景顺长城景系列动力平衡基金2006年4月投资月报

　　

2006年国债全价指数走势(图片来源：景顺长城基金)

　　一、债券市场

　　4月市场运行特征

　　近期宏观数据显示，内外需强劲拉动经济保持快速运行。前3个月我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.2%，表明通涨温和。但固定资产投资出现了反弹迹象，贷款增速明显加 快，超出央行的调控目标，加上贸易顺差继续快速增加，央行在4月底提高了贷款基准利率，货币市场利率回升，1年期央行票据利率在2.2%的水平，7天回购利率回升。

　　债券市场展望

　　宏观面：4月底央行全面上调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率上调了27个基点；稍后，

人民银行又宣布对商业银行进行了窗口指导。这是一个需求管理政策，目的是控制和收缩贷款，进而控制固定资产投资反弹。本次调控与03、04年不同的是经济还未出现全面过热，而且

汇率的压力非常大，所以，央行调控政策比较温和，没有出台准备金率的政策。

　　政策面：短期看央行公开市场操作将保持较大力度进行数量调控，继续看贷款利率上调后的政策效果。二季度数据出来后，如果固定资产投资反弹控制不住，央行可能进一步采取收紧措施，不排除还有行政性调控措施出台。

　　资金面：调整贷款利率政策对债市的影响有限，因为调准备金率是直接收紧市场资金面，我们认为市场已经反映了紧缩预期，对短期利率和短期债券影响不大，但中长期债发行利率可能会受到影响。

　　央行上调贷款利率的政策出台后债市短期会比较平稳。但我们对中期利率走势持谨慎观望态度，毕竟央行可能加大公开市场操作，以及宽货币可能造成CPI反弹，债券后市将以震荡调整的走势为主。

　　债券投资策略

　　我们认为债券后市将以震荡的走势为主，市场的机会仍集中在资质较好、票息较高的短期融资券和资产证券化等创新信用产品上。资产配置方面，我们将组合久期控制在2左右，2-3年期附近的债可作为组合中重要的攻守兼备的配置品种。由于信用产品相比国债有利差优势，在资产配置中将加大对创新信用产品的投资比例。

　　二、股票市场

　　市场运行情况

　　本月市场走出加速上涨的走势，值得注意的是――在2、3月份部分机构大规模赎回公募基金的情况下，本月指数依然大幅上涨。尤其是4月末央行宣布提高贷款基准利率的当天，市场低开高走，当日就创出本轮行情的新高，充分体现了牛市特征。从基本面看，虽然宏观经济再次出现了局部过热，预计相应的调控措施会陆续出台，但是，投资者相信中国未来几年的经济仍会保持高速增长。随着近期美国股市和日本股市等外围股市的指数创出5年新高，A股的估值优势进一步体现，坚定了许多投资者的入市和持股信心，场外资金入市踊跃，上证综合指数也连续上涨并创出今年以来新高。行业板块方面，4月份市场继续呈现热点多元化的特征，整体涨幅而论，本月表现最为抢眼的是消费品行业和有色金属行业；围绕着“十一五”规划纲要中的新农村建设、资源节约、电网建设、国防建设、经济结构调整等主题，新能源、电力设备、军工和零售等行业个股也表现活跃；月末在宏观调控和提高贷款基准利率的影响下，有色金属，地产类股票出现一定回调。本月上证综合指数收于1437.35点，较上月上涨10.93%，深成指收于3848.10，上涨9.43%。

　　市场前景判断

　　对于市场未来走势，我们认为市场仍将维持振荡上升的格局。首先，股改补偿降低了市场估值，越来越多的上市公司的A股股价低于其H股股价，A股股价存在上升空间；其次，和新兴市场以及香港市场相比，A股近年的涨幅仍然落后很多，存在强劲的补涨潜力；第三，中国经济长期向好的趋势日益明朗，越来越多的人相信中国未来GDP将仍能保持8-9%的快速增长，仍然是全球增长最快的经济体；第四，人民币将继续升值，继续吸引大量外资不断进入中国资本市场；第五，股改带动上市公司的治理结构逐步改善。A股制度性缺陷的改善会带动市场整体估值水平的提高，A股作为新兴市场，未来完全有可能成为全球最佳投资市场之一。

　　行业板块方面，我们认为市场信心加强后，投资者要求的风险溢价将会减少，投资者将更加注重公司的成长性，增长速度快的企业可以享受较高估值。同时，主题投资将会更加活跃，围绕“十一五”规划、人民币升值、股权激励、新能源、资产重估和收购兼并等投资主题，市场将继续展开活跃的个股行情。

　　我们的投资策略

　　4月份，市场连续上升，我们坚定地看好后市，根据两周动力，我们将股票持仓加到了基金契约的上限80%附近。在持仓结构方面，我们减持了部分防守性行业的个股和部分大盘股，增持了部分零售行业个股和地产类个股，并提高了持股集中度。

　　下阶段，我们认为，市场热点将继续呈现多元化特征，市场噪音会不断增加，但我们将抵制诱惑，坚持价值选股的理念，也坚持我们的面向内需，以成长股为核心的投资组合。由于市场短期升幅过大，未来个股股价走势将出现分化的格局，一些股价已经大幅炒高并与基本面严重背离的股票将面临较大的回调压力，我们将动态调整持仓结构，自下而上地增持一些基本面良好，估值合理的公司，并减持部分高估严重的股票。

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