研究：国际原油拒绝回落 期价再创新高仍可期待(7)

　　第二部分：国内与周边地区燃料油市场

　　一、2006年上半年我国燃料油期货市场走势回顾

　　回顾2006年第一季度，沪燃油期价呈现出冲高企稳的走势。随着年初国际原油价格在地缘政治紧张局势的刺激下大幅攀升，沪燃油期价也从每吨3000元左右开始上攻，一举突破了每吨3300元一带的前期高点，将价格运行平台拉升至每吨3500元一线。由于近期国际油价坚挺再加上国家成品油定价改革等利多预期的支撑，沪燃油期价已经在这一平台企稳。

　　第二季度沪燃油总体走势依然跟随了国际油价，在国际原油价格飙升创造纪录高位的过程中，沪燃油期价也出现了大幅上涨的行情。其中当前主力合约在5月12日曾触及每吨3999元的记录高位。之后随着国际油价的回落和新加坡到货量大且集中的打压，期价大幅回落。9月合约在6月20日曾下探至每吨3293的5个月低点，之后由于价格的下滑刺激了部分需求，期价有所企稳。截至6月23日，收于每吨3408元。

　　二、相关市场与国内基本面变化趋势

　　(一)新加坡市场

　　

NYMEX原油与燃料油走势对比图(来源：北京中期)

　　

沪燃油与黄埔现货价差图(来源：北京中期)

　　新加坡是世界石油交易中心之一，其燃料油市场在国际上也占有重要的地位，同时也是我国燃料油的主要进口来源地。目前我国南方地区的燃料油贸易商为了稳健的进行国际采购，大都委托境外代理商进行新加坡燃料油纸货交易。据统计，我国国内企业的交易量占新加坡纸货市场的三分之一以上的市场份额。

　　由于其地域的特性，决定了它主要将以转口贸易为主。自身并没有大量的供应与需求。统计结果表明其燃料油价格走势与NYMEX原油的相关度高达91%。因此可以说，新加坡燃料油价格后市走势将主要受国际原油价格。但也会受到本地到货量、库存、当地买兴情况以及点价等综合因素的影响。

　　就目前情况来看，新加坡后期到货量较大。总计660-670万吨西方燃料油已经确定将于6月和7月运抵东亚地区，这使人担心供应过剩将进一步打压市场。其中6月份到货量为330-340万吨，远高于先前预估的约210万吨。这两个月的到货量为近两年来的最高水平。8月份可能仍有不少供应船货抵达。大量套利船货的涌入导致新加坡渣油库存居高不下，新加坡官方最新数据显示，截止6月21日当周新加坡渣油库存小幅下降9.9万桶至1247.1万桶，依然是14周以来的第二高水平。在此情况下，再加上国际油价的回落，新加坡燃料油价格也出现了大幅下跌的情况。高硫180CST燃料油从之前的每吨360美元左右高点下跌至目前自1月份以来的最低位，高硫180CST上周均价跌至322.864美元/吨。

　　但随着价格的大幅回落，需求也开始有所回升。随着用电高峰的来临，中国的电厂等用户用油量增加，但需求增加的幅度并不大，同时，泰国国内电力需求也比较强劲。而这些需求并不足以完全消化大量的船货，新加坡市场供过于求的压力还将在较长的时期内存在。同时，这也可能变成后期沪燃油较国际原油滞涨的原因。

　　(二)国内市场

　　基本供求情况

　　据中国海关最新公布的数据显示，我国5月原油进口达1239万吨，1-5月原油进口同比增长18.0%至6155万吨。1-4月原油进口4915万吨，同比增长17.3%，4月原油进口1203万吨。由此可以看出，在油价达到历史高位的时候，不但没有抑制我国的需求，相反由于经济发展的需要，对石油的需求正在逐步攀高。而与此同时，中国国家统计局公布数据显示，5月中国原油产量为1572万吨，同比增加2.5%，1-5月产量为7627万吨，同比增加2.0%。其中5月原油加工量为2521万吨，同比增加5.7%，1- 5月原油加工量同比增加4.6%至 1.2387亿吨。

　　在需求不断增长的同时，我国积极开拓使得石油来源多元化，从而保证市场供应的稳定。近期与沙特、伊朗、俄罗斯以及其他上海合作组织成员国在能源上的合作卓显成效。从而使目前我国原油的供应较为稳定和充足。

　　燃料油市场方面，前期由于价格升至历史高位，且我国用电高峰还未来临，明显抑制了需求。但近期价格回落幅度较大，再加上用电高峰已经来临，需求又出现抬头的迹象，但绝对量不大。供给方面，由于新加坡后一段时间到货量巨大，且库存高企。预计在相当长一段时期内将处于供大于求的状态。这将对沪燃油期价形成利空影响。

　　国家成品油市场化改革步伐加快

　　由于国际市场原油价格持续大幅上涨，多日保持在每桶70美元以上。5月24日，国家发改委决定将汽油、柴油和航空煤油价格分别每吨提高500元。以解决成品油与原油价格倒挂的矛盾，理顺成品油价格关系，保证国内成品油供应。

　　从2005年3月以来的14个月内，国家共对成品油进行了7次价格调整。与以前历次价格调整不同的是，这次汽油出厂价上涨了10%，柴油价格上涨幅度达11%。这一单次提价幅度为历年来最大。由于当初我国加入WTO时承诺，至今年年底我国将全面开放成品油零售市场。目前改革的首要任务就是要弥补国内与国际油价存在的差距，之后才能进行其他方面的改革与调整。所以政府部门需要尽快地理顺目前与国际市场存在的价格差距，为不久的将来顺利与国际市场接轨做好准备工作。

　　本次调价之后，我国成品油价格与国际价格的差距进一步缩小，但依然存在差距。再考虑到目前国际油价的持续高位与我国对WTO的承诺，相信在今年剩下的时间里，价格调整还将不断继续，且调整的频率也会更加频繁。这对于需求来说，是一个利好消息。若成品油价进一步上调，就会使南方一些小炼厂获利成为可能，从而增加燃料油的消费。这些小炼厂以进口直硫燃料油为原料，提炼出柴油和渣油，以获得差额利润。该部分需求可以占到黄埔现货市场需求量的四分之一左右。

　　三、技术分析

　　首先，沪燃油未来走势在很大程度上将取决于国际原油价格的变动。在这里根据沪燃油目前所处的位置指出几个比较重要的支撑位与阻力位供投资者参考。从沪燃油长期走势图来看，同原油一样，保持了良好的上升趋势。目前期价正处于3350-3500的重要支撑区域之中，若一旦下破，将直奔3000大关。而上方3600一线为期价上行的第一阻力位；第二阻力位位于3800附近。

　　沪燃油连续长期趋势图

　　

沪燃油连续长期趋势图(来源：北京中期)

　　Fu0609合约走势图

　　

Fu0609合约走势图(来源：北京中期)

　　四、后市展望

　　总体来说，目前我国的能源供应较为充足，尤其是燃料油。在国家一系列开源节流的措施下将会继续保证市场供应。对于成品油来说，国家制定的市场化步伐的快慢是左右其价格的主要因素。从以上分析来看，还将会在今年剩下的时间里继续调价，从而刺激需求。燃料油方面虽然消费正在启动，但无奈新加坡库存和到货量巨大，相信这一因素在今后一段时间内会对沪燃油期价形成一定压制作用。但沪燃油后市总体走势将依旧跟随NYMEX原油。预计在国家发改委再次提升成品油价以至让小炼厂获利之前，沪燃油期价的走势会较国际油价稍显疲弱。

　　北京中期 李哲

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