燃料油与原油价差拉大 沪燃油的补涨机会来临

　　要点提示：

　　06年全球原油需求将保持增长，同时高油价只是有限地降低了需求增幅。世界原油仍保持总体供应偏紧的格局。

　　原油与汽油库存双下降，加上EIA预计今年夏季汽油需求强劲，汽油价格将保持高位运行，推动了汽油和原油期货的上涨。

　　回顾历史，05年6月基金净多头寸上升，推动了夏季上涨行情。06年六月末原油逐渐走强，历史会重演吗？连续七周的震荡减仓，有利于资金的再度进入和持仓膨胀。

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 6月国际原油的上涨概率是40%，进入7月份上涨的概率是60%，8月份则达到了80%，即三季度是做多的关键阶段。

　　原油第二季度仍表现出传统的调整特性，第三季度是上涨的时机，下跌的可能性渐小。中长线观点认为，国际原油三季度存在做多机会。7月原油走强的可能性增大。

　　沪燃料油追随原油，燃料油与原油价差拉大，意味着沪油的补涨机会。但考虑到当前的现货和套保压力，在上涨的节奏和幅度上都可能落后于原油。当前交易策略可以考虑中线建多仓，涨幅过大可以短线滚动。

　　燃料油：做多的机会来临

　　六月受供应压力沪燃料油有一个大幅下跌过程，月末有所上涨，但未能收复失地。沪燃料油主力合约FU0609报收于3564，较上月下跌了175点或-4.68%，在3300触底反弹。宏观面上还存在收缩银根和人民币升值的利空。

　　本月NYMEX原油受加息控制通膨的打压，一度下跌，但在68美元获得支撑，月末重上73美元，技术面开始走强。原油及汽油库存大减，伊朗推迟对欧盟解决方案的答复时间等利多因素，支撑了原油上涨。在本月商品期货普遍下跌的动荡中，原油走势相对坚挺。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：

美联储加息令市场明朗

　　六月美元指数先涨后跌，呈反弹走势。四月中旬跌破在88.80 – 91之间的区间下线之后，美元指数呈直线下跌之势，并在84一带缓和，进入6月开始反弹。美元走强，反映升息可能性增大，因当前美国通货膨胀风险加大。而在6月29日美联储将联邦基准利率再提高0.25至5.25%之后，市场普遍认为美联储将暂停加息。月底美元失去支撑而下跌。

　　因控制通货膨胀蔓延的全球央行加息风潮，引发了了一次小规模的“金融动荡”，市场先跌后涨，加息对市场的打击有限。月底延续震荡上扬态势，尽管如此，世界经济的主题正在悄然发生改变：通胀对经济成长的负面影响将出现。

　　美联储加息令市场明朗。道琼斯工业指数尽收跌幅，全球主要商品期货先跌后涨。目前全球商品市场基本格局是：贵金属中黄金、白银止跌上涨；基本金属铜、铝上涨，能源商品中国际原油保持强势。农产品期货偏弱，全球CRB指数重新抬头。

　　全球及

中国经济第一季度继续增长，进入第二季度之后，因原油、金属等工业品价格的持续高涨，通货膨胀的压力增大，市场对经济增长的担忧以及宏观调控力度的加大，并导致商品期货市场的普遍下跌，试探宏观经济反应。但在美元加息周期停止的预期下，宏观经济将继续增长，对通胀的承受力增强。

　　2、世界原油供求关系：06年仍保持需求反弹，供应偏紧的格局

　　06年全球原油需求将保持增长。美国能源资料协会(EIA)六月能源月度报告基调未变。2006年第二季全球石油日需求预计为8,410万桶，全球2006年石油平均日需求为8560万桶，略有提高；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%。

　　高油价有限地降低需求增幅。石油输出国组织(OPEC)在其月度石油供需报告中说，昂贵的石油未能减缓中国燃料需求的扩张，仅令全球消费增长减速。预计中国原油2006年日需求增幅为45万桶；世界原油平均日需求增幅138万桶，较上次报告调低5万桶。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年前五月中国进口原油6155万吨，较去年同期增18%。据官方统计，中国4月份原油表观需求量在每日669万桶，较去年同期增10.8%。

　　

全球近年原油日平均需求状况图(数据来源：国际能源署)

　　

　　3、地缘政治冲突：伊朗核问题仍是潜在利多

　　本周伊朗总统表态将在8月中旬对欧盟提出的解决方案作出正式答复。局势未见缓和，推动了原油上涨。此前美国表示可以有条件与伊朗直接谈判，改变了一直坚持的不直接谈判的态度，使事态有所缓和。伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，这些利多因素在油价较低时尤其有效。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。

　　伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。市场仍然保持紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

　　4、季节性因素：进入夏季汽油需求高峰期

　　美炼厂检修期已过去，加工率上升。4月下旬开始炼厂加工量持续上升，目前上升到1610万桶。炼厂产能及加工量将继续上升，汽油生产进入高峰期。

　　5月29日是美国阵亡将士纪念日，标志着传统的夏季汽油需求高峰期的来临。同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据美国家海洋及大气管理局的年度预测报告，2006年季节期内大西洋将有13-16次风暴，其中最多可能会产生10次飓风。总体上今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。今年首次大西洋热带风暴对石油生产没有产生负面影响。

　　5、原油库存：库存缓慢减少，总体供应充裕

　　截止06年6月23日，原油库存3.437亿桶，较上周减340万桶，比去年同期增1360万桶；汽油库存2.124亿桶，较上周减100万桶，比去年同期减360万桶。

　　

EIA公布库存图（来源：中大期货）

　　本月原油库存下降缓慢。但近两周变化较大，先是意外大增，超过了5月5日出现高点3.47亿桶，然后大减340万桶，库存至近三个月最低水平。汽油库存在经连续八周增加之后，月底首次下降。原油与汽油库存双下降，加上EIA预计今年夏季汽油需求强劲，价格将保持高位运行，推动了汽油和原油期货的上涨。

　　在今年美国政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油之后，原MTBE汽油库存急剧下降，目前新标汽油库存持续快速增加，炼厂运转率上升，有助于缓解市场对夏季汽油供应的担忧。在此期间，市场对汽油库存的变化较敏感。夏季汽油的需求程度以及炼厂一直存在的炼油瓶颈也是重要的影响因素。

　　原油库存季节性增长阶段的高点将出现。若原油库存连续三周下降，即可基本确立季节性增长的高点。原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，之后库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月(见下图)。

　　不可否认的事实是，原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。高企的原油库存对市场并未产生明显的利空作用，因夏季汽油需求高峰的来临，不过也降低了夏季原油供应中断的风险，压制原油价格的过分上涨。

　　

美原油库存变化图（来源：中大期货）

　　6、持仓结构 ： 基金净多连续七周下降

　　

基金净持仓结构图（来源：中大期货）

　　椐美CFTC最新持仓，截止6月20日，基金持有净多26746手，较上期减10806手；商业持有净空头寸-13104手，减11550手，总持仓96.8万手，较上周减7.5万手。非商业净多期权44669手，减8110手。

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