市场利空逐步淡化 豆价掀起一波反弹回落行情(5)

　　8、生物燃料需求强劲的推动偏多大豆价格

　　随着原油及汽油价格大幅攀升，乙醇这种替代型绿色燃料也越来越吸引人们的注意。受原油价格大幅飙升的驱动，今年全球生物柴油市场出现了强劲需求，其中欧洲以及北美生物柴油行业发展迅速，预计到2007 年底，美国生物柴油需求预计增长一倍，从目前的600 万吨增长到近1400 万吨，而欧洲诸国的生物柴油需求也将显著上升，由于欧盟的压榨产能都忙于压榨菜籽油，因而大豆的压榨量可能下降，相应的会减少大豆进口。然而如果欧盟增加豆油进口，有利于其他大豆出口国增加大豆压榨量；在生物柴油的原油之中，豆油占有巨大的比重，这也成为了基金大举介入CBOT 豆油期市的一个重要原因，前期豆油的强势也给大豆市场带来了明显的支撑，因而总体来说，生物燃料需求的增长对大豆的走势偏多。

　　按照美国能源署的要求，到2010 年，美国生物

柴油的产能要从2004 年的100万吨提高到1200 万吨，如以五成生物柴油的原料取自豆油计算，以豆油制成的生物柴油的产能在未来的6 年内，将会逐步增加到600 万吨以上，相比之下2005 年美国豆油的产量仅仅是909万吨。同样在欧洲在南美生物柴油的产量在未来的几年里将会以数倍的速度递增，这对大豆市场的利多作用是极为显著的。

　　9、全球大豆下年度供给将紧俏

　　分析机构油世界表示，2006/07 年度全球大豆供给要比当前年度大量过剩的情況紧俏，因为大豆产量预计仅会微幅增加，而消费量却会凌历上升。初步估计2006/2007年度全球大豆产量增加约300 万吨,总量达到2.33 亿吨，但全球总消费量将“急剧“增加约1,200-1,300 万吨。

　　10、

人民币升值步伐将放慢

　　美国财政部的报告并没有将中国列为货币操纵国，我们认为，美国有关人民币问题的立场软化，其关键原因是美国国会将关注的焦点从国际转向了国内问题上，布什政府希望在伊朗和朝鲜问题上和中国进一步加强合作，胡锦涛主席访问美国之前的160亿美元的定单也发挥了一定作用。中国人民银行最近也发出了暗示，中国不愿意为了增加在国际货币基金组织的配额，而对人民币进行大幅度升值。另外，最近中国引入了QDII制度，在4 月27 日又提高了贷款利率，也增加了进一步实施货币紧缩性政策的氛围，这些因素都减少了将汇率作为紧缩性政策的一部分的可能性。

　　本周末美元对人民币中间价为8.0214，与上周8.0216下降2 点。周内美元中间价呈“V”先跌后升态势。其五日中间价依次为8.0282、 8.0284、 8.0188、 8.0210、8.0214；即期竞价市场上，全周美元首笔成交价为8.0259，末笔成交价为8.0215，期间最高价8.0299，最低价8.0185，波幅达114 点，振幅进一步缩小。

　　三四月份人民币汇率急剧升值，这对大豆期价的压制是显而易见的。而目前人民币升值速度开始减缓，缓冲了对国内农产品市场价格的冲击。

　　美元兑人民币汇率中间价

　　

美元兑人民币汇率中间价走势图(来源：人民银行)

　　11、通胀严重，农产品低价吸引基金进驻

　　当前，因美元过度发行而导致的世界性通货膨胀苗头越来越明显，这已经引起了全球商品投资者的高度重视，金属价格和能源价格不断创下历史新高，原材料价格的暴涨加重了初级产品成本向下游产品传导的压力，令投资者增大了对通货膨胀的担忧。

　　豆类商品虽然本身供应宽裕，但也要受到通货膨胀预期影响。商品需求有两类，一类是众所周知的“消费需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一类是不引人注意的“投资需求”，也就是说，有的人购买大豆目的不是为了消费，而是保存下来以供高价出售。投资需求在商品常态环境中不会表现出来，但是一旦出现通货膨胀苗头，或者市场普遍预期这种商品价格会上涨，则“投资需求”会迅速增加。在现货市场上这表现为“囤积现象”，在期货市场则表现为基金大规模购买。“投资需求”一旦被激发，会迅速改变商品供求现状。2003 至2004 年的国内大豆牛市运动过程中，贸易商囤积就对牛市拓展起到了决定性作用。当前美元持续贬值、工业品价格连续暴涨，已经吸引了大量场外资金进入商品市场。据标准银行的估计，到2006年年底，将会有1200 亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，目前流入商品市场的基金投资额达900 亿美元，而到今年底，这一数字将升至1300 亿-1400亿美元。大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　三、分类市场简述

　　大豆市场：

　　随着美国大豆播种进入尾声阶段，美国中西部产区的天气情况也越发受到国际大豆市场的关注，当前美国新季大豆播种进度与去年同期持平，近期以来的良好天气使得田间作业进度明显加快，但是气象专家预测，随着6 月份美国作物生长季节的来临，天气出现旱情的可能性增大，从美国小麦前期受到天气干旱的影响而推动CBOT 小麦期价劲升的行情中可以看出，若美国中西部大豆产区一旦出现不利作物生长的干旱或者病害，大豆走势会很快发生变化。

　　根据美国气象专家预测，尽管在播种期间美国大豆产区的天气情况总体良好，但是随着6 月份美国作物生长季节的来临，天气出现旱情的可能性增大，专家预测今年美国产区的气温将高于往年平均水平，且上周末曾一度出现创记录的高温天气，干旱的苗头已经隐现，从小麦前期受到天气干旱的影响而劲升的行情中可以看出，若美国中西部大豆产区一旦出现不利作物生长的干旱或者病害，大豆走势会很快发生变化。可见国际大豆天气市的炒作即将展开，CBOT 大豆期价的下行空间将受到限制，若干旱气象确认，则大豆期价被拉升的可能性增大。

　　另外，随着CBOT 大豆期价在5 月中旬以来的振荡回落，美国基金在大豆期货上的空头部位再度增加，截至目前，基金的净空持仓量为1.7万余手，而其在4 月末的持仓为净空单4.5 万余手，基金在5 月上旬完成“空翻多”之后，再次“由多转空”至今，显示基金对目前的行情把握并不坚定，持仓结构随着基本面的情况变化时而调整。因此一旦天气出现变化，基金仍将会抓住该题材大肆炒作，因而值得关注。

　　豆粕市场：

　　本周国内沿海地区豆粕现货行情整体较为稳定，局部仍然趋弱，部分油厂库存水平较大，高报低走成为普遍现象，多数油厂仍然采取议价销售策略，但是市场整体成交偏弱；当前饲料企业备货积极性仍然偏低。另外CBOT 大豆期市即将进入天气市，目前北半球大豆产区均出现干旱迹象，一旦天气持续恶劣，那么有望支撑美盘豆价。不过6 月中旬之前，国内豆粕市场基本面的利空压力仍然巨大，不过受到内外成本倒挂影响，预计近期国内豆粕现货价格有望出现触底反弹。

　　首先，当前豆粕现货价格跌至平盈成本区间附近。近期国内豆粕现货价格已经跌至“五一”长假前的价位之下，截止到本周四，华南地区豆粕成交价格在2060-2080 元/吨附近，华东地区豆粕成交价集中在2070 元/吨附近，山东地区豆粕批量成交价格达到2050-2060元/吨，华北地区豆粕成交价格低达2030-2040元/吨，辽东地区豆粕价格则整体接近2000元/吨价位附近。当然目前油厂所到货的进口大豆成本仍然存在参差不齐，但是多数集中在2550 元/吨附近，四级豆油价格按照5180 元/吨的价格来计算，豆粕平盈成本在2120 元/吨，而即使是按照2500 元/吨的进口大豆成本来计算，豆粕平盈成本在2070 元/吨，油厂依然面临亏损的处境，有提高报价的意愿。

　　其次，中国和美国大豆产区均面临天气干旱进一步威胁。当前，美国中西部大豆产区的晴朗天气令近期美国大豆播种进度加快，给CBOT 大豆期价带来了一定的偏空影响，天气情况开始逐渐成为国际大豆市场关注的重点。另外周边大宗商品原油和金属等期价的挫跌也空于美盘豆价。但是气象专家预测，尽管在播种期间美国大豆产区的天气情况总体良好，但是随着6 月份美国作物生长季节的来临，天气出现旱情的可能性增大，若干旱气象确认，则期价进入拉升的可能性增大。另外中国大豆黑龙江产区目前旱情也有进一步发展的趋势，因而随着天气市的到来，预计美盘豆价可能会出现振荡回升的行情，值得关注。

　　然而，进口豆到货集中，终端市场仍然将面临压力。近期，国内进口大豆到货数量较为集中，因而沿海油厂仍然将会面临一定的供应压力。据汇易了解到6 月份国内进口大豆到港量仍将会达到320-330 万吨，其中仅大连地区就会到货5-6 船，因而一旦油厂恢复开工，豆粕供应压力仍然不小；另外预计7 月份的到货量略低，为250-260 万吨，因而供应压力一定程度上会限制未来豆粕价格上行的幅度，不过对于7 月份之后大豆进口量将会偏低的预测，可能会对未来国内豆粕现货价格起到支撑。另外部分地区畜禽产品价格出现小幅上涨行情，存栏量的明显下降以及端午节消费的提振，使得生猪价格出现了一定幅度的上扬，肉鸡和鸡蛋价格也有所上涨，但是养殖户的补栏积极性仍然不高，一定程度上也影响到了饲企的备货心态，据汇易获悉，当前沿海饲料企业的豆粕库存水平整体偏低。

　　综上所述，本周以来，受到来自供需基本面庞大压力的国内豆粕现货行情持续小幅走低，目前已经整体低于4月末的价格水平，按照目前的进口大豆到港完税成本来计算，多数油厂难保正常的压榨利润；不过随着进口大豆的逐渐到货，沿海地区油厂开工压力增大，另一方面，终端市场需求持续清淡，饲料企业保持较低的豆粕库存水平；供需市场均在等待美盘的方向指引。而即将进入天气市的CBOT 大豆期市，不乏多空因素，但美国即将出现的旱情已经提前通过小麦市场发出了信号。因此，在当前国内豆粕现货行情出现和进口成本倒挂、多数油厂压榨处于亏损之中以及外盘进入天气市之后有望振荡回升等因素的影响下，国内豆粕现货价格有望触底反弹。短期关注北半球大豆产区的天气变化、美国基金的动态和国内养殖业的恢复情况。

　　豆油市场：

　　本周期间，国内豆油市场平淡基调依旧，部分地区油厂再度下调相关报价，现货成交多以合同定单为主。周四，江苏地区四级豆油集中出厂报价在5100 元/吨-5180 元/吨，较周二下调20 元/吨，当地一级豆油在5310 元/吨-5450 元/吨，持平；浙江地区四级豆油报在5160 元/吨，跌幅为20 元/吨，当地一级豆油在5420元/吨-5430元/吨，回落20 元/吨；其它地区相关均保持稳定。此外，各地进口毛豆油报价继续稳定在5150元/吨-5200元/吨。

　　5 月份以来，国内豆粕市场进入振荡探底通道，给大豆加工企业带来盈亏压力，为油厂和贸易商提价豆油带来相应支撑。当前养殖业和饲料企业整体需求低迷依旧，而外盘CBOT相关品种期货仍处高位，支撑后期进口毛油到港成本继续趋升。

　　目前豆粕价格跌至近期新低水平，厂商降价豆油空间受限。本周三，国内普通(43%蛋白含量)豆粕出厂均价跌至2068 元/吨，创下自2003 年4 月份以来的新低。据本网市场了解，刚刚过去的5 月份中，国内生猪养殖业整体形势仍不理想，养殖户和规模化养殖场普遍亏损，加上“禽流感”对上半年养禽业的沉重打击，对豆粕市场价格带来持续利空打压，这也使得油厂对豆油的定价心理趋于坚挺。

　　然而，掺兑行为趋于活跃，散油市场仍处风险区间。目前，国内各主要港口的日间气温均能稳定在20摄氏度-30 摄氏度，这对24 度精棕油等高融点、低成本油脂的掺兑需求带来提振；例如，天津港、日照港、张家港等地，日均出货量恢复到300 吨-500 吨以上，环比增长一倍，其中超过80%的精棕油，被用于豆油、菜油、花生油等高价油脂中的掺兑，这使得入夏之后，国内豆油市场的反弹势头逐步趋缓，本周部分地区的精炼豆油价格高位再度回落。

　　综上所述，本周国内豆粕价格跌破近年新低，与外盘CBOT 相关品种期价的高位整理一道，共同支撑着油厂对豆油产品的定价心理，不过近期可能底部反弹，值得关注。而鉴于4月份之后，进口毛豆油到港数量明显萎缩、采购成本出现明显上升，预计刚刚进入6 月份的国内豆油市场，其相关产品价格将继续在年内高位“跟盘”窄幅整理。

　　四、国际基金持仓追踪

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告最新显示，截至5 月30 日的一周，国际基金在芝加哥期货交易所(CBOT)在大豆、豆粕期货及期货期权头寸上均增持净空单，但加码CBOT豆油期货及期货期权头寸上的净多单。

　　至5 月30 日，CBOT大豆期货上总持仓共384517 手，其中净空单增至25689 手，而前一周净空单则为12375 手。

　　CBOT大豆期价与基金净头寸关联图

　　

CBOT大豆期价与基金净头寸走势对比图(来源：CFTC)

　　截至5 月30日的一周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有-30899 手净空单，比一周前提高17012 手。空盘量为469,763 手，一周前为464,932 手。

　　CFTC大豆期权基金净持仓

　　

CFTC大豆期权基金净持仓走势图(来源：CFTC)

　　美国基金于5 月10 日在期货和期权头存上成功实现了“空翻多”并转而持有2500多手净多单，而4 月末最高时持空单4.7 万余手，目前基金再次转为持有净空单近三万手，反映出当前空头气氛仍然较为浓厚。美国基金近期持仓状况的变化频频说明了市场尽管面临供需基本面利空的庞大压力，但是由于即将进入天气市，天气的变数使得后期国际大豆市场不乏炒作题材，多数利空题材不断消化，提醒市场关注CBOT 大豆期价可能出现的反弹行情。随着夏季的来临，传统的天气炒作阶段来临，国际大豆市场上会逐步建立起天气升水。周末天气模型预期下周出现炎热干燥天气，引发了大量空单平仓，直接推升CBOT 大豆主力合约7月上涨22.4美分。随着天气炒作的抬头，国际基金很有可能再次平空翻多。

　　CBOT大豆期货期价与持仓比较

　　

CBOT大豆期货期价与持仓走势对比图(来源：CFTC)