中期九月铜月报：后市铜价仍将有望维持涨势(2)

　　对于后市的预期我们可以参考中国主要工业产品产量图。从2002年至今的走势图中我们可以看出，在用铜量较大的铜材、电器和电力领域中，每年7、8月份的产量处于低谷，到10、11月份的产量都会有明显的增长。今年7、8月份情况相似，产量处于低水平，造成国内铜消费趋淡。进入第四季度，根据往年情况，预计铜消费量会有所增长，铜价有望维持高位。

　　

上海华通市场铜现货走势图（03.8-05.9）

　　回顾前几次行情，可以发现本轮牛市存在这样的特点：逢国内长假前后价格都会出现大幅上涨。2004年国庆前夕，沪铜由27950元大幅上涨至32000元，涨幅达14.5%。2005年春节后，沪铜突破32000元涨至36000元，涨幅12.5%。“五一”附近铜价由34500元涨至36300元，涨幅5%。而节后，价格都出现了较大幅度的回落(见图中黑圈标明位置)。今年9月下旬开始，价格同样出现了5.6%的涨幅，而9月27日，在LME涨幅较大的情况下，现货表现滞涨，并且根据以往长假行情前后的特点，这次节后期价冲高回落、宽幅震荡的可能性较大。

　　3、库存与升水支持铜价维持高位

　　9月份世界三大交易所库存涨跌互现。LME库存增幅较为明显，截至9月28日，LME库存总量为84050公吨，较上月增加16100公吨；COMEX库存呈现先增后减的态势，截至9月28日库存总量为7700短吨，较上月减少1586短吨，依然处于历史极低水平；SHFE库存与COMEX类似，同样也是呈现先增后减的态势，截至9月23日，SHFE库存32883吨，较上月减少10016吨。总体上看，三大交易所库存总量124633吨，较上月增加9570吨，依然处于历史较低水平。

　　

库存综合变化图

　　从图中可以看出进入9月份以来，LME库存一直处于持续增加的状态，增幅达24.5%。如果说7-8月份的消费淡季造成了8月份库存的大幅增加，属正常的情况的话，那么进入9月份，根据往年的情况，消费转旺，库存依然是持续增加的情况就有些需要我们思考了。一般来讲，库存增加说明供应增加，将引起价格的下跌。9月中上旬，LME 库存连续大幅增加，特别是9月13、14日两天库存共增加了8600吨之多。但LME 铜价只是出现了持续的小幅下跌，反映并非特别强烈。究其原因主要是因为9月份，LME 库存增加主要集中在亚洲，而这样的情况是由于中国进口铜出现亏损后转口造成的，但中国的转口改变的只是世界库存的分布而非库存的数量。到了9月下旬，库存仍然在小幅增加，但价格却创出历史新高，这主要是由于飓风对市场的影响超过了库存。后市，预计随着飓风影响的减弱，库存因素将再次浮出水面，后市预计随着进入消费旺季，欧洲库存预计将不再会出现大幅增加的情况。亚洲库存方面，由于中国9月中旬运保费出现较大幅度下滑，在一定程度上较少了进口的亏损，加上国内现货需求的放大，预计也会使得转口数量有所减少，因此预计10月份，LME库存继续大幅增加的可能性不大。

　　9月份，LME现货/3综合铜升水冲高回落，最高达到255美元/吨，目前基本稳定在180-200美元/吨。虽然升水较高点出现了较大幅度的下降，但依然处于历史的较高水平，因此对价格依然有相当程度的支撑作用。

　　

期现结构图

　　国内的升水情况与现货情况有所差别。从期现结构图中可以看出，5月份开始现货升水一路下滑，8-9月份升水基本维持在平水至300水平，9月份后半期(即图中的10月合约)，升水逐渐增加，但升水增加的幅度远远小于现货上涨的幅度。从9月自然月来看，前半个月升水一直维持在200元左右，9月下旬以来，现货价格大幅上涨，但升水一直维持在300-400的水平，最高也不过600-700元。与5月份相比，现货价格同样达到了37000以上，但与5月高达2000的升水相比明显偏低。后市在现货趋于紧张的带动下，升水有望继续上扬，但预计要达到今年4-5月份近2000的水平有一定难度。因此对于本次上涨的动力与空间我们应持谨慎态度.

　　4、飓风直接导致铜价创新高，后市基金动作是关键

　　2005年9月美国连续2次经历了大自然的严峻考验。从8月底9月初开始的一个月期间，美国连续两次遭受飓风的袭击——卡特里娜飓风和丽塔飓风。两次飓风给铜市带来了非常大但并不完全相同的影响。

　　卡特里娜飓风是美国历史上最严重的自然灾害之一。卡特里娜飓风使得美国NYMEX原油价格跳升至70美元以上，由于一度担心新奥尔良铜仓库被演后无法进行交割，铜价一度也大幅上涨。但是很快，飓风带来的负面影响表现出来。首先，经证实，新奥尔良仓库的铜可以正常交割；其次受飓风影响，美国经济数据表现疲弱，美国财长斯诺表示，飓风卡特里娜或将令05年GDP增长率减少0.5个百分点。但是，另一方面，历史上美国经济从来没有因为自然灾害而下滑，其对经济的影响是短暂的，相反，在整个市场需求未发生较大变化的前提下，灾后的重建工作有望刺激铜的需求。总体来看，卡特里娜飓风的影响仅在于短期的经济方面。

　　而第二次飓风丽塔带来的影响就远远不只这些了。9月19日，NYMEX原油上涨4.39元，涨幅达6.97%，LME铜上涨140美元，涨幅达3.99%，黄金价格也创出新高，从短期来看，丽塔给美国带来的实际损失小于前次，但其对商品市场的影响不可小觑。丽塔飓风导致国际原油价格大幅飚升，油价的上涨又增加了全球通胀的压力，处于对通胀的担心，基金需要寻找避险工具。黄金当然是基金避险的首选工具，而铜由于具有一定的保值功能、流通性较强、基本面有提供支撑以及市场容量较大等因素，也受到了这些避险基金的青睐，国际避险基金再次全面进入市场作多。

　　由于丽塔飓风，基金在商品期货市场全面入场做多，导致了原油和铜价的同时大幅上涨，二者表现了相当紧密的正相关性，其实不仅丽塔飓风来临之时，在之前相当长的一段时间里，铜价和油价都呈现了比较高的正相关性。自2003年以来，国际原油价格已上涨一倍多，同期全球经济依然保持强劲增长。与前几轮石油危机不同，此次油价上涨是由全球经济增长需求强劲带动的，因而高油价并未导致全球经济的衰退。与此同时，经济增长强劲增加了对铜等金属的需求，加上油价推动物价水平、生产成本上升，导致同期国际铜价出现大幅上扬。在这个阶段(2003年-至今)，国际铜价与油价之间表现出良好的正相关性，相关系数从2003年开始不断上升。到目前为止，高油价对铜消费的抑制作用仍未完全显现，二者仍然呈现了高度的正相关性。

　　

铜价与油价相关系数（1995-2005）