投资价值报告：国内需求强劲糖价长期受到支撑(4)

　　3. 糖价的长短周期性特征预期未来糖价上涨

　　(1)糖价的长周期性表现出糖价未来长期走强。

　　我们作出从1992 年至今的糖价走势图，具体参见下图：

　　长期来看，食糖价格表现出长周期性特点，1992-2000年可以看作一个周期，2000-2005可以看作一个周期，从图形上可以看到未来糖价走势是上涨的。

　　(2)糖价季节性周期变化表明未来几个月出现涨势

　　从近年来市场糖价变化的情况看，食糖生产进入旺季的11 月下旬至翌年1 月份，是食糖季产年销季节性供大于求，糖厂资金需求最为集中的季节，迫于资金压力，糖厂压价竞卖，糖价一般偏低。

　　食糖消费的淡旺季特点决定了糖价的变化，1、2 月份是春节食糖消费的高峰期，糖价处于涨势当中；随之而来的是夏季用糖的备货期3、4 月份糖价也相应处于高位；5、6 月份因处于消化期食糖价格有所下调，其中5 月份回调幅度明显，6 月份开始上行；7、8、9、10 在夏季和中秋用糖的促进以及库存减弱后糖价达到一年中的最高位；随着新糖的上市和供应量的增多11、12 月份糖价处于一年中的最低位。虽然每年的糖市都有其特殊性，但价格走势总体相似，只有2003 年因非典的影响，其走势与其他年份有明显差异，不具备糖价走势的代表性，但成为了糖业走势图上一道特立独行的线条。从概率上来讲，1996 至2002年7 年来的数据更能将食糖价格围绕价值上下波动的特点体现出来，从而更能表现食糖的供求变化。食糖的季节性消费特点参见下图：

　　近三个制糖期全国按月糖价变化情况 (单位：元/ 吨，甘蔗一级白砂糖)

　　近三个制糖期全国食糖逐月产销量 (单位：万吨)

　　因此，通过比较我们可以看到，食糖消费在未来几个月将会有较大的上涨，供需的结构性缺口将会进一步加大；食糖价格表现出结构性变化，价格中心迅速上移，未来的几个月糖价应该有较大的上升空间。

　　二、 国内外白糖价差对国内糖价产生支撑

　　国内糖价与国际糖价存在一定的价差，由于价差的存在，国内糖价格具有一定的抗跌性，下面我们根据基本的换算公式：原糖到岸价税前=离岸价+保险费+海运费+外贸代理费+银行手续费+利息+劳务；原糖到岸价(税后)=税前到岸价+关税+增值税；白糖成本价=税后原糖到岸价+加工费+损耗，计算出11 号美糖期货价格对应的国内原糖及白砂糖价格，具体结果如下：

　　世界食糖价格所对应的国内糖价

　　以下我们选取最近的一周数据作比较，参见下图;

　　11号美糖期价与郑糖1月和郑糖3月价差图

　　从价差对比图可以看到：11 号美糖期货价格与1 月郑糖期货价格和3 月郑糖期货价格之间的价差在500-700左右，从长期来说，国内期货价格存在补涨的需要。稳定价差的存在对郑糖期货价格产生长期的支撑。