研究：沪燃油期价滞涨抗跌 震荡蓄势等待时机

　　本周沪燃料油窄幅震荡。沪燃料油主力合约FU0606报收于3557，较上周上涨了7点。在基本面相对平静之时，原油是主要的风向标。与原油上涨不同，沪油表现滞涨。

　　本周NYMEX原油涨势稍缓，周收至每桶67美元上方，逼近前期重要高点70美元。尼日利亚武装袭击导致的供应危机和伊朗核问题悬而未决在低油价时发挥作用，支撑油价上扬。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：美元面临震荡下跌风险

　　本周美元走低，形态渐趋沉重，有跌破区间下线支持的可能。上月美元指数在88.80 – 91之间震荡。3月28日，

美联储决定将联邦基金利率提高0.25个百分点，至4.75%。近期美国经济数据好坏参半，美联储升息前景反复，美元多头信心不足，美元指数面临继续探底风险。

　　本周经济指标，道琼斯工业指数收高至11200附近，逼近2000年的历史高点11750，显示美国经济依然强劲。全球主要商品在美元震荡下跌中走高，美元贬值刺激商品期货市场走强，但商品市场对美元升值反应似乎迟钝。全球商品市场基本格局是：贵金属黄金、白银再创新高，基本金属如铜、铝等继续上涨，能源商品中汽油领涨，国际原油止跌上涨，农产品期货低位徘徊，影响不明显，全球CRB指数创历史新高。

　　2、世界原油供求关系

　　全球原油需求仍将保持增长。美国能源资料协会(EIA)三月报告称,2006年第一季全球石油日需求预计为8,490万桶，全球2006年石油平均日需求为8520万桶，年增1.79%；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%。

　　中国原油需求反弹应值得关注。据中国发改委报告，2006年中国

成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年1、2月份中国原油进口2440万吨，较去年同期增34%。位于镇海和宁波的中国战略石油储备库2006年即将完工，但还没有注入一滴油。

　　据悉，国际能源组织可能在油价上升到70美元以上时，动用战略原油储备。

　　

中国原油进口量统计图（来源：中大期货）

　　3、地缘政治冲突导致的石油供应危机是油价的有力支撑

　　尼日利亚的原油出口继续受阻，出口削减26%或63万桶/日，仍然是市场上涨的题材。伊朗核问题悬而未决，市场关注伊朗的反应。联合国安理会就伊朗核问题达成一致，发布主席声明，要求伊朗在30天内停止铀浓缩活动。

　　伊朗核问题有升级的可能。在国际原子能机构将伊朗核问题提交安理会之后，伊朗的态度也趋强硬。市场忧虑又趋紧张，尽管伊朗向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。哈马斯赢得巴勒斯坦大选、伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，成为支撑油价的有力题材，尤其是在低油价时。

　　4、季节性因素：停工检修期未过

　　在冬季需求高峰期过后，美炼厂处于停工检修期，上周装置运转率下降至85.9%。之后将应对夏季另一需求高峰期的来临。

　　同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据报道，今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年

　　5、原油库存：近七年的最高值

　　截止06年3月31日，原油库存3.428亿桶，较上周增210万桶，比去年同期增2450万桶；馏分油库存1.216亿桶，较上周减260万桶，比去年同期增1670万桶；汽油库存2.118亿桶，较上周减440万桶，比去年同期减40万桶。

　　

EIA公布的库存走势图（来源：中大期货）

　　因冬季温暖、需求不足，执行长期进口合同以及炼厂开始季节性检修，造成原油库存居高不下。因炼厂检修，汽油供应不足，以及今年政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油，导致当前汽油库存急剧下降，汽油期货处于季节性强势。

　　目前原油库存已进入到季节性的增长阶段(见下图。我们将看到持续至4、5月份的增长是主要特征。原油库存下降应是短暂的现象。影响市场的是库存增幅，而不是方向(增/减)。同时第二季度原油价格仍可能震荡上扬。主要取决于对夏季汽油需求的判断。较高原油库存的利空作用，可能随着夏季汽油需求高峰的来临，逐渐淡化。

　　目前美原油库存已超过了2004年5月13日达到的年度高点3.34亿桶，而且已达到1999年5月以来的近七年新高。1999年5月以后库存的快速下降，是持续至今日的大牛市的起点。当时的油价不到20美元，而今已达到60美元。其间的差别，令人深思。

　　

美原油库存变化周期图（来源：中大期货）

　　6、持仓结构 ：止损盘推升价格

　　

净持仓结构图（来源：中大期货）

　　椐美CFTC最新持仓，截止3月28日，基金净空翻多，持有净多7218手，较上期增13555手；商业持有净多头寸2810手，减20080手；非报告净空-10028手，减6525手。总持仓93.6万手，略增7588手。非商业净多期权54045手，增19012手。

　　当期持仓分析：

　　总持仓量保持在高水平，总交易商数增加，显示市场活跃，资金入市充裕；基金期货期权净仓、交易商多空家数差值向上(向正值)方向发展，显示基金空头减仓盘推动价格开始上扬。这也使得短期面临价格下跌的风险较小。

　　从图形看，总持仓量有膨胀至极点的可能。若如是，原油价格的上涨只能来自空头的止损盘。从持仓变化规律看，原油后市短期摸高之后宽幅震荡可能性较大，短期产生大趋势的可能性小。

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