工业消费增速较快 长期玉米价格重心将不断上移

　　一、2005 年玉米市场回顾

　　(一)CBOT 玉米市场回顾

　　图一、CBOT 玉米连续周线图

　　

CBOT 玉米连续周线走势图（来源：北京中期）

　　2004年4月CBOT玉米期价在基金的推动下最高冲至335.4美分，是自1996年10月以来的最高点，期间基金净多持仓达到214337手。但是随后在玉米价格大幅走高的刺激下，CIFCO 以美国为主的国家开始增加玉米种植面积，同时受玉米主产区天气良好的影响，美国农业部 逐月提高玉米产量，基金开始全面平出其多头头寸并反向抛空，致使玉米加速下跌，并在2004 年的 11 月末探至 191 美分的低点，整个下跌过程几乎没有什么像样的反弹，而且跌势 一直持续到 2005 年初。

　　回顾 CBOT 玉米 2005 年的走势，主要分以下几个阶段：

　　1.止跌企稳，蓄积能量

　　1 月初 CBOT 玉米期货市场在空头回补盘的支撑下，止跌企稳，开始了长达半年的反弹 上扬行情。虽然美国农业部于 1 月 12 日公布的 2005 年 1 月全球农产品月度供需报告利空， 周边的 CBOT 大豆期价大幅下挫，对玉米期价形成打压。但是，1 月 22 日美国中部和东北 部出现暴风雪，向美湾出口玉米和中西部地区运送谷物出现困难，致使现货玉米基差坚挺， 提振了期价，为接下来的大幅上涨蓄积了能量。

　　2.震荡上扬，创出年内高点

　　从 2 月初到 3 月中旬，CBOT 玉米先抑后扬。由于对全球饲料谷物供应量巨大的预期， 曾令玉米价格承压。随着美元

汇率跌至年初最低，CRB 指数创出 25 年的新高，供应充足的 利空影响被逐步驱散，基金开始做多，期价大幅上涨至 3 月 15 日 231 美分的高位。3 月下旬至 5 月中旬，CBOT 玉米市场窄幅震荡整理，价格区间在 203——230 美分的 范围内。高位上基金的获利了结开始了玉米期价的回调整理，同时技术上 KD 指标也显示严 重超买，价格从高点回落。4 月份美国玉米开始播种，天气因素开始活跃于市场，气候适宜， 新季玉米的播种以及在 5 月中旬的降雨令玉米价格在低位震荡。5 月下旬到 7 月中上旬是玉米生长的关键期，市场操作的题材集中于美国中西部大豆玉 米带的天气情况。从盘面来看，这一段的走势总体呈现加速上冲的格局，美国中西部天气干 燥，出现了多年不遇的旱情，降雨减少，对大豆和玉米等农作物等的生长极为不利，CBOT 大豆领先疯涨，基金买盘再次进场推升玉米价格，6 月 20 日 CBOT 玉米 7 月合约创出近期 高点 235.5 美分/蒲式耳。但是随后的天气机构对美国中西部旱情将有所缓解的预报引起了一 轮多头的抛盘，从 6 月 21 日到 6 月 30 日之间的 8 个交易日的下跌几乎吞没了整个 6 月的涨 幅，最低达到了 209.4 美分。天气的多变在这个季节主导了市场的走势，随后关于授粉初期 美国玉米主产区炎热干旱的报告，以及优良评级率持续变差，支持价格再次走高，直到 7 月 18 日，CBOT 玉米创出了近一年的高点 263.2 美分。

　　3.自高点回落，开始漫漫探底之旅

　　7 月 19 日的 CBOT 玉米自高点大幅下挫，9 月玉米收低 11.5 美分，报 248.50 美分。也 就是从这天起，CBOT 玉米开始了 4 个多月探底之旅。主要的原因是隔夜中西部地区出现一 些降雨，引发获利多头在玉米期市大举平仓，当天商品基金抛空了 12000 到 13000 手玉米期 货。接下来的几个月 CBOT 玉米一直在产量巨大、库存不断上升、出口不利的打压下，持 续下跌至 11 月 30 日，价格创出新低 185.6 美分。

　　8 月——11 月是美国飓风活动频繁的季节，8 月 29 日，飓风卡特里娜对新奥尔良洲造 成了毁灭性的破坏，本来破坏性天气应该是利多题材，但此次飓风对玉米带影响不大，却对 新奥尔良港口承担着美国每年 75%的玉米出口以及 70%的大豆出口任务，飓风使得港口一 度关闭，一切运输活动中断，影响了美国玉米的出口进度。后来的“丽塔”虽然在登陆美国 时逐渐减弱，但仍然造成密西西比河临近海湾的一段内河运输关闭。8 月 30 日 CFTC 公布 的持仓报告显示，基金净空单由 8 月 23 日当周的 9699 张突然增至 29103 张，飓风造成的破坏给市场蒙上了浓重的空头氛围。

　　图二、2005年1月——12月CBOT玉米基金持仓分析

　　

2005年1月——12月CBOT玉米基金持仓分析走势图（来源：北京中期）

　　9 月——11 月，美国玉米市场基本面缺乏新题材的刺激，市场依然在消化巨大的产量和 库存带来的利空影响，10 月中旬欧亚大陆爆发高致命性禽流感，全球饲料供应充足但需求 不振使 CBOT 玉米持续走低，直至 11 月 30 日，CBOT 玉米创出新低 185.6 美分。

　　4.禽流感淡化、预期指数基金做多，价格自底部反弹

　　12 月初以来基金持有的 CBOT 玉米净空单数量在逐渐减少，市场传言明年初商品指数 基金会在农产品上作多，可能引发空单回补的行情；另外，美国随着天气的寒冷、圣诞节和 新年的临近，亚洲禽流感疫情的逐渐淡化，人们对禽畜的消费开始恢复，饲料需求有望回暖。 CBOT 玉米在低迷了 4 个多月之后自低点反弹。

　　(二)国内玉米市场回顾

　　图三、大连玉米指数周线图

　　

大连玉米指数周线图（来源：北京中期）

　　2004/2005 年度，中国玉米产量达到了 1.312 亿吨，是在 1998 年创出历史高点 1.33 亿吨 后的又一个高产年，所以从 2004 年 9 月新粮上市开始，巨大的产量压力一直抑制着大连玉 米在低位徘徊，这种低迷的走势延续到了 2005 年的 3 月份。之后的大连玉米经过以下几个阶段的变化：

　　1、出口加快，播种推迟，期价创出新高 由于上年巨大的产量以及不振的需求，使得国内玉米价格受到压制，国家为了稳定玉米价格，加大了对出口的支持力度。从 3 月份开始，国内玉米价格随着玉米出口进度的加快有 所起色。同时对此阶段玉米影响较大的是东北主产区天气的不利状况。由于在玉米播种期， 东北的气温低于往年，导致玉米推迟播种一周左右，市场普遍预期产量将下滑，同时，养殖 业在春节消费存栏率达到低点之后，开始了新一轮的补栏，在这些利好因素的推动下，大连 玉米 9 月合约在 3 月 25 日创出了自 04 年 9 月恢复玉米期货交易以来的最高价 1359 元/吨， 之后的一个月时间大连玉米期价在 1300 以上高位盘整。

　　2、猪禽疫情，天气变化，价格回落盘整

　　4 月末开始，山东、江苏等地发现口蹄疫疫情，5 月初青海发生今年首例禽流感病例， 四川发生猪链球疫情，打击了刚刚恢复的饲料市场，玉米价格自高点回落。

　　6、7 月份，东北春玉米生长的主要季节，华北黄淮秋玉米播种的关键时期，天气的不 确定因素使玉米市场的走势不够明朗。6 月的大连玉米交投清淡，价格在 1300 整数位以下 的 30 点内波动，期价上下两难，市场的人气不旺。

　　3、暂停销售陈粮，洪灾阻碍运输，价格重新冲高

　　7 月份国家政策导向发挥了作用，东北地区原计划展开的陈粮销售暂时取消。加之，目 前华北黄淮地区玉米可供量下降，使得东北地区玉米市场行情得到有效拉动。但由于东北地 区库存陈玉米数量依然较大，仅吉林省就有 400 多万吨的库存陈玉米。7 月份，东北玉米产 区部分区域出现了洪涝灾害，冲击最大的当属铁路运输，使本来就紧张的东北外运问题雪上 加霜，此时正逢关内玉米存量下降，国内的玉米供应略显紧张，这样在 7 月初大连玉米出现 了一轮小幅的反弹冲高行情，但是暂停东北陈粮集中出库只是对当前的价格予以短暂支撑， 对玉米市场后期行情却存在一定压力。

　　4、预计丰产，出口放慢，价格破位下行

　　7 月 18 日，CBOT 玉米在创出今年高点 263.2 美分后，开始加速下跌，并从此开始了漫 长的探底之旅。大连玉米紧随其后，步入下跌通道。此时，东北新季玉米处在关键的生长期， 从各方面的信息来看，今年我国玉米丰收大局已定，各机构对产量的预计进一步调高，美国 农业部将中国玉米产量调高至 1.26 亿吨，国家粮油信息中心则调高至 1.33 亿吨。出口步伐 放慢，下半年出口配额和补贴政策迟迟没有出台，出口对价格的支撑明显下降。大连玉米在8 月中旬一度跌破 1200，止跌企稳后，在低位震荡整理。

　　5、炒作天气，价格反季节性上涨

　　9 月初到 10 月中旬大连玉米的走势有些蹊跷，背离了基本面的季节性压力、也摆脱了 CBOT 玉米和大连豆类品种持续走低的拖累，出现了一轮较为强劲的反季节性上涨。市场当 时炒作的主要利好因素就是台风卡努的破坏导致南方港口到货迟滞，河南因为连续阴雨造成 了部分玉米的霉变。广东港口二等黄玉米的港内成交价一度飙升至 1500 元/吨的天价，虽然 报价较高，但是成交不多，北方港口的平仓价格也涨至 1250 元/吨上方。但是南方销区现货的高企对价格的支撑有限，这轮反季节的行情资金操纵的痕迹明显。作市商为活跃盘面，拉 大价格波动区间进场操作，大连玉米市场盘面不大，价格不高，是比较好控制的一个品种。

　　图四、主要产销区现货价格走势

　　

山东车站玉米交货价与广东港口小船板价（来源：北京中期）