工业消费增速较快 长期玉米价格重心将不断上移(3)

　　(三)供求关系

　　1、世界玉米供求格局

　　由于 2004 年玉米大丰收，世界玉米 2004/2005 年度的产量达到了 7.08 亿吨，期末结转 库存高达 1.27 亿吨，而 2004/2005 年度世界玉米总消费量为 6.8 亿吨，整体呈供大于求的局 面。2005/2006 年度，世界玉米产量虽然减少，但据美国农业部 12 月玉米供需预测数据来看， 世界玉米产量、期末库存和消费分别为 6.78 亿吨、1.19 亿吨和 6.86 亿吨，依然略显供给压 力。这就是今年全球玉米价格处于低位的最主要原因。

　　从长期考虑，随着世界人口的增加，世界经济的发展，人们生活水平的不断增加，对粮 食、禽畜肉类的消费将不断增长，但是耕地面积有限，产量的提高速度明显落后于消费增长 的速度，图七为 25 年来世界、美国、中国库存消费比走势图，从 80 年代末开始，世界和美 国的库存消费比绝大部分时间在 30%以下徘徊，中国玉米的库存消费比从 2000 年开始急转 直下，按照美国农业部预测报告数值测算，2005/06 年度中国玉米库存消费比只有 18.85%。

　　总体来说，这个比值呈现了下降的趋势。今年以来，

原油价格大涨，这给以玉米、大豆、小 麦为主要加工原料的生物燃料市场带来机会，玉米的工业消费量在不断的增加。世界玉米供 求格局处在一个重要的关口，如果未来世界玉米供求平衡被打破，世界玉米乃至其他大宗农 产品将迎来一波大的行情。

　　图七、世界玉米库存消费比走势图

　　

世界玉米库存消费比走势图（来源：北京中期）

　　2、中国玉米供求格局 对于中国玉米的供求关系问题，今年已成为玉米市场上一个激烈探讨的话题，焦点主要集中在玉米燃料乙醇消费的增长对未来中国玉米供求格局的影响上。能源价格的高企，对我 国这样一个原油进口依赖度不断加强的国家来说影响巨大，为缓解石油资源短缺的矛盾，也 为了推动玉米主产区的玉米工业发展，2003 年 11 月，吉林省在全国率先开始在全省范围内 封闭运行推广车用乙醇汽油；2004 年下半年，辽宁、黑龙江两省相继实现了全省车用乙醇 汽油封闭销售，至此整个东北地区全部封闭推广车用乙醇汽油。此外，我国还在河南、安徽 两省及湖北、山东、河北和江苏四省的部分地区开展了车用乙醇汽油试点工作。由于玉米乙 醇汽油在东北三省以及河南、安徽两省封闭运行，提高了农民种植玉米的积极性，加上今年 本来就高企的玉米种植成本，即使在玉米再次丰收的年景，东北主产区的收购价格依然能保 持坚挺。

　　从图八可以看出，近年来我国饲料用玉米消费的占比一直稳定在 75%左右的水平，但 是消费库存比加速下降，主要就是由于玉米工业消费尤其是玉米乙醇消费的增长加快。有机构由此预测，在工业用玉米消费大幅增长的情况下，我国玉米的供需缺口将会加大，只能靠 消耗库存来填补，因此未来我国玉米供需平衡将被打破，他们预计在 2010 年之前，我国将 由现在的玉米净出口国变为净进口国，有的机构甚至把这个时间提前到了 2006——2007 年。

　　图八、中国玉米库存消费数据图单位：千吨

　　

中国玉米库存消费数据图（来源：北京中期）

　　期末库存总消费饲料消费占比库存消费比

　　笔者认为，虽然近年来燃料乙醇的消费增长速度加快，对玉米的需求有拉动作用，但是 真正能对玉米市场供求关系产生决定性影响还需时日。十五期间，4 家燃料乙醇定点厂计划 产能为 122 万吨，实际总生产能力达到 102 万吨／年。国家发改委称，十一五期间燃料乙醇 产量有望再翻一番，那么总生产能力将会达到 204 万吨/年。根据有关资料显示，生产 1 吨 燃料乙醇需要 3.3 吨玉米，那么十一五期间用来生产燃料乙醇的玉米用量将达到 673.2 万吨/ 年。按照美国农业部 12 月供需报告的预测，2005/2006 年我国玉米总消费预计达到 1.34 亿 吨，那么这个消费只能占总消费的 5%左右，这相对于一直稳定在 75%左右的饲料消费来说， 对市场的影响比较有限。另外，从乙醇汽油的使用效果上看并不是很理想，因为乙醇的腐蚀 性强，在一定程度上会影响汽车密封件等塑料配件的使用，缩短其使用寿命，这就对汽车塑 料配件质量提出了更高要求，如果乙醇汽油中乙醇的添加比例超过 10%，对发动机的影响 就会变大。所以无论从成本上还是使用效果上看玉米乙醇汽油的推广难度较大，短期来看促 进玉米需求增加的作用不明显，但随着燃料乙醇工业的进一步完善与扩大，燃料乙醇的市场 前景将十分广阔，远期会对玉米形成有效的支撑。

　　三、技术分析与后市展望

　　(一)CBOT 玉米技术分析与走势展望

　　

美国玉米连续周线走势图（来源：北京中期）

　　CBOT 玉米在 2004 年 4 月创出 335.4 的高点以后，一直处于跌势，这可以看作是 2000 年创出 174 低点之后将近 4 年的 5 浪上升的调整。A 浪的下跌达到 8 个月，并且主趋势仍以 下跌为主，B 浪反弹时间达到了 7 个月，在反弹到 50%的阻力线位置时，期价没能有效突破， 而是掉头向下，C 浪下跌形成，重回下降通道， 11 月 29 日 CBOT 玉米触及 185.6 美分的低 点，至此 C 浪已经运行了 4 个月，并且跌破了 A 浪的底。

　　从美国玉米期末库存与 CBOT 玉米期货价格的关系来看，一般的情况是，每个库存高 点的年份，都会使玉米期价创出新低，而每个库存低点的年份，CBOT 玉米价格都会见顶。

　　2000/2001 年度，美国玉米库存达到了 48240 千吨的高点，当年的 8 月份，CBOT 玉米曾经 下跌到 174 美分的位置，比照这个价格，2005/2006 年度，美国玉米结转库存 58914 千吨， 是近 15 年来的高点，但我们看到的是 CBOT 玉米在 185.6 美元处便出现了反弹，不过如果 考虑到美元贬值的因素，目前的底部基本可以确立。

　　图十、美国玉米期末库存走势图(单位：千吨)

　　

美国玉米期末库存走势图（来源：北京中期）

　　虽然价格触底反弹，12 月 27 日盘中突破了第一阻力位 215 美分，并在 28 日创出新 高 217 美分，但因缺少新的买盘兴趣，期价随后没能继续走高，交易商在年末前获利了结及 缺少入市意愿抑制了上行空间，新年前两个交易日 CBOT 玉米深幅下挫调整。

　　从基本面来看：美国农业部近期的出口检验和销售报告在不断的调高出口数据，对盘面构成 支撑。实际上，每周的出口销售数量至少要达到 120 万吨，甚至更多，才会对盘面构成实质 性利多。另外，假期前的交易模式明显，商品基金和其他投机商在玉米期货上持有相当庞大 的空头部位，节前及年底来临之前入市回补，也推动期价上涨。其他的炒作天气就是南美的 干旱天气，目前阿根廷玉米的播种进度依然不如往年，价格坚挺。然而美国玉米的庞大库存 是需要消化的，新年开始，美国种植户也可能会加快售粮速度，市场普遍预计 1 月中旬将公 布的美国农业部报告可能会继续调高美国玉米的库存，交易商可能会逢高沽空，这些因素使 CBOT 玉米难保上涨之势。可能会在明年年初出现回调，价格会在钱其低点 185.6 和当前阻 力位 215 美分的区间内震荡。到了 3、4 月份开始播种时，随着种植成本的高企，价格有望 开始反弹。另外目前美国全国有多家乙醇厂正在投建中，美国农业部目前预计 2005/06 年度 乙醇行业的玉米用量将达到 14 亿蒲式耳，饲料的消费量也会上涨，可能会在未来消化更多 的库存，那时价格将出现大幅上涨，或许可以开始新一轮的 5 浪上升。

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