因伊朗核危机未见缓和 油价上涨趋势难以改变

　　要点提示：

　　中国及全球经济成长并没有因油价高涨而放缓，支撑了高油价。全球原油需求仍将保持增长。

　　原油库存即将出现季节性增长的高点。原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，5月库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月。

　　伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素。它的影响是深刻的，使得原油涨势能够在二季度展开，打破了一般的季节规律，并还将在未来支持原油上涨。

　　NYMEX原油总持仓量保持在超历史的高水平，而且仍处在扩张状态。总交易商数显著增加，显示市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。

　　现货易涨难跌。因现货较强，目前沪油次交割月6月合约略低于黄埔现货价格。主力合约7、8月合约也已低于现货价格。估计期、现价差会有一个下降过程。

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 5月国际原油的上涨概率是60%，涨幅37点，做多价值一般。

　　因伊朗核危机未见缓和，二、三季度需求旺季到来，有库存下降、飓风等利多支撑，因此原油下调幅度有限，上涨趋势难以改变，未来数月冲击80美元的可能性较大。沪燃料油仍处于技术性上涨趋势之中，短期调整之后可界入，3600是重要的支撑位，应顺势交易，把握大势。

　　燃料油：二、三季度是上涨的关键期

　　本月在国际原油持续上涨的拉动下，沪燃料油形成一波涨势。沪燃料油主力合约FU0607报收于3638，较上月上涨了88点，高点3802。但由于沪油多头高位积极获利了结，导致了月末价格回调。来自政策面的利空是，央行决定行4月28日起上调金融机构贷款基准利率，被视作限制投资过热的信号。

　　本月NYMEX原油突破上涨，超越前期重要高点70.85美元，月收至每桶71.88美元上方。伊朗核危机日益紧张是主要利多，支撑油价上扬，月末来自美国政府的政策利空导致了回调。

　　“五一”长假期间，NYMEX原油先涨后跌，周收于70.19美元，较节前跌1.69美元。上涨利好来自于：伊朗“核危机”僵局难破，玻利维亚天然气国有化，尼日利亚出口受阻等刺激原油上涨；利空则来自于：原油、汽油库存增加，截止4月28日，原油、汽油库存分别上升了170万桶和210万桶，缓解了市场对夏季汽油供应的担忧。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：全球经济快速增长，美元低位震荡

　　本月美元指数重又陷入跌势。跌破在88.80 – 91之间的区间下线，月底至86下方，看跌形态仍未改变。国际原油持续上涨、FED暗示持续二年的加息周期将结束等是美元走弱的主要因素。尽管美国经济快速增长，第一季度GDP达到了4.8%，因低于预期，没有给美元足够支撑。美元

汇率后市，美元指数仍处在低位宽幅震荡之中，短期有可能继续探底。

　　本月经济指标，道琼斯工业指数大涨至11400以上，超过2000年的历史高点11750。全球主要商品在美元震荡下跌中走高，美元贬值刺激商品期货市场走强，高位出现了明显震荡。全球商品市场基本格局是：贵金属中黄金、白银在大幅回调之后加速上扬；基本金属铜4月涨幅惊人，铝创新高，能源商品中国际原油本月超过前历史高点。农产品期货仍低位徘徊，影响不明显，全球CRB指数创历史新高。

　　全球经济继续增长，并没有因油价高涨而放缓。中国第一季度国内生产总值(GDP)较去年同期上涨10.2%，高于去年第四季度9.9%的增长率。美国第一季度GDP增长了4.8%，国际货币基金会(IMF)将2006年全球经济增长预估调高至4.9%。

　　2、世界原油供求关系：06年需求反弹

　　全球原油需求仍将保持增长。新的美国能源资料协会(EIA)四月报告与上月报告差别不大,2006年第二季全球石油日需求预计为8,360万桶，全球2006年石油平均日需求为8520万桶，年增1.79%；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%。

　　中国原油需求反弹应值得关注。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年前三月中国进口原油3713万吨，较去年同期增25%。位于镇海和宁波的中国战略石油储备库2006年即将完工，但还没有注入一滴油。

　　

全球近年原油日平均需求状况图(数据来源：国际能源署)

　　3、地缘政治冲突：伊朗核问题继续紧张，推升国际原油创历史新高

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。不久前联合国安理会就伊朗核问题达成一致，发布主席声明，要求伊朗在30天内停止铀浓缩活动。而伊朗未能在规定期限内(4月28日)中止铀浓缩活动。尼日利亚的原油出口继续受阻，也增加了供应忧虑。

　　伊朗核问题有升级的可能。在国际原子能机构将伊朗核问题提交安理会之后，伊朗的态度也趋强硬。市场忧虑又趋紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

　　伊朗核危机、哈马斯赢得巴勒斯坦大选、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，成为支撑油价的有力题材，尤其是在低油价时。

　　4、季节性因素：停工检修期未过

　　在冬季需求高峰期过后，美炼厂处于停工检修期。4月下旬炼厂加工量逐渐上升，原油日加工量增至1510万桶左右，因夏季汽油需求高峰期即将来临。目前美国平均汽油价格已突破3美元/加仑，价格上涨较快。

　　同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据报道，今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。

　　5、原油库存：高点将现，总体供应充裕

　　截止06年4月21日，原油库存3.45亿桶，较上周减20万桶，比去年同期增1840万桶；馏分油库存1.156亿桶，较上周增100万桶，比去年同期增1110万桶；汽油库存2.006亿桶，较上周减190万桶，比去年同期减1200万桶。

　　

EIA公布库存图（来源：中大期货）

　　因原油库存进入到季节性的增长阶段，本月原油库存继续缓增，居高不下。而汽油库存下降的原因在于，炼厂检修，汽油供应不足，以及今年政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油，导致当前汽油库存急剧下降，汽油期货处于季节性强势。

　　同时我们注意到，原油库存即将出现季节性增长的高点。如下图所示，原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，5月库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。另一方面，高库存的利空作用，可能随着夏季汽油需求高峰的来临，逐渐淡化。同时第二、三季度库存下降的利好往往支持原油价格上扬。

　　目前美原油库存已超过了2004年5月13日达到的年度高点3.34亿桶，而且已达到1999年5月以来的近七年新高。1999年5月以后库存的快速下降，是持续至今日的大牛市的起点。当时的油价不到20美元，而今已达到60美元。其间的差别，令人深思。

　　

美原油库存变化周期图（来源：中大期货）

　　6、持仓结构 ：增量资金入市，推升油价

　　

净持仓结构图（来源：中大期货）

　　椐美CFTC最新持仓，截止4月25日，基金持有净多74023手，较上期增7274手；商业持有净空头寸-65955手，增6775手；非报告净空-8068手，增499手。总持仓101.8万手，增1.5万手。非商业净多期权11.4万手，增1.1万手。

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