油价波动基础：现货供给与剩余产能之间的拉锯(4)

　　图十三、北海原油产量和年降幅(千桶/日)

　　

北海原油产量和年降幅对比图（来源：西南期货）

　　图十四、俄罗斯石油生产(百万桶/日)

　　

俄罗斯石油生产走势图（来源：西南期货）

　　图十五、非欧佩克国家石油生产(百万桶/日)

　　

非欧佩克国家石油生产走势图（来源：西南期货）

　　虽然非欧佩克国家石油产量难以乐观，但毕竟有一定的可预见性，真正具有爆炸性的还是欧佩克国家的问题，也就是地缘政治问题引发供给下降或中断的隐患。

　　首先是尼日利亚。尼日利亚武装组织尼日尔三角洲解放运动近来频频发难，矛头直指尼日利亚的石油生产。他们在年前就开始破坏石油生产、运输设施，并绑架石油公司工人，勒索石油公司付出15 亿美元的赔偿，以补偿当地居民。年后，他们的动作和影响更大了。

　　2 月份，该组织绑架了九名外国石油工人，并威胁此后将发动全面攻击，而且不给事前警告。由于历史、政治和社会的原因，尼日利亚南部产油区本来就很动荡，但是从去年年底开始爆发的新一轮骚乱看来有新的特点，那就是这些武装组织的武器更为精良、组织更加严密，因此他们的威胁是完全可信的。壳牌公司在2 月底已经停止了在尼日利亚50 万桶的日产量，如果骚乱持续下去，不排除有更多的产能停产。尼日利亚骚扰之所以影响大，在于两个方面。一，该国出产的是石油市场上最紧缺的轻质原油。二，该国武装骚乱对石油现货供应产生了直接影响，最为急迫，而有些热点地区，例如伊朗，虽然潜在危险的规模更大，但毕竟当前的生产和出口还没有受到很大影响。

　　其次是伊朗。伊朗日产原油400 万桶，是尼日利亚的一倍，如果伊朗真的受到石油禁运，油价冲上100 美元根本不是难事。现在伊朗和俄罗斯已经达成了一项原则协议，同意在俄罗斯境内从事铀浓缩生产，但是协议没有公布、很多重要细节没有谈妥，离国际原子能机构3 月6 日的会议越来越近，不排除有新的变数产生。

　　第三，伊拉克局势日渐恶化，石油生产逐步下滑。萨达姆倒台以后，伊拉克国内政局动荡。近来，伊拉克又发生什叶派和逊尼派的宗教冲突，死伤累累，甚至有发生内战的险。国内政局动荡对伊拉克石油生产和出口的严重威胁体现在两个方面，一是石油生产和运输设置三天两头被袭击，二是必须的投资和维护根本没有着落。结果就是伊拉克石油生产和出口大幅度下滑，今年一月份伊拉克原油日产量降低到153 万桶，这是2003 年8 月份以来的最低点。

　　什叶派和逊尼派的不和也是整个穆斯林社会的问题，一旦伊拉克教派冲突蔓延到其他中东国家，很可能会导致整个中东地区更加动荡不安。此前的卡通画事件已经引发了整个伊斯兰世界的抗议、冲突和伤亡，如果加上教派冲突，更将国无宁日。社会动荡必然给石油生产和投资带来严重影响，这自不必说，一些别有用心的人或组织很可能会借此兴风作浪搞破坏。2 月底，基地组织策划了对世界上最大的炼油厂——日处理原油700 万桶的沙特阿拉伯Abqaiq 炼油厂的攻击就是一个例子。虽然这次攻击没有成功，沙特的石油生产和炼制也没有受到影响，但事件本身就提醒人们，在动荡的社会里，恐怖组织不但有更大的生存土壤，也更有动力和机会制造恐怖事件，石油生产随时可能中断。

　　非欧佩克生产提升很难，本来就指望唯一还有剩余产能的欧佩克了。现在欧佩克国家的局势又如火药桶，石油价格怎么能从高位回复到所谓“正常”水平呢？况且，在目前高油价没有明显打击全球经济和需求的情况下，欧佩克也希望能把油价保持在高位，一旦油价有所回落，必定引发欧佩克内部关于减产与否的争论。欧佩克3 月份会议在即，其对产量的决策还是会和以往一样：油价下滑就要减产，不减产的前提是油价在他们的保价区域底线之上。

　　库存：上升趋势有减缓的迹象

　　如果说新年以来的油价是在地缘政治和库存之间的拉锯的话，现在地缘政治热点没有降温，但是库存上升却有趋缓的迹象。

　　截至2 月22 日，美国汽油库存比前一周上升了18.9 万桶，而1 月份以来的平均每周升幅为305.6 万桶。目前汽油裂解价差处于极低的水平，势必导致已经下降了四周的美国汽油生产继续下降。此前一直是库存上升主要动力的进口增长，预计在美国国内外价差缩小的情况下，也未必能一直维持高位。前面已经说过，2006 年以来，美国汽油需求一直处于较高水平，2 月份到22 日为止，美国汽油需求同比增长率达到2.9%，进入3 月份以后，汽油需求还将逐步上升。因此，从生产、进口和需求几个方面看，此前直线上升的汽油库存会在近期进入下降阶段。

　　其他如原油库存，虽然比起历史同期平均水平来说显得比较高，但是从去年11 月到今年2 月下旬，其实增幅不大，只上升了750 万桶左右。

　　再者，我们要看到，美国的库存上升未必意味着全球库存都是如此境况，例如，目前欧洲和日本的汽油库存分别比去年低8%和10%，两地合计比去年库存水平低900 万桶。

　　因此，我们认为不能过分看重库存对市场的压力。

　　三月份国际油价走势分析

　　3 月初，油价还将继续振荡筑底过程。油价有可能会在3 月上旬形成一个局部的双重底，底部大致在58 美元附近。油价要走出振荡过程并且开始向上冲击，库存上升的趋势必须遏止、地缘政治和生产恶化必须重新成为市场关注的中心、例如伊朗可能妥协等利空的地缘政治消息必须得到充分消化。因此，油价的筑底过程实际上有三个含义。一，这段时间是库存从急剧上升到上升动力趋缓再到下降的过程。二，这个时段是市场充分消化伊朗可能会妥协这一利空消息的过程(如果真的妥协的话)，也是尼日利亚和伊拉克等动荡地区石油生产受损逐步被市场重视的过程。三，由上面两点出发，这个时段也是市场心理转换的过程。NEMEX 基金净头寸在二月下半月由正变负，充分说明了市场心理的偏向，要扭转这个偏向，也需要同样的时间。

　　沪燃油市场

　　我们前面已经说过，去年年底以来，燃料油，包括沪燃油市场的基本特点是相对于原油的强势。沪燃油市场近期走势的细部特征还有：一，波动性大，这一点上文说过，波动性和价格的正相关性很强；二，市场气氛转化极快，而且经常是原油跌、沪燃油就低开高走，原油涨、沪燃油就高开低走；三，在这种变化无常的气氛中，可以得出的结论是市场在3300-3450 这个区域波动，上下两难。

　　沪燃油之所以在一段时间内处于区间波动，原因有两点，从大背景上说，是新加坡燃料油的强势使沪燃油很难有大的回落空间；其次，国内现货市场状况是导致沪燃油处于区间波动的主要因素。我们观察黄埔价格可以发现，黄埔价格在新年过后也大致在上述范围波动，没有新加坡涨得那么厉害，但是下跌的时候跌幅也不大。对于国内现货商来说，高

　　价格抑制了需求，使得手里的货不好卖，因此价格也很难跟随国际市场一路上扬。但现在黄埔的价格已经是倒挂了，而且预期随着国内成品油定价机制改革、用户开工率上升，3月份的需求会有所提升，因此，现货商即使囤着一定数量的货暂时难以出手，也不大愿意降价出售，价格下跌比较困难。

　　预计这种状况至少会持续到3 月上旬，除非原油有突破性进展否则燃料油还是很难走出这个震荡区间。

　　我们建议投资者3 月份的操作方案以逢低买入为主，当原油在57-58 美元左右企稳，而沪燃油相对于新加坡价格又不偏高的时候，就可以入场。持单期间要密切关注燃油市场的整体气氛和新加坡的价格走势，如果沪燃油走得过头太多(沪燃油经常这样)，就要先获利平仓，等机会在进入。

　　虽然我们预计3 月份的油价偏上的概率较大，但风险总是存在的。如果原油价格稳定下跌到55.4 美元以下，意味着我们的预测全盘落空，因为这样就形成了以去年9 月初和今年1 月底为高点的双顶形状，并且突破了颈线位，中期走势就得看空了。

　　西南期货 卢林

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