九月份生产者物价指

　　九月份生产者物价指数环比上升 1.9%，同比上 升 6.7%。九月份生产者价格上升主要因为能源原 材料价格上涨幅度较大，能源价格环比上升 7.1%，扣除能源和食品的核心生产者环比上升 0.3%，同 比上升 2.5%。能源原材料价格上涨的下游产品的 冲击九月份有所加强，中间产品的价格环比上升2.5%,同比上升 8.4%，远高于上月。虽然九月份的 物价上涨幅度大于预期，但是随着九月份油价回 落，预计接下去两个月的物价指数增幅会有所回落。鉴于能源价格依旧处于高位，我们预计通货 膨胀迟早要传递到下游产品，联储不会放松对物 价的警惕性。

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